海通證券：投資增速回落短期難扭轉(zhuǎn) 財(cái)政政策或更為積極

  主要觀點(diǎn)：

  5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜少憂多。宏觀數(shù)據(jù)中，雖然工業(yè)增速走平，但出口跌幅擴(kuò)大，消費(fèi)穩(wěn)中趨降，僅汽車一枝獨(dú)秀，投資則全靠基建托底，制造業(yè)、民間投資增速皆創(chuàng)新低。中觀行業(yè)中，也僅乘用車、重卡需求顯著回升，前者緣于購置稅減半政策，后者受基建投資高增帶動(dòng)。

  但購車減稅政策年底到期，而基建投資高增長持續(xù)性則更短，且僅憑基建投資也難以扭轉(zhuǎn)投資增速的整體回落。6月以來，地產(chǎn)銷量增速仍在下滑，而電力耗煤增速也依然為負(fù)，這意味著需求、生產(chǎn)均在走弱。在貨幣政策仍將維持穩(wěn)健的背景下，短期內(nèi)財(cái)政政策或更為積極。

  需求：下游地產(chǎn)、家電、紡服、批零走弱，乘用車仍旺，文體娛樂改善。中游鋼鐵弱改善，水泥走弱，化工尚可，重卡創(chuàng)新高。上游煤炭弱改善，有色仍弱。交運(yùn)弱。

  價(jià)格：5月百城房價(jià)增速上升，上周國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格漲跌互現(xiàn)。

  庫存：下游地產(chǎn)回升，乘用車改善。中游鋼鐵去化，水泥回補(bǔ)，化工走平。上游煤炭、有色去庫存。

  下游行業(yè)：

  地產(chǎn)：6月上中旬地產(chǎn)銷量增速低迷，上周土地成交面積驟降。5月全國商品房銷售面積同比增速24.2%，較4月44.1%的高位近乎“腰斬”，主要緣于去年同期基數(shù)偏高和前期一線城市限購政策令需求走弱。6月上旬主要26城住房銷量增速繼續(xù)下滑至2.1%，中旬前5天日均銷量增速雖回升至9.6%，但仍低于5月各旬，引致上周一線和主要二線城市庫存銷售比繼續(xù)回升。4、5月土地購置面積增速大幅走高，但6月以來明顯降溫，上周40城住宅土地成交面積及增速均繼續(xù)大跌。

  乘用車：5月乘用車產(chǎn)銷增速回升，成交價(jià)格升、優(yōu)惠力度降。5月中汽協(xié)乘用車銷量同比增速11.4%，乘聯(lián)會(huì)狹義乘用車銷量同比增速14.5%，統(tǒng)計(jì)局限額以上零售汽車類增速8.6%，均較4月反彈回升。需求回暖帶動(dòng)經(jīng)銷商庫存狀況大幅改善，5月汽車經(jīng)銷商庫存深度降至1.55。而乘用車整體成交價(jià)格指數(shù)也繼續(xù)回升，終端優(yōu)惠力度指數(shù)則繼續(xù)下降。6月經(jīng)銷商信心指數(shù)小幅回落，預(yù)示6月終端需求或較5月走弱。但考慮到去年6月基數(shù)偏低，銷量增速走勢仍需觀察。

  家電：5月限額以上、50家家電類零售銷量增速均大幅下滑。5月限額以上家電音像零售同比降至0.7%，50家家電類零售額同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-10.2%，暴跌逾20個(gè)百分點(diǎn)。而去年同期基數(shù)已經(jīng)很低(限額以上增速由4月9.6%降至5.1%，50家增速則由-9.5%降至-12.2%)，這意味著真實(shí)需求或更為疲弱。家電零售增速自去年11月以來大幅下滑，主要是受前期(始于15年年中)地產(chǎn)銷量增速回落影響。

  紡織服裝：5月出口、零售同比增速均下滑，內(nèi)外需同步走弱。上周柯橋紡織價(jià)格指數(shù)總類和原料類均降，328級(jí)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)上升。5月針織紗線、服裝、鞋類出口同比增速分別為1.6%、-0.3%和-6.3%，均下滑；限額以上服裝鞋帽針紡織品零售、50家服裝類零售同比分別降至5.9%、-4.9%。出口、零售增速下滑原因相似：雖與去年同期高基數(shù)有關(guān)，但也反映內(nèi)、外需依舊疲軟。

