債市信用風險已從民營企業(yè)蔓延到國企

  接二連三的央企、地方國企債務違約，連續(xù)重擊“風雨飄搖”的信用債市場。使得債券市場信用發(fā)行受到影響。這幾家企業(yè)債務違約或是冰山一角，接下來違約風險或大面積蔓延，更重要的是或預示中國企業(yè)高杠桿率風險開始爆發(fā)。

  隨著東北特鋼曝出債券連環(huán)違約事件，成為地方國企公募市場的首例違約，以及央企中煤集團山西華昱能源有限公司發(fā)行的短期融資券構(gòu)成實質(zhì)性違約等風險事件相繼發(fā)生，債市信用風險已從民營企業(yè)蔓延到國企、央企。

  4月11日，中鐵物資發(fā)布了關(guān)于重大事項的特別風險提示暨相關(guān)債務融資工具暫停交易的公告，稱申請公司相關(guān)債務融資工具于2016年4月11日上午開始暫停交易，待相關(guān)事項確定并向投資人披露后，再申請恢復交易。更早之前，國企保定天威、央企二重集團、中鋼股份先后發(fā)生債券違約。債券市場的違約風險正在逐步擴大。

  接二連三的央企、地方國企債務違約，連續(xù)重擊“風雨飄搖”的信用債市場。使得債券市場信用發(fā)行受到影響。截至12日，本月中國企業(yè)至少有18只債券共178億元取消發(fā)行，債券類型包括了超短融、短融和中票。3月就有62家企業(yè)取消448億元的債券發(fā)行計劃，規(guī)模相當于去年同期的3倍。

  實質(zhì)上，其影響遠不止取消一些債券發(fā)行，重要的是接下來違約風險或大面積蔓延，更重要的是或預示中國企業(yè)高杠桿率風險開始爆發(fā)，而這幾家企業(yè)債務違約或是冰山一角。

  債務融資比例過高導致的高杠桿率風險終究是要爆發(fā)的。已經(jīng)違約的這幾家央企、國企無不如此。比如上述談到的中鐵物資168億債券暫停交易。該公司近年來資產(chǎn)負債率基本維持在80%以上，2014年末和2015年9月末，資產(chǎn)負債率分別達到88.32%和87.81%。其他應收款在公司流動資產(chǎn)中占比近50%。資產(chǎn)負債率高且流動性壓力大，償債嚴重依賴外部支持，一旦債務到期密集必出違約風險。

  中鐵物資將在今年5~8月迎來一批大規(guī)模債券到期潮，兌付日分別為5月17日、6月20日、7月18日、7月23日、7月25日、8月13日，總發(fā)行額度為68億元。其中，最近的一筆兌付日在2016年5月17日，發(fā)行額度為10億元。

  從央企、地方國企債務違約事件本身來看具有兩面性。一方面打破了央企國企剛性兌付、不能違約的非市場經(jīng)濟思維，使得特殊出資人的央企國企成為真正的、普通企業(yè)一員，而不是特殊企業(yè)。這小到培養(yǎng)投資人的風險意識，使得企業(yè)按照市場規(guī)律出清，大到構(gòu)建真正的市場經(jīng)濟，促進市場經(jīng)濟的完善健康發(fā)展，都具有重要意義。

  隨著信托產(chǎn)品打破剛性兌付后，央企、地方國企債券短融票據(jù)等也打破剛性交易，這并不都是壞事。

  當然，需要警惕的是，要防止企業(yè)債務違約蔓延開來，風險全面爆發(fā)。兩種因素決定了不是沒有可能。一是企業(yè)包括央企、地方國企高負債、高杠桿率隱患，遲早要發(fā)生資金鏈條斷裂風險。二是中國經(jīng)濟正在遭遇放緩風險。高負債、高杠桿率，一旦碰到宏觀經(jīng)濟放緩下行，二者很容易爆發(fā)出風險的核裂變。

  道理其實很簡單，高債務率、高杠桿率在經(jīng)濟增速上行時，新增價值可以掩蓋和慢慢稀釋高債務風險，正如零首付購房，只要房價一直上漲就沒有問題一樣。而一旦經(jīng)濟增速放緩，正如潮落一樣，裸泳的高債務風險就會暴露出來。這必須提醒決策層重視。目前，債務違約波及到央企、地方國企或是不祥之兆。

  從宏觀經(jīng)濟上來說，迅速遏制住經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑是當務之急，也是化解經(jīng)濟金融風險包括企業(yè)債務違約風險的根本性措施。

  從具體措施上來看，債轉(zhuǎn)股包括銀行貸款轉(zhuǎn)為股權(quán)不失為短期的救命稻草。不過，必須是一時困難、救活有望的企業(yè)。

  同時，對于包袱重、行業(yè)無前景、救活無望的企業(yè)，必須打破剛性兌付，該違約就違約，該破產(chǎn)就破產(chǎn)，讓市場自行出清，要忍住疼痛、下決心走出這一步。