[獨(dú)家]抱團(tuán)只能取暖 生存還需割肉 ——簡(jiǎn)評(píng)2016上半年水泥行業(yè)兼并重組

  經(jīng)歷了2015年的大風(fēng)大浪之后，2016年上半年的水泥行業(yè)并不太平。經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行帶來(lái)的行業(yè)不景氣正在持續(xù)發(fā)酵，由此引發(fā)一條鏈?zhǔn)椒从?。繼利潤(rùn)下降、價(jià)格暴跌之后，企業(yè)重組成為這一“反應(yīng)式”的下一環(huán)。

  1月25日，中國(guó)建材與中材集團(tuán)旗下共12家A股上市公司以及兩家H股上市公司發(fā)布公告，中國(guó)建材與中材集團(tuán)開啟重組籌劃，至8月22日，國(guó)資委正式對(duì)外公布，中國(guó)建材與中材集團(tuán)實(shí)施戰(zhàn)略重組，宣告新的行業(yè)巨頭誕生。

  無(wú)獨(dú)有偶，4月15日，金隅股份與冀東集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略重組。金隅通過(guò)增資擴(kuò)股及股權(quán)轉(zhuǎn)讓持有冀東集團(tuán)55%的股權(quán)，從而成為其控股股東，雙方水泥及混凝土業(yè)務(wù)將注入冀東水泥。

  事實(shí)上，水泥行業(yè)整合之風(fēng)在2015年就已經(jīng)初現(xiàn)端倪。數(shù)據(jù)顯示，去年水泥行業(yè)并購(gòu)重組案達(dá)到19個(gè)之多，其中包括海螺水泥控股西部水泥和收購(gòu)江西圣塔，華潤(rùn)水泥控股昆鋼水泥，天瑞集團(tuán)整合山水水泥和參股同力水泥等等。當(dāng)然，若論影響力，顯然不及今年的這兩起“重磅炸彈”來(lái)得震撼。

  作為一種大宗基礎(chǔ)性工業(yè)產(chǎn)品，水泥行業(yè)形勢(shì)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)，而大規(guī)模并購(gòu)背后體現(xiàn)的往往是經(jīng)濟(jì)下行背景下，許多更深層次的行業(yè)問(wèn)題。

  一、內(nèi)憂外患 水泥行業(yè)并購(gòu)勢(shì)在難免

  上個(gè)世紀(jì)90年代，日本水泥產(chǎn)量曾一度高達(dá)8628萬(wàn)噸。隨后，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了迷失的十年，水泥需求逐年下滑至4000萬(wàn)噸左右。面對(duì)市場(chǎng)萎縮，行業(yè)也曾掀起并購(gòu)重組浪潮，并最終形成了由3大巨頭控制的日本水泥行業(yè)格局。

  如今國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)的遭遇，與日本當(dāng)年情況極為相似。甚至可以說(shuō)，不僅僅是日本，放眼世界各經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，水泥需求出現(xiàn)周期性增長(zhǎng)或消退亦是必然規(guī)律。從這一點(diǎn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑是導(dǎo)致水泥行業(yè)面臨困境，企業(yè)加快兼并重組的關(guān)鍵因素。

  1、外因：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行 行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重

  7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布上半年固定資產(chǎn)投資情況，數(shù)據(jù)顯示，1-6月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）258360億元，同比名義增長(zhǎng)9%，連續(xù)兩個(gè)月低于兩位數(shù)，與“十二五”第一年25.8%的增速相比，相差甚遠(yuǎn)。

  另外，作為支撐水泥需求的主要板塊房地產(chǎn)形勢(shì)依舊不容樂(lè)觀。今年上半年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資46631億元，同比名義增長(zhǎng)6.1%，增速比1-5月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，房屋新開工面積77537萬(wàn)平方米，增速回落3.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)投資形式的擔(dān)憂。

  在基建領(lǐng)域，雖然近年來(lái)為拉動(dòng)投資，國(guó)家推出大規(guī)模的基建計(jì)劃，但現(xiàn)實(shí)卻相當(dāng)“骨感”。由于地方債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重，加之房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，土地財(cái)政吃緊，從中央到地方項(xiàng)目推進(jìn)乏力，往往一個(gè)看似“豐滿”的項(xiàng)目，卻僅能體現(xiàn)在書面上。

