水泥中報(bào)預(yù)覽：二季度環(huán)比改善 全年震蕩上行

  水泥行業(yè)盈利一季度觸底，二季度環(huán)比改善

  受益于穩(wěn)增長下的需求復(fù)蘇，水泥行業(yè)盈利正在觸底回升，行業(yè)盈利的底部出現(xiàn)在2016 年一季度，二季度開始環(huán)比改善；但考慮到基數(shù)效應(yīng)，上半年同比仍然下滑，預(yù)計(jì)下半年將同比轉(zhuǎn)正。

  關(guān)注要點(diǎn)

  價(jià)格上漲帶動二季度盈利回升。上半年，受益于需求復(fù)蘇帶動（1-5月水泥產(chǎn)量同比增長3.7%），水泥價(jià)格自3 月開始反彈，累計(jì)漲幅9%，考慮到煤炭價(jià)格反彈了6%，二季度水泥煤炭價(jià)差環(huán)比一季度上升9 元/噸，企業(yè)盈利將環(huán)比回升；從價(jià)差來看，當(dāng)前行業(yè)噸毛利已恢復(fù)至去年同期水平，下半年有望實(shí)現(xiàn)同比增速轉(zhuǎn)正。

  核心覆蓋企業(yè)半年報(bào)業(yè)績預(yù)覽。我們對覆蓋核心上市建材企業(yè)半年報(bào)進(jìn)行了預(yù)覽：1）海螺水泥銷量增長12%，噸毛利55 元，凈利潤35.2 億元，同比下滑25%；2）華新水泥銷量增長7.6%，噸毛利51 元，中報(bào)虧損3000 萬元，2Q 凈利潤1 億元；3）金隅股份銷量增長20%，噸毛利17 元，2Q 水泥扭虧為盈，中報(bào)凈利潤14 億元，同比增長33.6%；4）華潤水泥銷量增長4.5%，噸毛利52 港元，凈利潤3.7 億港元，同比下滑76%；5）中建材銷量同比增長4%，噸毛利45 元，上半年凈利潤約8.9 億元，同比增長12%。

  持續(xù)降雨致庫存快速上升，企業(yè)協(xié)同意愿強(qiáng)，下半年漲價(jià)仍可期。我們判斷下半年水泥需求仍將保持溫和上升；供給端來看，近期因長江流域持續(xù)降雨造成庫存上升較快，可能影響下半年華東旺季漲價(jià)幅度，但主導(dǎo)企業(yè)協(xié)同意愿較強(qiáng)，旺季漲價(jià)仍然可期。我們預(yù)計(jì)下半年水泥價(jià)格和噸毛利仍會延續(xù)震蕩上行趨勢。

  估值與建議

  當(dāng)前A 股水泥板塊P/B 約為1.3x，低于過去三年平均值（1.5x），近期流動性寬松預(yù)期提升對估值有所支撐，但中報(bào)業(yè)績同比下滑催化劑暫時(shí)不足，等待旺季來臨時(shí)水泥價(jià)格上漲的催化劑。A 股推薦中報(bào)增長確定性較高的東方雨虹，水泥推薦海螺水泥和金隅股份，關(guān)注華新水泥和萬年青（洪水災(zāi)后重建）；H 股推薦海螺水泥-H 和金隅股份-H，關(guān)注華潤水泥-H（華南協(xié)同提價(jià)）。

  風(fēng)險(xiǎn)

  需求改善不達(dá)預(yù)期，價(jià)格和盈利改善不及預(yù)期。