華潤水泥：預(yù)計下半年凈利潤將反彈至13-14億港幣

  華潤水泥發(fā)布16年上半年盈利預(yù)警。根據(jù)我們先前對其未經(jīng)審計的并表管理賬戶(截至16年6月30日)的估算,凈利潤預(yù)計將大幅下滑,主要是因?yàn)樗嗍蹆r走低。這與我們的預(yù)期相符。我們預(yù)計16年上半年華潤水泥的盈利將下滑90%,主要是因?yàn)槠骄蹆r同比下跌19%(1季度下跌26%,2季度下跌12%)。2季度盈利預(yù)計為1.5億港幣,同比減少83%,但是環(huán)比增長21.6倍。展望未來,3月以來的價格上漲已經(jīng)推動華潤水泥的噸毛利環(huán)比提高,預(yù)計3、4季度噸毛利也將實(shí)現(xiàn)同比正增長。我們預(yù)計16年下半年凈利潤將反彈至13-14億港幣,遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于15年下半年的凈虧損5.15億港幣。我們對該股維持3.27港幣的目標(biāo)價,重申買入評級。

  支撐評級的要點(diǎn)

  平均售價上漲令業(yè)績環(huán)比提高。隨著平均售價的上漲,從4月以來華潤的噸毛利逐步走出了低谷,結(jié)束了連續(xù)16個月的環(huán)比下跌。我們預(yù)計6月噸毛利將同比增長4.7%至60港幣,結(jié)束20個月的同比下跌。噸毛利的反彈主要是由平均售價的上漲所拉動,受益于:1)需求反彈;2)行業(yè)整合;3)華南供需格局健康。我們預(yù)計這些有利的條件將持續(xù)至17年底,這將拉動3、4季度平均售價上漲至每噸254港幣/274港幣(1、2季度分別為229港幣/243港幣),3、4季度噸毛利分別為65港幣/84港幣(1、2季度分別為43港幣/54港幣)。

  上半年地方需求同比反彈5-6%,主要是因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求增長,包括公路、高鐵和城際鐵路。我們維持16年全年華南地區(qū)需求量同比增長4%的預(yù)測,這將超過930萬噸新產(chǎn)能投放后地方熟料2.7%的產(chǎn)能增速。

  外匯風(fēng)險持續(xù)減小:截至16年上半年末,華潤水泥成功地將人民幣債務(wù)比例從15年末的38%提高至50%。因此,其匯率虧損預(yù)計將不到2億港幣,而15年下半年曾高達(dá)9.12億港幣。公司計劃到年末將人民幣債務(wù)的比例進(jìn)一步提高至60%。

  影響評級的主要風(fēng)險

  天氣條件成為影響需求的主要因素:根據(jù)中國氣象局的預(yù)測,2016年很有可能發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象,這將導(dǎo)致西太平洋地區(qū)的降雨和臺風(fēng)天氣增多。水泥需求和運(yùn)輸可能會受到一定程度的負(fù)面影響。

  估值

  該股當(dāng)前股價對應(yīng)8.8倍2016年預(yù)期主營業(yè)務(wù)市盈率和0.57倍2016年預(yù)期市凈率。我們以63美元的2016年企業(yè)價值/噸與0.7倍2016年預(yù)期市凈率對該股估值。