[原創(chuàng)]金隅冀東重組后企業(yè)與區(qū)域市場發(fā)展猜想

  繼2016年年初中國建材與中材集團宣布籌劃戰(zhàn)略重組事宜之后，4月5日晚間上市公司金隅股份與冀東水泥相繼發(fā)出停牌公告稱金隅集團與唐山市國資委正在籌劃戰(zhàn)略合作，水泥行業(yè)又一重磅消息頓時甚囂塵上。然而與前者宣布重組之后卻遲遲未見另一只靴子落地不同，金隅股份與冀東集團僅僅在公告10天之后就簽署了《關(guān)于冀東發(fā)展集團有限責任公司重組之框架協(xié)議》（下稱《框架協(xié)議》），金隅股份在4月18日開始復牌，冀東水泥則停牌至今，5月18日的繼續(xù)停牌公告中表示預計在7月5日前披露重大資產(chǎn)重組信息。

  4月15日金隅股份、唐山市國資委、冀東發(fā)展集團簽署了《框架協(xié)議》，重組協(xié)議包括兩個組成部分：一個是金隅股份與冀東集團的戰(zhàn)略重組（股權(quán)重組），另一個是金隅股份及/或冀東集團將水泥及混凝土等相關(guān)業(yè)務(wù)注入冀東水泥（資產(chǎn)重組）。股權(quán)重組為金隅股份以現(xiàn)金認購冀東集團新增注冊資本及/或受讓冀東集團原股東持有的冀東集團股權(quán)，使得金隅股份持有冀東集團的股權(quán)比例不低于51%，成為冀東集團的控股股東。資產(chǎn)重組為冀東水泥以向金隅股份及/或冀東集團非公開發(fā)行A股股份的方式購買金隅股份及/或冀東集團持有的水泥及混凝土等相關(guān)業(yè)務(wù)、 并募集配套資金。

  全產(chǎn)業(yè)鏈集團符合國際大型水泥企業(yè)發(fā)展趨勢

  公開資料顯示，冀東水泥截止到2015年底熟料產(chǎn)能7483萬噸，水泥產(chǎn)能1.25億噸，截止到2014年冀東集團旗下混凝土產(chǎn)能超過3600萬立方米，相關(guān)的砂石骨料及建材制品板塊已經(jīng)組建了淶水、涇陽、玉田三個建材工業(yè)園，截止到2015年底已經(jīng)有多條骨料生產(chǎn)線建設(shè)完成。截止到2015年底，金隅股份水泥產(chǎn)能約5000萬噸，預拌混凝土產(chǎn)能約3000萬立方米，預拌砂漿產(chǎn)能約200萬噸以上，骨料產(chǎn)能約1000萬噸，助磨劑外加劑產(chǎn)能約14萬噸。完成資產(chǎn)重組后，新的冀東水泥水泥產(chǎn)能將達到1.75億噸，熟料產(chǎn)能將超過1億噸，成為全國規(guī)模第三的水泥企業(yè)，同時附加其較大規(guī)模的混凝土、骨料及其他相關(guān)業(yè)務(wù)，將成為全國最大的水泥、骨料、商混三位一體的水泥集團企業(yè)，與國際大型水泥企業(yè)業(yè)務(wù)匹配相當，符合大型水泥企業(yè)發(fā)展趨勢，而未來發(fā)展側(cè)重點則應(yīng)在三大板塊的協(xié)調(diào)發(fā)展。

  從近幾年冀東水泥與金隅股份的業(yè)務(wù)經(jīng)營情況來看，盡管冀東水泥水泥板塊毛利率普遍高于金隅股份，但冀東發(fā)展旗下混凝土業(yè)務(wù)效益卻只有微利甚至虧損，且已經(jīng)成為冀東水泥最大的欠款客戶。金隅股份盡管從一開始就有混凝土業(yè)務(wù)經(jīng)營，但整體來看水泥-混凝土產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)調(diào)盈利水平不高，近10年水泥板塊（包含混凝土、骨料等相關(guān)業(yè)務(wù)）毛利率最高水平只有不到22%，而國內(nèi)最好水平基本都維持在20%以上，華潤水泥近10年綜合毛利率最高值為32%，華新水泥近十年毛利率水平也維持在20%以上，最高位29.49%。國際大型水泥、混凝土企業(yè)如Cemex、LafargeHolcim近幾年毛利率更是達到30%以上，較高的毛利率水平與這些國際化大型水泥企業(yè)的業(yè)務(wù)配置、區(qū)域布局等高度相關(guān)，只有產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)資源協(xié)調(diào)配置與調(diào)配才能實現(xiàn)好的協(xié)同效益。

  表1：近五年國際、國內(nèi)水泥-混凝土產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營企業(yè)的水泥產(chǎn)業(yè)鏈毛利率水平比較（%）

