水泥盈利持續(xù)回落 繼續(xù)推薦優(yōu)勢板塊水泥龍頭

  申萬宏源5月6日發(fā)布建材行業(yè)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

  水泥：受春節(jié)淡季影響，一季度盈利繼續(xù)回落。2015 年重點(diǎn)水泥企業(yè)收入同比下降20%，毛利率16.8%，同比下降7.2%，凈利潤同比下降66%；其中四季度單季收入同比下降25%，毛利率15.1%，凈利潤同比下降109%。2016 年一季度，重點(diǎn)水泥企業(yè)收入同比下降9%，凈利潤同比下降236%。受春節(jié)淡季因素影響，16 年1-2月水泥價(jià)格延續(xù)了15 年的下跌趨勢，雖然3月份有所反彈，但1季度重點(diǎn)水泥企業(yè)整體仍然虧損。2016 年一季度11家重點(diǎn)水泥上市公司業(yè)績均出現(xiàn)下滑或虧損。海螺水泥凈利潤增速下降32.59%，塔牌集團(tuán)、萬年青同比下降-75%、-91%，華新水泥、祁連山、寧夏建材等出現(xiàn)虧損情況。

  3月需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，行業(yè)盈利見底回升。2016 年1季度固定資產(chǎn)投資同比增長10.7%，地產(chǎn)投資同比增長6.2%，其中3 月單月增速分別11.2%和9.7%，顯示經(jīng)濟(jì)有較明顯回暖。受需求復(fù)蘇拉動，1季度水泥銷量同比增長3.5%，其中3 月單月水泥產(chǎn)量同比增長24%，為2011年3月以來最高增速。重點(diǎn)企業(yè)如海螺1季度銷量同比增長23%，冀東增長23%，金隅增長41%。

  華東、中南市場供需改善，企業(yè)協(xié)同限產(chǎn)充分，疊加基建、農(nóng)村等市場需求拉動，出貨量恢復(fù)較好，價(jià)格同比提升顯著。4 月底，華東地區(qū)水泥價(jià)格275 元/噸，與15 年同期基本持平，中南地區(qū)水泥價(jià)格265 元，較15 年同期下降約30 元。而東北受天氣及新增產(chǎn)能影響，價(jià)格300元/噸，同比下滑80 元，仍在底部。5 月初，隨著天氣好轉(zhuǎn)，以及部分區(qū)域內(nèi)各企業(yè)停產(chǎn)檢修，主要通過停窯維持價(jià)格穩(wěn)定和下游需求，4 月底安徽巢湖，江蘇南部和浙江湖州、嘉興共計(jì)停產(chǎn)8 天左右，5 月份停產(chǎn)6-10 天，分別控制產(chǎn)能20%，53%，53%，對未來價(jià)格提供支撐。華北地區(qū)需求恢復(fù)較好，主導(dǎo)企業(yè)金隅、冀東整合重組方案落地，極大改善區(qū)域競爭格局，并于5月共同對所有水泥產(chǎn)品提價(jià)50-60 元/噸。提價(jià)前華北地區(qū)水泥價(jià)格228 元/噸，較15 年同期仍有30-40 元差距，考慮到此次提價(jià)后華北地區(qū)水泥價(jià)格依然在歷史底部區(qū)域，后續(xù)仍有提價(jià)空間。

  水泥投資策略：我們認(rèn)為目前宏觀環(huán)境寬松，未來穩(wěn)增長財(cái)政政策和去庫存政策推進(jìn)，基建和地產(chǎn)復(fù)蘇有望持續(xù)；金隅和冀東重組框架協(xié)議出臺，金隅擬控股冀東集團(tuán)，冀東水泥今后將成為兩家集團(tuán)水泥及混凝土業(yè)務(wù)平臺，整合執(zhí)行力大超預(yù)期，中建材與中材集團(tuán)已公告雙方正在籌劃戰(zhàn)略重組，供給側(cè)改革正逐步落地，建材行業(yè)雙向受益，我們繼續(xù)推薦水泥板塊優(yōu)勢龍頭：海螺水泥、華新水泥，金隅股份、冀東水泥等，區(qū)域龍頭可關(guān)注受益華東市場復(fù)蘇的萬年青、上峰水泥。