  值得一提的是，PPP模式曾一度被認(rèn)為是盤活社會(huì)資本，解決基礎(chǔ)建設(shè)資金難題的重要手段，各級(jí)政府也推出了海量PPP項(xiàng)目，至今年上半年全國(guó)PPP項(xiàng)目庫(kù)已有9285個(gè)項(xiàng)目入庫(kù)，投資總額達(dá)到10.6萬(wàn)億元，但“落地率”僅為10%。

  需要指出的是，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年國(guó)內(nèi)GDP增速約為6.6%，較去年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)刷新二十多年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增速新低。可以說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)層面的壓力，直接導(dǎo)致了水泥行業(yè)形勢(shì)的惡化。今年上半水泥行業(yè)利潤(rùn)總額95.5億元，比上年同期133億元的利潤(rùn)低點(diǎn)還低26.6%。

  與市場(chǎng)低迷相呼應(yīng)的是，水泥行業(yè)還面臨的嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。中國(guó)水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)能約35億噸，2015年，全國(guó)產(chǎn)量23.48億噸，產(chǎn)能利用率僅為67%左右，另外考慮到國(guó)內(nèi)水泥熟料生產(chǎn)線普遍存在的超產(chǎn)現(xiàn)象（5000t/d生產(chǎn)線實(shí)際產(chǎn)能可能達(dá)到6000-7000t/d），我國(guó)水泥產(chǎn)能利用率實(shí)際遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于67%。

  根據(jù)筆者的了解，在東北三省以及山西、內(nèi)蒙等不少地區(qū)，部分水泥企業(yè)開工率甚至不到50%，產(chǎn)能過(guò)剩之嚴(yán)重可見一斑。而基于當(dāng)前嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，水泥行業(yè)也成為國(guó)家推進(jìn)供給側(cè)改革的重點(diǎn)之一，正式基于這點(diǎn)，聯(lián)合重組作為被認(rèn)為可以有效化解產(chǎn)能過(guò)剩的手段之一，獲得政策層面力挺。

  市場(chǎng)是個(gè)“魚塘”，企業(yè)是里面的魚，政府則是“魚塘”管理員。面對(duì)供需矛盾，管理員有兩個(gè)辦法，要么擴(kuò)充魚塘，要么減少魚的數(shù)量，這便是水泥行業(yè)目前面臨的外部環(huán)境。嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，深層次的產(chǎn)能過(guò)剩難題以及由此帶來(lái)的政策導(dǎo)向，一同推動(dòng)了水泥行業(yè)并購(gòu)重組大潮的興起。

  2、內(nèi)因：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇 盈利能力下降

  魚太多了，空間有限，那么就只能競(jìng)爭(zhēng)，而競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果則是一段時(shí)間內(nèi)所有的魚都可能營(yíng)養(yǎng)不良。

  水泥行業(yè)目前營(yíng)養(yǎng)不良的“魚”有很多。統(tǒng)計(jì)顯示，2015年全國(guó)水泥行業(yè)利潤(rùn)暴跌58%，創(chuàng)下十年以來(lái)新低，幾乎所有水泥企業(yè)業(yè)績(jī)均出現(xiàn)大幅度下滑或虧損，行業(yè)虧損面達(dá)到35%，上述兩起并購(gòu)案中的主角之一，冀東水泥2015年巨虧17億，為上市以來(lái)首次，虧損額僅次于同樣處于整合風(fēng)暴中的山水水泥，可謂營(yíng)養(yǎng)不良到了極點(diǎn)。

  今年上半年，從已經(jīng)公布的水泥上市公司半年報(bào)來(lái)看，虧損情況更是呈現(xiàn)出加劇的態(tài)勢(shì)。下表中出現(xiàn)的16家企業(yè)，一半企業(yè)出現(xiàn)虧損，山水和冀東成為虧損最嚴(yán)重的兩家水泥上市企業(yè)。[Page]

