冀東水泥：一體化帶來需求好轉(zhuǎn)預(yù)期,整合改善區(qū)域競爭格局

  公司公布一季度報告:Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.4億,同比下降4.6%;歸屬凈利潤虧損8.1億,同比下降34.3%,折EPS-0.60元。

  事件評論

  量增價跌,Q1雖慘淡但有所改觀。Q1營收同比下降4.6%,較去年全年降幅大幅收窄。營收下降主因Q1價格同比下跌22%。Q1下游需求較去年有幅改善,Q1銷量同比增加23%。量增價減直接造成一季度毛利率較去年同期大幅下滑5.5個百分點(diǎn)至-1.8%。期間費(fèi)率較去年同期下降1個百分點(diǎn),分拆主要因?yàn)楣芾碣M(fèi)率較同期下降1.6個百分點(diǎn)。本季政府補(bǔ)貼2827萬元使得營業(yè)外收入較去年增加。Q1因持有秦嶺水泥股票價格下跌交易性金融資產(chǎn)公允價值變動虧損1.4億,而去年同期該項(xiàng)為收益0.47億,結(jié)合業(yè)績看,Q1較去年同期虧損雖擴(kuò)大2億,但多為該項(xiàng)波動所致,所以公司業(yè)績可能并非如市場預(yù)期般慘淡。

  區(qū)域供給穩(wěn)定,需求有望邊際改善。供給端看,公司主戰(zhàn)場京津冀地區(qū)2016年幾乎沒有新增產(chǎn)能投放,而從目前區(qū)域行業(yè)盈利以及產(chǎn)能過剩情況來看未來幾年產(chǎn)能沖擊也將非常有限。因此供給端中短期持穩(wěn);需求端看公司一季度銷量同增23%印證了我們2016年區(qū)域需求改善的判斷。而后期隨著一體化進(jìn)程的不斷推進(jìn),重大工程建設(shè)加快,需求有望繼續(xù)回升。值得一提的是雖然2015年區(qū)域產(chǎn)能利用率只有50%不到,但旺季產(chǎn)能利用率可達(dá)62%,所以區(qū)域過?？赡懿]有預(yù)期中的嚴(yán)重。因此供需的改善將更容易傳導(dǎo)到價格端帶來業(yè)績彈性。

  冀東金隅整合改善區(qū)域競爭格局。區(qū)域大企業(yè)相對小企業(yè)的競爭優(yōu)勢不明顯,多年來雖盈利情況不佳但小企業(yè)大規(guī)模退出并未發(fā)生。金隅和冀東京津冀產(chǎn)能占比50%左右,兩大龍頭合并完成后其區(qū)域協(xié)同能力將會得到強(qiáng)化,一方面可減少惡性競爭,另一方面將會進(jìn)一步壓縮小企業(yè)的生存空間。同時協(xié)同能力提升也使需求改善時提價變得容易。

  穩(wěn)增長大背景下的區(qū)域一體化值得期待。區(qū)域一體化將會帶動一大批重大工程上馬,而穩(wěn)增長大格局下進(jìn)程將會加快。在2015年區(qū)域需求已經(jīng)較峰值下滑近35%的情況下,一體化帶來的需求改善預(yù)期將會得到強(qiáng)化。預(yù)計(jì)2016/2017年EPS為0.036元、0.143元。目前公司PB為1.46倍。維持買入評級。

  風(fēng)險提示:資產(chǎn)重組不及預(yù)期,區(qū)域一體化推進(jìn)緩慢。