“僵尸企業(yè)”存在的背后，真正的原因是什么？

  “僵尸企業(yè)”一般有三個特征：企業(yè)規(guī)模較大、行業(yè)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域低端。

  清理僵尸企業(yè)是今年供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革五大任務中“去產(chǎn)能”的主要內(nèi)容之一。正如電腦需要經(jīng)常清理內(nèi)存、優(yōu)化運行環(huán)境一樣，經(jīng)濟運行壞境也需要經(jīng)常清理。

  清理僵尸企業(yè)的關(guān)鍵不在于“清理”，而在于解決造成僵尸企業(yè)大量出現(xiàn)的機制性問題。如果把僵尸企業(yè)問題與其所處的微觀經(jīng)濟生態(tài)聯(lián)系起來看，就會看到僵尸企業(yè)問題的根源在于金融體系的運行方式，也只有完成對僵尸企業(yè)的大規(guī)模清理，才能實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。

  僵尸企業(yè)問題與金融體系最直接的關(guān)聯(lián)體現(xiàn)在企業(yè)獲取銀行支持方面。實際上，識別僵尸企業(yè)最主要的方式，就是看它是不是得到了來自銀行的補貼。目前常用的識別僵尸企業(yè)方法主要來自由卡巴列羅、星岳雄和卡什亞普在2008年提出的一個方法（Caballero，Hoshi & Kashyap,2008），簡稱為“CHK方法”。CHK方法的思路是從銀行是否給予企業(yè)以補貼角度來考慮，計算過程分為兩步：第一步，計算出最優(yōu)利率，該利率是所有企業(yè)在現(xiàn)有條件下可能享受到的最低利率。第二步，將最優(yōu)利率與企業(yè)實際支付的利率進行對比，那些實際支付利率比最優(yōu)利率還低的企業(yè)就有可能是僵尸企業(yè)。

  “僵尸企業(yè)”為什么會存在？

  實際上，大量僵尸企業(yè)的存在，源于地方政府出于保證就業(yè)等考慮，經(jīng)常大力維系長期虧損企業(yè)的生存。而對于銀行來說，出于對產(chǎn)生不良貸款的擔憂，也往往會向僵尸企業(yè)持續(xù)放貸。

  具體原因在于，銀行給企業(yè)的每一筆貸款都會作為資產(chǎn)存在于銀行的資產(chǎn)負債表中，一旦企業(yè)的還款出了問題，對應的貸款就要被記錄為不良貸款。按規(guī)定，每一筆不良貸款都需要銀行拿出一部分資本金作為風險準備金。這樣一來，銀行的自有資本就會減少，資本充足率就會下降。有時候，一筆嚴重的不良貸款就相當于地方分行一個季度的利潤。規(guī)模再大一些的不良貸款，可能會直接影響到銀行的經(jīng)營。為了避免出現(xiàn)不良貸款，銀行會在企業(yè)剛遇到困難的時候給企業(yè)提供一筆資金。一般來說，只要企業(yè)能正常還本付息，這筆貸款就算是正常貸款。

  從根本上來說，中國存在大量的僵尸企業(yè)，與整個金融體系的特點有關(guān)。通常來講，企業(yè)應該做什么？在當代條件下，應該通過不斷創(chuàng)新來做大做強，這樣就離不開金融服務。中國的金融是銀行主導的，于是，企業(yè)通常只能以貸款方式獲得融資，而貸款則需要抵押物。

  在中國的現(xiàn)實經(jīng)營環(huán)境下，抵押物通常是房地產(chǎn)或機器設備等“重資產(chǎn)”。這樣，一方面導致?lián)碛蟹康禺a(chǎn)等抵押物的僵尸企業(yè)容易獲得融資，另一方面導致往往具有“輕資產(chǎn)”特征的創(chuàng)新企業(yè)很難獲得融資。

  同時，由于企業(yè)續(xù)存才能持續(xù)還貸，僵尸企業(yè)往往不易破產(chǎn)。清理僵尸企業(yè)通常需要兼并重組，而兼并重組又依賴發(fā)達的資本市場環(huán)境。中國的資本市場發(fā)達程度還不高，這就造成僵尸企業(yè)缺少兼并重組渠道。

  面對“僵尸企業(yè)”，美國是怎么做的？

  從國際經(jīng)驗來看，僵尸企業(yè)問題其實是2008年金融危機后全球新常態(tài)中的瀑布現(xiàn)象。2008金融危機爆發(fā)時，美國金融業(yè)、汽車業(yè)、零售業(yè)等許多行業(yè)都出現(xiàn)了僵尸企業(yè)， 美國政府為此制定了不良資產(chǎn)救助計劃（TARP），投入7000多億美元處理僵尸企業(yè)問題，制定了針對不同行業(yè)的救助計劃，如資本購買項目、汽車產(chǎn)業(yè)融資項目、住房救援計劃、小企業(yè)債券購買項目等，分別對金融業(yè)、汽車業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)進行了政策性救助。在汽車產(chǎn)業(yè)融資項目中，美國財政部直接提供貸款給面臨破產(chǎn)的通用汽車和克萊斯勒兩家公司，以股東身份幫助其重建，兩家公司很快扭虧為盈，政府也分到了紅利，美國汽車業(yè)很快恢復了活力。

  美國清理僵尸企業(yè)的關(guān)鍵經(jīng)驗在于，在政府主導和全程參與下，通過企業(yè)重組和債券銷售來實現(xiàn)行業(yè)結(jié)構(gòu)重整。政府對每個企業(yè)重組項目的設計和把控至關(guān)重要，但操作一定要通過市場手段來執(zhí)行。而發(fā)達的金融市場，則是市場手段的基礎(chǔ)。