  上述兩起并購(gòu)案的主角，中國(guó)建材、中國(guó)中材、金隅股份、冀東水泥2015年業(yè)績(jī)同樣不容樂(lè)觀。中國(guó)建材水泥板塊凈利8.7億，同比跌83.9%；中國(guó)中材旗下三家水泥上市公司天山股份虧損5.52億，同比下降307.93%；祁連山1.6億元 下降76.72%；寧夏建材凈利潤(rùn)0.2億，同比下降92.63%；金隅股份水泥板塊毛利額14.44億元，同比降低28.29%；冀東水泥則虧損17億元，同比下跌5041.29%。業(yè)績(jī)大幅下滑是導(dǎo)致企業(yè)兼并重組的重要原因。

  從區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系來(lái)看，冀東、金隅主要市場(chǎng)均在河北，二者水泥熟料產(chǎn)能分別達(dá)到2762.1萬(wàn)噸和2079.6萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)能占54.53%。另外，2015年河北省熟料產(chǎn)能8879萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量4986.27萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率僅為56.16%，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩是導(dǎo)致河北水泥行業(yè)2015年虧損15.4億的主要原因，而冀東和金隅兩家企業(yè)也已深陷產(chǎn)能過(guò)剩泥潭。

  中國(guó)建材與中材兩家的水泥布局則在江蘇、內(nèi)蒙古、湖南等市場(chǎng)重合，且中材集團(tuán)旗下水泥板塊同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題由來(lái)已久。去年10月21日，中材集團(tuán)旗下的三家水泥上市公司——寧夏建材、祁連山及天山股份同時(shí)公告稱，中材集團(tuán)將在2016年9月7日前履行解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾。專家指出，此次兩材重組后，有可能中材集團(tuán)將水泥業(yè)務(wù)注入中國(guó)建材，同時(shí)能把中材集團(tuán)內(nèi)部的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題也一并解決掉。

  從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，兼并重組僅僅是企業(yè)個(gè)人行為，但是放在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，固定資產(chǎn)投資增速放緩，行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩以及企業(yè)自身面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化，盈利能力下降等因素共同譜寫了當(dāng)前水泥行業(yè)并購(gòu)重組的終極圖景。

  二、抱團(tuán)只能取暖 生存還需割肉

  產(chǎn)能過(guò)剩無(wú)疑是當(dāng)前水泥行業(yè)面臨的頭等難題，兼并重組也被認(rèn)為是化解產(chǎn)能過(guò)剩，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段，那么在市場(chǎng)需求持續(xù)低迷的行業(yè)背景下，兼并重組到底能否幫助行業(yè)走出低谷呢？

  從短期來(lái)看，抱團(tuán)確實(shí)不失為一種取暖的有效方式。水泥具有極強(qiáng)的地域性，運(yùn)輸半徑通常不超過(guò)300公里，且作為一種剛性需求的大宗工業(yè)品，在工程建設(shè)過(guò)程中具有不可替代性，有基于此，提升局部地區(qū)產(chǎn)業(yè)集中度，對(duì)于企業(yè)維持價(jià)格穩(wěn)定，提升經(jīng)濟(jì)效益具有積極作用。

  今年上半年，國(guó)內(nèi)不少地區(qū)水泥企業(yè)便是通過(guò)協(xié)同限產(chǎn)，在一定程度上穩(wěn)定了水泥價(jià)格走勢(shì)，也對(duì)改善上半年水泥行業(yè)盈利情況發(fā)揮了重要作用。

  另外，兼并重組也有利于企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。以中國(guó)建材與中材集團(tuán)合并為例，中國(guó)建筑材料集團(tuán)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)在于水泥、玻璃、輕質(zhì)建材、玻璃纖維等建筑材料，而中國(guó)中材則在非金屬材料制造業(yè)、非金屬材料技術(shù)裝備與工程業(yè)、非金屬礦業(yè)三大產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，通過(guò)業(yè)務(wù)重組，兩大集團(tuán)通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)可以有效提高綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

