[中報點評]華潤水泥：持續(xù)高水平產(chǎn)能發(fā)揮率，低價格至業(yè)績下滑

  2016年上半年，全國水泥熟料產(chǎn)能發(fā)揮率僅為64.5%，較去年同期有小幅降低，而華潤水泥的水泥、熟料產(chǎn)能利用率分別為94.8%、111.9%，超高水平的產(chǎn)能發(fā)揮率成為企業(yè)的一大競爭優(yōu)勢。上半年全國水泥均價較低導(dǎo)致行業(yè)整理利潤同比下滑，華潤水泥也未能幸免，銷售收入同比減少15.6%，凈利潤同比減少83.2%。盡管如此，華潤水泥本報告期內(nèi)產(chǎn)能利用率較去年同期有所提升就足以令其成為企業(yè)運營管理的佼佼者。  

  報告期內(nèi)，華潤水泥位于廣東廉江市的兩條總計年產(chǎn)能200萬噸的水泥粉磨站和位于廣東封開縣的第六條年產(chǎn)能約160萬噸的熟料生產(chǎn)線建設(shè)完成，截止到年中，華潤水泥的熟料產(chǎn)能為5790萬噸，水泥產(chǎn)能為8130萬噸，混凝土產(chǎn)能為3450萬立方米（自有產(chǎn)能，不包含通過聯(lián)營或合營公司控制的權(quán)益產(chǎn)能，包含權(quán)益產(chǎn)能的熟料、水泥、混凝土總產(chǎn)能分別為7130萬噸、10050萬噸、3790萬立方米）。無論是熟料還是水泥產(chǎn)能利用率，華潤水泥都是水泥行業(yè)當(dāng)之無愧的“老大”，2015年全年華潤水泥的水泥產(chǎn)能利用率為99.3%，位列第二位的是紅獅水泥，為91.58%，第三名開始水泥產(chǎn)能利用率不足90%。

表1：近年來華潤水泥產(chǎn)能發(fā)揮率情況（%）

  數(shù)據(jù)來源：華潤水泥財務(wù)報告、中國水泥研究院

  上半年煤炭價格盡管開始出現(xiàn)上揚走勢，但與去年同期相比上半年均價仍然有較大跌幅，這令企業(yè)產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本出現(xiàn)顯著下降。然而水泥和熟料成本的下降幅度卻不抵產(chǎn)品售價降幅，令公司的水泥和熟料毛利率較去年同期下調(diào)，尤其是熟料毛利率較去年上半年下降近9個百分點，今年上半年公司熟料噸毛利只有8.14港元/噸。水泥產(chǎn)品價格的下降令公司混凝土產(chǎn)品毛利率有所提升，但單位產(chǎn)品毛利率仍有所下降。  

表2：上半年華潤水泥產(chǎn)品售價、成本、毛利水平與去年同期比較（港元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：華潤水泥財務(wù)報告、中國水泥研究院

  上半年公司水泥銷量較去年同期有6.75%的增長，混凝土銷量也略有增長，熟料銷量大幅下滑，主要由于水泥價格大幅低于去年同期導(dǎo)致公司的銷售收入同比下降15.6%。在行業(yè)整體利潤大幅下滑的背景下，公司上半年的盈利水平顯著下降，總資產(chǎn)報酬率為1.60%，較去年同期下降1.33個百分點，平均凈資產(chǎn)收益率率只有0.98%，較去年同期和去年全年分別下降4.37、2.73個點。  

表3：華潤水泥上半年財務(wù)指標(biāo)與去年全年和去年同期比較

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

  從上表各類財務(wù)指標(biāo)可以看出，華潤水泥今年上半年資產(chǎn)獲利水平以及成本控制能力表現(xiàn)均不如與去年同期，而這種下滑趨勢在去年年底就已出現(xiàn)。部分盈利能力指標(biāo)今年上半年表現(xiàn)較去年全年繼續(xù)下滑，其他方面的指標(biāo)均與去年年底相差不大。

  在行業(yè)大背景下，華潤水泥上半年業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，在今年下半年以來各機構(gòu)對華潤水泥的預(yù)測評級中顯示出更多的積極評測，然而從公司上半年各項指標(biāo)表現(xiàn)來看，以下機構(gòu)對于公司的預(yù)測似乎略顯樂觀。

  表4：下半年以來針對華潤水泥控股的機構(gòu)評級：

  數(shù)據(jù)來源：WIND