[中報點評]韓建河山：上半年收入大幅下降，新訂單墊底未來兩年業(yè)績

  受2015年行業(yè)景氣度下降影響公司PCCP新接訂單不足，導致結(jié)轉(zhuǎn)至2016年上半年的銷售收入較2015年同期出現(xiàn)大幅下降，受此影響公司凈利潤大幅下降。但隨著公司2016年上半年連續(xù)在湖北、遼寧、吉林簽訂合同，14.75億元的PCCP項目訂單為未來兩年業(yè)績奠定了較為堅實的基礎。  

  上半年公司在PCCP及商品混凝土業(yè)務收入大幅下降、RCP業(yè)務收入大幅上漲的情況下，公司的三大產(chǎn)品形成規(guī)模較為相當?shù)臉I(yè)績規(guī)模。中報顯示上半年公司于北京北排集團戰(zhàn)略合作，通過北排管網(wǎng)擴大了市場占有率，導致上半年RCP營業(yè)收入同比增長204.03%。公司商品混凝土業(yè)務收入上半年同比下降60.96%，原因一方面是報告期內(nèi)有效運輸半境內(nèi)建設項目比去年同期減少，二是區(qū)域內(nèi)企業(yè)價格戰(zhàn)不斷，公司主動放棄一些毛利率過低的項目。  

表1：上半年公司主營業(yè)務情況（萬元、%）

  數(shù)據(jù)來源：韓建河山中報、中國水泥研究院  

  上半年公司在業(yè)務量下降的情況下營業(yè)收入大幅下降，但營業(yè)總成本下降幅度小于營業(yè)總收入，導致營業(yè)利潤及歸母凈利潤均出現(xiàn)負值，資本盈利能力指標水平顯著下降，而成本及期間費用率卻出現(xiàn)上漲，尤其是期間費用率，銷售費用同比大幅增長使得期間費用率大幅提升。公司資本結(jié)構報告期內(nèi)未出現(xiàn)太大變化，短期償債能力指標數(shù)據(jù)較去年同期及去年全年有所下降，但公司的短期償債及財務風險并未明顯加大。公司上半年營運能力指標出現(xiàn)顯著變化，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅上升，應收賬款與營業(yè)收入的比例達到4:1，而去年同期為2:1。過高的應收賬款也成為嚴重影響公司營運能力的難點，盡管行業(yè)特征令整個行業(yè)存在應收賬款高居不下的現(xiàn)象，并且自2015年開始應收賬款占營業(yè)收入的比例明顯上升，但與同行業(yè)上市公司相比韓建河山的應收賬款與營業(yè)收入比例仍處于偏高水平。  

表2：韓建河山上半年財務指標

  數(shù)據(jù)來源：WIND、韓建河山財報、中國水泥研究院  

  上半年公司簽訂三個PCCP項目采購合同，訂單總金額為14.74億元，為未來兩年業(yè)績奠定基礎。公司于年初與遼寧調(diào)兵山市人民政府初步簽訂了《調(diào)兵山市供水工程投資設計建設框架性協(xié)議》，同時披露，對全系列高檔預應力鋼筒混凝土管及地下綜合管廊項目未來也有可能簽署合作協(xié)議。公司城市地下綜合管廊產(chǎn)品在上半年已經(jīng)試生產(chǎn)成功，移動車庫業(yè)務上半年也已經(jīng)啟動，目前已有樣品試生產(chǎn)成功公司。2015年年報中明確提出的“海綿城市建設、啟動車庫、城市地下綜合管廊作為新的三大發(fā)展方向”已經(jīng)初見模型，但現(xiàn)在仍處于商業(yè)模式摸索的階段。隨著國家海綿城市建設、地下管廊建設的推廣和落地，公司的這些準備將為其在未來的市場上搶占先機。  

表3：上半年韓建河山的PCCP新訂單

  數(shù)據(jù)來源：韓建河山公告、中國水泥研究院  

  上半年針對韓建河山的機構評級只有一家，機構對于公司的評級為強烈推薦，我們認為機構對于韓建河山的評級是看好未來長期內(nèi)公司的發(fā)展走勢，而基于公司上半年獲得巨額新訂單對于近期的財務指標預測較為合理。  

表4：180天內(nèi)機構評級預測

  數(shù)據(jù)來源：東興證券研究所、中國水泥研究院