  商貿(mào)零售：5月各口徑下零售增速均下滑，消費(fèi)穩(wěn)中趨降。5月社消零售總額同比增速續(xù)降至10.0%，限額以上批零同比增速續(xù)降至6.5%，剔除石油、建材、汽車后增速降至7.7%，50家零售同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-4.1%。各口徑下零售增速均下滑，因而整體看，5月消費(fèi)穩(wěn)中趨降。限額以上零售中，必需品增速整體平穩(wěn)，可選品中僅汽車大幅回升，其他各項(xiàng)均下滑，因而剔除石油、建材、汽車后的限額以上零售跌幅更大。而50家零售各分項(xiàng)類增速也是全面下滑。

  文體娛樂：端午檔全國電影票房和觀影人次同比繼續(xù)高增長。端午假期全國電影票房收入8.36億元，其中端午節(jié)當(dāng)日電影票房2.79億元，端午假期全國觀影人次2319萬人，同比分別增長39.6%、39.6%和41.6%。受益于端午假期來臨，上周全國電影票房13.6億，環(huán)比前一周的7.4億大幅走高。16年端午假期全國電影票房和觀影人次同比保持高增長，增速均在40%左右，《魔獸》一統(tǒng)國內(nèi)票房，貢獻(xiàn)的票房超過10億。

  中游行業(yè)：

  鋼鐵：上周鋼價(jià)、毛利反彈，高爐開工續(xù)降，社會(huì)庫存去化。上周鋼價(jià)螺紋、熱板均回升，鐵礦石價(jià)格回升，噸鋼毛利螺紋、熱板均回升。鋼價(jià)由前一周的降幅收窄轉(zhuǎn)為止跌回升，并帶動(dòng)噸鋼毛利改善，反映鋼價(jià)已基本回歸基本面。5月鋼價(jià)大漲，令高爐開工持續(xù)走高，各口徑下粗鋼產(chǎn)量增速均回升，統(tǒng)計(jì)局全國粗鋼產(chǎn)量同比增速升至1.8%，而中鋼協(xié)重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量同比則轉(zhuǎn)正至0.5%。監(jiān)管層打壓期市投機(jī)泡沫后，鋼價(jià)暴跌，高爐開工率也見頂回落，上周全國高爐開工率續(xù)降至80.3%。受唐山地區(qū)限產(chǎn)影響，供需格局改善，鋼材社會(huì)庫存加速去化。

  水泥：上周全國水泥價(jià)格震蕩下行，企業(yè)庫容比微幅上升。上周全國水泥價(jià)格震蕩下行，環(huán)比增速-0.23%。6月上旬，受持續(xù)降雨、端午節(jié)和高考農(nóng)忙等因素影響，下游需求繼續(xù)減弱，各地區(qū)企業(yè)發(fā)貨量出現(xiàn)不同程度下滑，而水泥企業(yè)庫容比則繼續(xù)微幅上升至70.2%，致使水泥價(jià)格趨弱運(yùn)行。分地區(qū)看，華北價(jià)格穩(wěn)、需求降，華東價(jià)格漲跌互現(xiàn)、需求降，中南、西南價(jià)格回落，西北價(jià)格平穩(wěn)。

  化工：上周滌綸POY價(jià)格升，PTA產(chǎn)業(yè)鏈庫存平、開工微降。5月化工子行業(yè)乙烯、化纖產(chǎn)量同比增速均下滑，分別降至13.5%和7.0%，指向行業(yè)生產(chǎn)略走弱。上周滌綸長絲POY價(jià)格反彈回升，PTA工廠、聚酯工廠庫存天數(shù)走平，PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率PTA工廠、聚酯工廠微降，江浙織機(jī)平。上周為端午假期，基本面風(fēng)平浪靜，PTA產(chǎn)業(yè)鏈庫存天數(shù)走平，開工率微降。而滌綸長絲POY價(jià)格卻小幅回升，主要為期貨資金基于G20峰會(huì)期間浙江PTA裝置停車、油價(jià)仍有上漲空間等預(yù)期炒漲PTA價(jià)格所帶動(dòng)。

