冀東水泥：樹行業(yè)典型 謹慎推薦評級

  事件：

  冀東水泥公布重組方案，全面整合華北水泥業(yè)務。冀東水泥將向金隅股份發(fā)行約13.91億股，購買其控股的31家水泥相關業(yè)務公司，現(xiàn)金購買冀東集團旗下3家水泥業(yè)務相關公司。

  同時定增募集不超過30億，用于6項在建項目建設。

  點評：

  金隅股份成為公司第一大股東。此次重組順利完成之后，金隅股份將直接持有公司45.41%的股份，同時金隅股份已經(jīng)完成對于冀東集團55%的股權持有，因此將間接獲得冀東集團在重組完成后持有的公司16.49%的股份，金隅股份成為冀東水泥的第一大股東。

  而重組完成之后，金隅股份、冀東集團和其它10名定增投資者擁有的股份占比合計達到72.5%，股權相對集中。

  京津冀地區(qū)水泥業(yè)務全面整合。本次重組的標的資產(chǎn)業(yè)務除水泥行業(yè)外，還涵蓋了混凝土、砂石骨料、耐火材料及環(huán)保等行業(yè)，冀東水泥將通過本次交易獲得優(yōu)質的水泥行業(yè)及其上下游行業(yè)資產(chǎn)。此次交易完成之后，金隅股份完全置出水泥業(yè)務，冀東水泥成為京津冀地區(qū)唯一水泥業(yè)務上市平臺。

  淘汰落后產(chǎn)能，實現(xiàn)轉型升級。京津冀區(qū)域水泥企業(yè)整體技術裝備水平較低，日產(chǎn)3,200噸以上的水泥熟料生產(chǎn)線產(chǎn)能占總產(chǎn)能的比例僅為60.6%，相比華東等地有很大差距。此次重組有利于低水平的落后產(chǎn)能的出清，改善區(qū)域市場的競爭格局，增強上市公司盈利能力。

  水泥行業(yè)改革的典型，見效尚需時日。此次涵蓋京津冀的水泥整合為行業(yè)提供了范例，有利于全國水泥行業(yè)的持續(xù)改革。然而，上市公司能否有效地對整合的資產(chǎn)進行優(yōu)化和改革，仍然有待觀察。

  投資評級：我們預計基建需求將持續(xù)帶動京津冀的水泥市場，長期看好。但公司短期經(jīng)營業(yè)績?nèi)悦媾R較大壓力，預計2016-2018年EPS分別為-0.2、0.12和0.33，對應PE-54.8X、92.4X，32.7X。首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。