  “兩材”重組后新公司營(yíng)業(yè)收入超過(guò)3000億元，資產(chǎn)總額超過(guò)5500億元，水泥、商品混凝土、石膏板、玻璃纖維、風(fēng)電葉片等產(chǎn)業(yè)均位居世界第一，在水泥工程和余熱發(fā)電國(guó)際市場(chǎng)將進(jìn)一步鞏固全球第一的地位。

  總體來(lái)看，兼并重組是企業(yè)在行業(yè)形勢(shì)下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化背景下，通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵘?jīng)濟(jì)效益的重要手段。事實(shí)上，上個(gè)世紀(jì)末的日本也采取了大致類似的做法，如今形成三大水泥企業(yè)鼎立的行業(yè)格局，也與兼并重組及市場(chǎng)份額妥協(xié)有著重要關(guān)系。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)聯(lián)合重組，重新劃分市場(chǎng)份額，具有較大的進(jìn)步意義，在很大程度上也的確能夠使企業(yè)達(dá)到“取暖”的目的。

  然而，需要看到的是，市場(chǎng)這個(gè)“魚塘”在縮小，兩條或者多條大魚并成一條，如果大小沒(méi)變，那么對(duì)魚塘空間的需求也不會(huì)變，所能取得的效果恐怕也僅僅只是取暖而已，若想生存，最終還得割肉，減小體量適應(yīng)變小的“魚塘”。

  因此，聯(lián)合重組必須對(duì)化解產(chǎn)能過(guò)剩發(fā)揮積極作用，才能真正讓行業(yè)擺脫當(dāng)前困境。事實(shí)上，據(jù)筆者了解，近年來(lái)，特別是去年中國(guó)建材已經(jīng)逐步加大了生產(chǎn)線淘汰速度，2015年該企業(yè)多條1000-1500t/d水泥熟料生產(chǎn)線關(guān)停，對(duì)改善地區(qū)水泥產(chǎn)能過(guò)剩情況發(fā)揮了積極作用。

  那么通過(guò)兼并重組就能實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能的目的嗎？其實(shí)不一定。簡(jiǎn)而言之，兼并重組僅僅是為企業(yè)去產(chǎn)能提供了一個(gè)便利，但二者沒(méi)有必然的因果聯(lián)系，利用兼并重組化解產(chǎn)能過(guò)剩，細(xì)思其實(shí)是個(gè)“偽命題”。[Page]

  必須指出的是，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)講，企業(yè)的最終目的永遠(yuǎn)是盈利。在完成對(duì)區(qū)域市場(chǎng)的控制之后，企業(yè)可以較為容易的獲得規(guī)模效益，在此背景下寄希望于企業(yè)主動(dòng)關(guān)停部分生產(chǎn)線，顯然具有較大的難度，這需要企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人具有極大的魄力以及對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展的責(zé)任感與使命感。

  這樣來(lái)看，聯(lián)合重組如果不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)主動(dòng)退出產(chǎn)能，反而會(huì)對(duì)落后產(chǎn)能形成保護(hù)，對(duì)化解產(chǎn)能過(guò)剩起到阻礙作用，畢竟在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)區(qū)域市場(chǎng)的控制并由此獲得經(jīng)濟(jì)效益的前提下，企業(yè)變成“溫水煮青蛙”的可能性要更大。以目前東北市場(chǎng)為例，產(chǎn)業(yè)集中度位居全國(guó)前列，但不少地區(qū)產(chǎn)能利用率甚至不足50%，價(jià)格虛高，有價(jià)無(wú)市，“僵尸企業(yè)”不在少數(shù)。

  那么如何才能從根本上解決水泥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題呢？筆者認(rèn)為，聯(lián)合重組僅僅是一個(gè)鋪墊，根本上依然需要市場(chǎng)的力量，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)淘汰成本高，環(huán)保不達(dá)標(biāo)的水泥企業(yè)，經(jīng)歷一次大浪淘沙的過(guò)程，方能使水泥行業(yè)獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

