央行姚余棟：研究表明中國可重新把高速鐵路網(wǎng)修一遍

  4月10日，由華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院、中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇主辦的新供給2016年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)在北京召開。央行金融研究所所長姚余棟在會(huì)上就國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要方面提出研判，要點(diǎn)包括：

  2016年一季度到2018年一季度中國將進(jìn)入新常態(tài)的繁榮期。新常態(tài)繁榮即大的L型加上溫和的反彈，不一定是GDP每個(gè)季度都高，但會(huì)有一定正反饋形勢(shì)。

  美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要跟市場(chǎng)是重合的，把市場(chǎng)彌合了，糾正了以前可能認(rèn)為的對(duì)美國經(jīng)濟(jì)本身過度關(guān)注。

  日本經(jīng)濟(jì)成為全球經(jīng)濟(jì)的新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，其通縮、停滯、超老齡社會(huì)、高杠桿的困境是全球經(jīng)濟(jì)學(xué)界從來沒有的挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)4月28日本央行進(jìn)一步加大購債或宣布QQE3，除此之外沒有別的出路。

  原油價(jià)格將反彈乏力，全球流動(dòng)性不足，大宗商品起不來。預(yù)計(jì)原油價(jià)格在40美元/桶左右，個(gè)人認(rèn)為到不了50美元。

  房地產(chǎn)歷經(jīng)了兩年下行，觸底以后略有反彈。觸底變?yōu)樨?fù)增長的概率比較小。房地產(chǎn)一旦穩(wěn)住了其他的自然穩(wěn)住了，固定基礎(chǔ)設(shè)施保持在20%。研究表明，中國基礎(chǔ)設(shè)施還可以再重新把高速鐵路網(wǎng)修一遍，綜合鐵路樞紐完全可以做，中國現(xiàn)在鐵路密度還不夠。

  人民幣名義匯率已經(jīng)穩(wěn)定，意味著十年長期以來REER的升值結(jié)束，對(duì)制造業(yè)投資有幫助?？傮w看，固定資產(chǎn)投資也是觸底的。

  人民幣兌美元的雙向波動(dòng)企穩(wěn)，一味的賭人民幣貶值肯定虧錢，現(xiàn)在估計(jì)沒人敢做空了。

  人民幣馬上成為國際貨幣。國際養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的錢需要正利率，綜合看只有來中國。所以，只要適應(yīng)了人民幣的國際需求，人民幣可能升值。

  現(xiàn)在國務(wù)院已經(jīng)開始在推動(dòng)債轉(zhuǎn)股，銀行股也將會(huì)觸底反彈，債轉(zhuǎn)股一定要債轉(zhuǎn)優(yōu)先股。債轉(zhuǎn)優(yōu)先股是一個(gè)大招，一石三鳥，既幫助企業(yè)去了杠桿，也相當(dāng)程度上化解了未來銀行體系積累的風(fēng)險(xiǎn)，還豐富了資本市場(chǎng)。

  互聯(lián)網(wǎng)金融整治也將開始。經(jīng)過這次整治，兩年之后中國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)一定是非常好的。

  最后，新常態(tài)繁榮可不要忘了要干什么，“不忘初心，方得始終”，初心就是落實(shí)中央供給側(cè)改革，要汲取日本教訓(xùn)。

  以下為演講實(shí)錄：

  給大家匯報(bào)“新常態(tài)繁榮”。我是很贊同劉主任說的雙重觸底的，跟劉主任有差別的是劉主任稍微樂觀一點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了新常態(tài)，增長是從高速轉(zhuǎn)向了中高速，六年的經(jīng)濟(jì)下行，“新常態(tài)繁榮”既不是過熱，也不是偏冷，就是現(xiàn)在的天氣，人間四月天，大家覺得現(xiàn)在的天氣舒服不舒服？預(yù)計(jì)2016年第一季度到2018年第一季度進(jìn)入新常態(tài)的繁榮期。繁榮期可能還是比較短暫的，但有兩年時(shí)間。

  我們GDP的L型增長一直是持續(xù)下來的，已經(jīng)有六年了，所謂的增速它可能有一個(gè)溫和的反彈，我所謂的新常態(tài)繁榮就是一個(gè)大的L型加上一個(gè)溫和的反彈。

