西部建設(shè)：商品混凝土龍頭 借力擴(kuò)張逆勢(shì)起

  西部建設(shè)是實(shí)際控制人中國(guó)建筑（控股68.73%）旗下的商品混凝土業(yè)務(wù)整合平臺(tái)，在A 股上市公司中混凝土業(yè)務(wù)規(guī)模最大，在商品混凝土行業(yè)市占率居于全國(guó)第二位。在經(jīng)過資產(chǎn)整合的過渡期后，我們判斷公司將依傍中國(guó)建筑實(shí)現(xiàn)區(qū)域和業(yè)務(wù)種類擴(kuò)張，逆勢(shì)迎來(lái)增長(zhǎng)期。

  混凝土“大行業(yè)、小公司”，龍頭公司市占率提升空間大

  商品混凝土行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模大（6600 億元以上）、集中度低（CR10=8%）、產(chǎn)品差異化程度低，市場(chǎng)渠道十分關(guān)鍵。行業(yè)前十大公司分別被水泥和建工企業(yè)占據(jù)，近2 年行業(yè)產(chǎn)量增速降低，水泥背景企業(yè)因?yàn)槿鄙偈袌?chǎng)渠道市占率和產(chǎn)能利用率快速降低，建工背景混凝土企業(yè)因?yàn)橛凶陨砉こ虡I(yè)務(wù)保底，且更理解下游用戶需求，市占率穩(wěn)中有升。其中全國(guó)布局的建工企業(yè)好于區(qū)域建工企業(yè)，背靠全國(guó)布局的中國(guó)建筑，西部建設(shè)是混凝土行業(yè)前十中唯一一個(gè)市占率逆勢(shì)上升的公司，目前市占率不到1.5%，隨著區(qū)域和業(yè)務(wù)擴(kuò)張的開始，市占率還有很大提升空間（參照其他建材可到5%以上）。

  輕資產(chǎn)模式跟隨中國(guó)建筑擴(kuò)張布局，發(fā)力基建綁定其他央企

  我們估計(jì)公司供應(yīng)的混凝土量至多占中國(guó)建筑需求的18%，還有較大提升空間。公司產(chǎn)能布局現(xiàn)集中在中西部地區(qū)共20 個(gè)城市，華中、西南、西北收入占比列前三。而中國(guó)建筑業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最多的華南和華東區(qū)域公司尚未染指。公司將采用廠房租賃、物流外包的輕資產(chǎn)模式，快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)開拓，運(yùn)營(yíng)成熟后再進(jìn)行資產(chǎn)的收購(gòu)。順勢(shì)發(fā)力基建，2015 年訂單占比已提升到24%，并收獲來(lái)自交建、中鐵、鐵建等基建類央企訂單，這些央企旗下并無(wú)混凝土企業(yè)，未來(lái)與公司的合作會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

  產(chǎn)銷增長(zhǎng)提升產(chǎn)能利用率，利潤(rùn)彈性遠(yuǎn)高于收入

  混凝土行業(yè)盈利能力與收入規(guī)模正相關(guān)，公司2014 年開啟外部擴(kuò)張，新區(qū)域收入尚小導(dǎo)致整體凈利率由5.2%下滑到3.6%。隨著戰(zhàn)略及種子市場(chǎng)發(fā)育成熟，產(chǎn)量帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提高，毛利率會(huì)向支柱區(qū)域靠攏，預(yù)計(jì)整體毛利率還有2-3%的提升空間。若考慮區(qū)域管理協(xié)同帶來(lái)的費(fèi)率下降，凈利率提升空間更大。公司利用自身大平臺(tái)的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，開發(fā)出眾多高科技混凝土產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值，公司未來(lái)凈利潤(rùn)彈性將大大高于收入。