  重卡：5月重卡銷量同比增速續(xù)升，印證基建投資持續(xù)高增。5月重卡銷售增長勢頭維持良好，銷量當(dāng)月同比增速回升至25.4%并創(chuàng)3個(gè)月新高，累計(jì)同比升至14.4%，創(chuàng)14年5月以來新高，而環(huán)比增速-5.9%雖然為負(fù)，但處歷年同期偏高水平，僅次于13年5月的-5.2%。重卡銷量持續(xù)回升、環(huán)比高于同期均值，指向重卡需求依然較旺，也印證5月基建投資增速仍處高位。

  電力：5月發(fā)電量同比增速歸零，6月中旬電力耗煤同比轉(zhuǎn)負(fù)。5月發(fā)電量當(dāng)月同比增速上升至0.0%，工業(yè)用電量增速也小幅回升，印證5月工業(yè)增加值同比增速走平、工業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。但受高基數(shù)效應(yīng)影響，5月電力耗煤跌幅擴(kuò)大，與發(fā)電量、工業(yè)用電量增速走勢背離。6月以來，高基數(shù)效應(yīng)消退，上旬電力耗煤同比增速轉(zhuǎn)正至0.7%，中旬前5天日均耗煤同比雖回落至-3.9%，但降幅遠(yuǎn)小于5月各旬。這意味著6月耗煤增速或較5月回升。

  上游行業(yè)和交運(yùn)：

  煤炭：上周煤炭價(jià)格有平有升，港口煤炭庫存繼續(xù)去化。上周焦煤、無煙煤價(jià)走平，動(dòng)力煤、秦皇島港煤價(jià)上升，整體依然平中有升。需求端，雖然高爐開工率小幅回落，但社會(huì)庫存加速去化，令焦煤價(jià)格走平，而6月以來電力耗煤增速回升，則令動(dòng)力煤價(jià)格上漲。供給端276天工作日制度令供給收縮，帶動(dòng)港口煤炭價(jià)格上漲、庫存去化。財(cái)政部工業(yè)調(diào)整專項(xiàng)資金管理辦法已出臺(tái)，供給側(cè)改革已進(jìn)入實(shí)質(zhì)執(zhí)行階段。

  有色：上周LME銅價(jià)降、鋁價(jià)升，LME銅庫存升、鋁庫存降。上周LME現(xiàn)貨、期貨價(jià)格銅下降、鋁升回升。受美元回升影響，上周銅價(jià)震蕩下行，但鋁價(jià)卻因減產(chǎn)預(yù)期小幅回升。而上周LME銅庫存繼續(xù)上升，鋁庫存繼續(xù)下降，上期所銅、鋁庫存均下降，庫存去化長路漫漫。

  大宗商品：上周國際油價(jià)先升后降，CRB指數(shù)降，美元指數(shù)回升。上周美元指數(shù)小幅回升。ORB民調(diào)結(jié)果顯示55%的受訪者支持英國退出歐盟，為開展民調(diào)以來支持退歐人數(shù)比重領(lǐng)先最大的一次。英國退歐風(fēng)險(xiǎn)升溫導(dǎo)致英鎊、歐元下跌，美元上漲。美元回升令油價(jià)承壓、先升后降，而CRB指數(shù)則繼續(xù)下滑。

  交通運(yùn)輸：5月港口貨物吞吐量增速續(xù)降，上周BDI平、CCFI降。5月全國主要港口吞吐量同比增速繼續(xù)下降至2.8%，印證5月出口下滑。上周航空客運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速微降至17.8%，仍處高位，其中國內(nèi)線增速降至13.5%，國際線增速升至31.0%，行業(yè)需求仍保持高速增長。上周BDI指數(shù)持平，總體態(tài)勢低位平穩(wěn)。CCFI繼續(xù)下降，反映國內(nèi)航運(yùn)需求疲軟。