水泥中報(bào)預(yù)覽：二季度環(huán)比改善 全年震蕩上行
水泥行業(yè)盈利一季度觸底，二季度環(huán)比改善
受益于穩(wěn)增長(zhǎng)下的需求復(fù)蘇，水泥行業(yè)盈利正在觸底回升，行業(yè)盈利的底部出現(xiàn)在2016 年一季度，二季度開(kāi)始環(huán)比改善；但考慮到基數(shù)效應(yīng)，上半年同比仍然下滑，預(yù)計(jì)下半年將同比轉(zhuǎn)正。
關(guān)注要點(diǎn)
價(jià)格上漲帶動(dòng)二季度盈利回升。上半年，受益于需求復(fù)蘇帶動(dòng)（1-5月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.7%），水泥價(jià)格自3 月開(kāi)始反彈，累計(jì)漲幅9%，考慮到煤炭?jī)r(jià)格反彈了6%，二季度水泥煤炭?jī)r(jià)差環(huán)比一季度上升9 元/噸，企業(yè)盈利將環(huán)比回升；從價(jià)差來(lái)看，當(dāng)前行業(yè)噸毛利已恢復(fù)至去年同期水平，下半年有望實(shí)現(xiàn)同比增速轉(zhuǎn)正。
核心覆蓋企業(yè)半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽。我們對(duì)覆蓋核心上市建材企業(yè)半年報(bào)進(jìn)行了預(yù)覽：1）海螺水泥銷(xiāo)量增長(zhǎng)12%，噸毛利55 元，凈利潤(rùn)35.2 億元，同比下滑25%；2）華新水泥銷(xiāo)量增長(zhǎng)7.6%，噸毛利51 元，中報(bào)虧損3000 萬(wàn)元，2Q 凈利潤(rùn)1 億元；3）金隅股份銷(xiāo)量增長(zhǎng)20%，噸毛利17 元，2Q 水泥扭虧為盈，中報(bào)凈利潤(rùn)14 億元，同比增長(zhǎng)33.6%；4）華潤(rùn)水泥銷(xiāo)量增長(zhǎng)4.5%，噸毛利52 港元，凈利潤(rùn)3.7 億港元，同比下滑76%；5）中建材銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)4%，噸毛利45 元，上半年凈利潤(rùn)約8.9 億元，同比增長(zhǎng)12%。
持續(xù)降雨致庫(kù)存快速上升，企業(yè)協(xié)同意愿強(qiáng)，下半年漲價(jià)仍可期。我們判斷下半年水泥需求仍將保持溫和上升；供給端來(lái)看，近期因長(zhǎng)江流域持續(xù)降雨造成庫(kù)存上升較快，可能影響下半年華東旺季漲價(jià)幅度，但主導(dǎo)企業(yè)協(xié)同意愿較強(qiáng)，旺季漲價(jià)仍然可期。我們預(yù)計(jì)下半年水泥價(jià)格和噸毛利仍會(huì)延續(xù)震蕩上行趨勢(shì)。
估值與建議
當(dāng)前A 股水泥板塊P/B 約為1.3x，低于過(guò)去三年平均值（1.5x），近期流動(dòng)性寬松預(yù)期提升對(duì)估值有所支撐，但中報(bào)業(yè)績(jī)同比下滑催化劑暫時(shí)不足，等待旺季來(lái)臨時(shí)水泥價(jià)格上漲的催化劑。A 股推薦中報(bào)增長(zhǎng)確定性較高的東方雨虹，水泥推薦海螺水泥和金隅股份，關(guān)注華新水泥和萬(wàn)年青（洪水災(zāi)后重建）；H 股推薦海螺水泥-H 和金隅股份-H，關(guān)注華潤(rùn)水泥-H（華南協(xié)同提價(jià)）。
風(fēng)險(xiǎn)
需求改善不達(dá)預(yù)期，價(jià)格和盈利改善不及預(yù)期。
編輯：何勸
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