  縱觀當(dāng)前的水泥行業(yè)，“魚塘”在變小，管理員需要做的不僅僅是簡(jiǎn)單的將大魚困在一起，更重要的是如何留下生命力強(qiáng)，有活力的魚，死魚不出清，只會(huì)導(dǎo)致魚塘環(huán)境的持續(xù)惡化。這樣看來(lái)，聯(lián)合重組雖然為去產(chǎn)能提供了條件，但要真正達(dá)到這一目的還有不少工作要做，需要重組后的企業(yè)拿出壯士斷腕的勇氣。

  三、未來(lái)猜想 兩大龍頭與地方諸強(qiáng)

  前兩天，筆者看到一篇報(bào)道，大意為中國(guó)建材與中材集團(tuán)合并可能會(huì)挑戰(zhàn)海螺行業(yè)霸主地位。那么，實(shí)際情況如何呢？海螺水泥之所以能夠在國(guó)內(nèi)稱雄，規(guī)模是其中的因素之一，但更重要的是其強(qiáng)力的成本控制。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，成本永遠(yuǎn)是決定企業(yè)成敗的首要因素。

  那么今年上半年兩起重要的水泥行業(yè)重組案會(huì)對(duì)水泥行業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響呢？筆者認(rèn)為，雖然“兩材”合并短時(shí)間內(nèi)難以撼動(dòng)海螺地位，但未來(lái)水泥行業(yè)格局已經(jīng)初步顯現(xiàn)。

  首先，“兩材”合并之后將在很大程度上提升中國(guó)建材集團(tuán)市場(chǎng)掌控能力，避免長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致的“內(nèi)耗”問(wèn)題，從而增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在當(dāng)前新建線停止的背景下，現(xiàn)有產(chǎn)能對(duì)局部市場(chǎng)的控制力將難以撼動(dòng)。

  另外，金隅與冀東合并，則基本確立了新集團(tuán)在京津冀地區(qū)無(wú)可爭(zhēng)議的霸主地位，而去年已經(jīng)完成對(duì)山水控制的天瑞水泥，也有望在處理完后續(xù)問(wèn)題之后，進(jìn)一步穩(wěn)定在河南、山東、遼寧等地的市場(chǎng)地位。華潤(rùn)在實(shí)現(xiàn)對(duì)昆鋼水泥的控股之后，云南市場(chǎng)影響力驟升，加之其在兩廣及福建等地根深蒂固的行業(yè)影響力，將幫助其成為華南市場(chǎng)有利競(jìng)爭(zhēng)者。

  其余暫未加入此輪重組的企業(yè)，如紅獅、華新、臺(tái)泥等企業(yè)作為區(qū)域型龍頭企業(yè)的行業(yè)地位同樣難以動(dòng)搖。尤其值得一提的是紅獅水泥，筆者認(rèn)為，依靠堪比海螺的成本控制力以及民營(yíng)企業(yè)所特有的靈活性，紅獅綜合競(jìng)爭(zhēng)力已有傲視群雄之勢(shì)，在未來(lái)群雄并起的水泥行業(yè)版圖中，將占據(jù)極為重要的地位。

  可以說(shuō)，企業(yè)兼并重組是水泥行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，小企業(yè)生存空間將收到進(jìn)一步壓縮，除個(gè)別區(qū)域強(qiáng)企外，將面臨被兼并或淘汰的命運(yùn)。未來(lái)水泥行業(yè)，中國(guó)建材集團(tuán)、海螺水泥作為兩大龍頭的行業(yè)地位會(huì)進(jìn)一步確立，而以紅獅為代表的區(qū)域性強(qiáng)企，競(jìng)爭(zhēng)力同樣不可小覷。

  總體來(lái)看，上半年的行業(yè)并購(gòu)與當(dāng)前嚴(yán)峻的行業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密不可分，但在行業(yè)亟需產(chǎn)能出清的背景下，聯(lián)合重組能在其中發(fā)揮多大的作用不得而知。片面的將聯(lián)合重組與去產(chǎn)能畫上等號(hào)，只是自欺欺人而已。正如7月27日，李克強(qiáng)總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)所言，需要建立法治化、市場(chǎng)化去產(chǎn)能機(jī)制，對(duì)于水泥行業(yè)亦是如此。