  為什么要得出這樣一個(gè)結(jié)論？一個(gè)是國際因素，美聯(lián)儲(chǔ)加息更加慎重，3月15號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)FOMC聲明是超出預(yù)期的，大家預(yù)期到美聯(lián)儲(chǔ)不加息，當(dāng)時(shí)想它的聲明可能會(huì)比較鷹派，但事實(shí)上比較鴿派。

  3月30號(hào)耶倫主席做了一個(gè)解讀，總體美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹預(yù)期沒有起來，關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，于是就很謹(jǐn)慎。4月7號(hào)公布的美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議記錄也表明美國經(jīng)濟(jì)喜憂參半，全球形勢(shì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)儲(chǔ)加息將較為緩慢和慎重。

  這個(gè)聲明之后從3月15號(hào)、3月30號(hào)和4月7號(hào)更加清晰的表明了公開市場(chǎng)委員會(huì)的共識(shí)性，而不是像耶倫年初的時(shí)候說怎么彌合聯(lián)儲(chǔ)去年12月份的四次加息和市場(chǎng)的兩次加息的距離，這次公開市場(chǎng)委員會(huì)徹底跟市場(chǎng)是重合的。把市場(chǎng)彌合了，糾正了以前他可能認(rèn)為的對(duì)美國經(jīng)濟(jì)本身過度關(guān)注。

  這里我想說一點(diǎn)，日本經(jīng)濟(jì)是成為全球經(jīng)濟(jì)的新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，這也是令人很憂慮的，現(xiàn)在日本的股市大跌，日元強(qiáng)勢(shì)升值，負(fù)利率導(dǎo)致的銀行股整個(gè)走低，日本的QQE購債持有了日本國內(nèi)債券的30%，新增債券的90%。所以，現(xiàn)在處于兩難，沒有那么多債券供購，不購日元將繼續(xù)升值。

  日本經(jīng)濟(jì)目前出現(xiàn)了困境是全球經(jīng)濟(jì)學(xué)界從來沒有的挑戰(zhàn)，就是一個(gè)新的挑戰(zhàn)。4月28號(hào)日本央行將開一個(gè)貨幣政策委員會(huì)議，我預(yù)計(jì)還要進(jìn)一步加大購債或者宣布QQE3的決定。因?yàn)槌酥鉀]有別的出路。這是一個(gè)非常艱難的決定，全球也不知道怎么辦。

  日本如果不這樣做日元繼續(xù)升值，股市大跌，已經(jīng)陷入通縮、停滯、超老齡社會(huì)、高杠桿，這是挑戰(zhàn)所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家的，我們對(duì)這樣一個(gè)問題束手無策。

  原油價(jià)格將反彈乏力，全球流動(dòng)性不足，大宗商品起不來，這就是我們的邏輯。所以，大宗商品，原油價(jià)格在40美元左右，能不能到50很重要，我覺得到不了50，沙特阿拉伯還有百分之十幾的財(cái)政赤字，很難到50，到了40就可以了，它很難減產(chǎn)。近期美元加息預(yù)期下降，美元指數(shù)振蕩走弱。如果美元指數(shù)在2020年之前達(dá)到100的話，它是疲軟的情況。

  回到國內(nèi)，國內(nèi)劉主任已經(jīng)說了，房地產(chǎn)都是歷經(jīng)了兩年24個(gè)月的下行，觸底了，觸底以后略有反彈。所以，“慶父不死，魯難未已”，房地產(chǎn)投資連接著十幾個(gè)行業(yè)，輻射面非常廣，它一下行整體固定資產(chǎn)投資下行的壓力是誰也沒辦法阻擋的。

  它已經(jīng)觸底了，它會(huì)不會(huì)反彈或者負(fù)的，負(fù)的概率會(huì)有，但是不是很大的，主要因?yàn)橹袊某擎?zhèn)化還是60%左右，還沒有達(dá)到90%，我們還有1.8億的農(nóng)民工還要進(jìn)城，這是一個(gè)大的趨勢(shì)。所以，我覺得觸底變?yōu)樨?fù)增長的概率比較小。