  數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報、中國水泥研究院

  金隅股份、冀東集團都是多板塊經(jīng)營企業(yè)，將水泥、混凝土及相關(guān)業(yè)務(wù)板塊注入到一起有利于企業(yè)更加專注水泥制造產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營發(fā)展與轉(zhuǎn)型升級，無論是的“跨區(qū)域國資合作國企改革”典范還是“區(qū)域供給側(cè)改革典范”，僅僅對于水泥行業(yè)來說如果新冀東能夠?qū)Ｗ⒂谛袠I(yè)發(fā)展升級、企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)調(diào)發(fā)展，必將成為水泥企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的典范。  

  兩家企業(yè)合并與京津冀一體化發(fā)展將相互促進

  如果說之前全國范圍的國企改革與供給側(cè)改革對于水泥行業(yè)來說還只是略顯遙遠的命題，那么今天金隅股份與冀東集團的合作使人們看到了水泥行業(yè)對上述兩者的實踐意義。從狹義區(qū)域市場來說，京津冀一體化為華北地區(qū)帶來了一系列新的發(fā)展機會，但從改革方向來看對于產(chǎn)能過剩行業(yè)這些新的機會卻并非需求的增加，而是需要快速破解產(chǎn)能過剩、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向。

  京津冀一體化發(fā)展的基礎(chǔ)是交通一體化，然而，從規(guī)劃目標的發(fā)展現(xiàn)狀即執(zhí)行進展來看，傳統(tǒng)交通公路、鐵路等建設(shè)空間不大，而這是拉動水泥需求的一個重要方面；區(qū)域生態(tài)環(huán)境保護是京津冀一體化發(fā)展的重要組成，而在這方面水泥行業(yè)作為重要污染源工業(yè)之一只有消減產(chǎn)能、控制排放的道路，這就需要企業(yè)合理安排生產(chǎn)、行業(yè)以排放標準為考量因素之一逐步退出落后產(chǎn)能；產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)移是京津冀一體化發(fā)展的另一重點領(lǐng)域，有序疏解北京非首都功能意味著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和承接將成為區(qū)域整體產(chǎn)業(yè)升級的必經(jīng)之路，相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將成為城市固定資產(chǎn)投資增長的亮點，也將成為拉動水泥需求的重點。

  由此可以看出在華北區(qū)域內(nèi)京津冀一體化發(fā)展與區(qū)域水泥行業(yè)將形成相互促進的局面，金隅股份與冀東集團合作形成新的冀東水泥將成為區(qū)域水泥行業(yè)的主導力量，與區(qū)域發(fā)展相生相長。

  從京津冀區(qū)域市場集中度來看，兩家龍頭企業(yè)變成一家無疑提高了區(qū)域市場集中度，2015年，華北地區(qū)水泥行業(yè)整體出現(xiàn)大額虧損（其中山西虧損21億元，河北虧損15.4億元），利潤率連續(xù)三年低于全國平均水平，產(chǎn)品噸利潤最低的五個省市中包含三個華北地區(qū)省市（山西、北京、河北），成為效益最差的區(qū)域。隨著金隅股份與冀東集團的重組，區(qū)域市場價格話語權(quán)將進一步集中，區(qū)域效益改善的預期大大增加。

  表2：華北地區(qū)2015年水泥行業(yè)情況與全國比較

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  而事實上就在兩家企業(yè)發(fā)布重組公告之后在華北區(qū)域內(nèi)兩家企業(yè)就宣布上調(diào)售價，調(diào)價幅度在50-60元/噸，這種調(diào)價行為還在向區(qū)外傳播，據(jù)悉金隅、冀東在華北地區(qū)以外中標的建設(shè)項目也提出漲價的要求。兩家企業(yè)合并無疑提高了區(qū)域價格彈性，在以往華北地區(qū)價格協(xié)調(diào)上漲總是難以被下游接受，抬價難度較大，兩家企業(yè)合并后提價執(zhí)行將有明顯好轉(zhuǎn)，考慮企業(yè)與區(qū)域行業(yè)效益，未來預期將有明顯改善。  

  然而，無論是從企業(yè)還是從區(qū)域市場來看，利好發(fā)展似乎都是長期預期，短期內(nèi)除了區(qū)域價格協(xié)調(diào)上漲以外實質(zhì)性利好刺激似乎仍不多。從資本市場可以看出，華北兩大龍頭水泥企業(yè)的重組似乎并未受到資本市場的追捧，金隅股份4月18日復牌首日股價高開低走，漲停開盤但未能守住最后收盤只有2.85%的漲幅，而后不斷下挫，截止到5月20日收盤價降至7.75，較停牌前累計下降15%。然而從長期投資來看，新的冀東水泥將成為發(fā)展空間巨大的潛力股。