  所以，只要房地產(chǎn)觸底了就好說了。為什么呢？“慶父已死，魯難就沒問題了。房地產(chǎn)一旦穩(wěn)住了其他的自然穩(wěn)住了。固定基礎(chǔ)設(shè)施保持在20%。我們研究表明，我們的基礎(chǔ)設(shè)施還是可以再重新把高速鐵路網(wǎng)修一遍的，綜合鐵路樞紐都是完全可以做的，我們現(xiàn)在鐵路密度還不夠。[Page]

  制造業(yè)方面，我們的人民幣已經(jīng)參考一攬子保持了穩(wěn)定，過去一年左右，已經(jīng)中止了過去十年REER的升值，因?yàn)槲覀冋麄€(gè)通貨膨脹是溫和的，跟美國相當(dāng)，我們名義匯率已經(jīng)穩(wěn)定了，這意味著十年長期以來REER的升值結(jié)束，對(duì)制造業(yè)投資是有幫助的，制造業(yè)投資也不會(huì)下降很厲害。所以，總體來看，固定資產(chǎn)投資也是觸底的。

  消費(fèi)是平穩(wěn)的，也不會(huì)好到哪兒去，也不會(huì)壞到哪兒去。進(jìn)出口降幅收窄，內(nèi)需向好，出口降幅繼續(xù)擴(kuò)大?，F(xiàn)在總體零增長不錯(cuò)，油價(jià)低迷我們依然還會(huì)有進(jìn)出的順差，雖然不會(huì)有六千億，可能有四千億，還算可以。進(jìn)出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)還可以的，雖然比去年小。

  采購人經(jīng)理指數(shù)我以前直接說了民生新供給的指數(shù)已經(jīng)大幅反彈，我建議大家多關(guān)注這個(gè)指數(shù)，這個(gè)指數(shù)非常準(zhǔn)確敏感。同時(shí)，這次引用了官方的制造業(yè)和財(cái)新指數(shù)[0.00%]，大家看也做了反彈，他們趨勢(shì)是一致的，工業(yè)利潤開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，PPI已經(jīng)觸底了，出廠價(jià)能好轉(zhuǎn)一點(diǎn)兒，這也是警示。

  利潤有所反彈，服務(wù)業(yè)躍居第一大產(chǎn)業(yè)，增速高于GDP。服務(wù)業(yè)為什么這么快？如果服務(wù)員都開放的話，服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率是得不到足夠提高的，你不開放怎么能提高呢？

  往往可交易部門是制造業(yè)，所以，制造業(yè)的生產(chǎn)率比較高，服務(wù)業(yè)不太高，很幸運(yùn)中國總是國運(yùn)比較好，幸運(yùn)的是我們有互聯(lián)網(wǎng)+，滴滴打車，以前我下班回家都很困難，找不著出租車，現(xiàn)在沒有出租車就叫專車。

  互聯(lián)網(wǎng)+已經(jīng)改造了我們的出租車行業(yè)，已經(jīng)開始改造我們的醫(yī)生，MOOC也上來了，教育行業(yè)也在改造?；ヂ?lián)網(wǎng)+已經(jīng)迅速的重組，O2O是把整個(gè)服務(wù)業(yè)打碎了重新重構(gòu)。這很幸運(yùn)，看到我們服務(wù)業(yè)它的勞動(dòng)生產(chǎn)力在迅速的提升。

  舉個(gè)例子來說，平安保險(xiǎn)它已經(jīng)80萬人，現(xiàn)在線下為線上服務(wù)，不需要線下那么多人。雖然我們說不一定創(chuàng)造那么多工作機(jī)會(huì)，但是它的勞動(dòng)生產(chǎn)率是提高的，服務(wù)業(yè)的增速在提高，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，第二是互聯(lián)網(wǎng)+，在沒有充分開放的條件下給了我們一個(gè)天賜良機(jī)。

  人民幣兌美元的雙向波動(dòng)企穩(wěn)，一味的賭人民幣貶值肯定是虧錢的，肯定是輸?shù)暮軕K的，現(xiàn)在我估計(jì)也沒人敢做了，因?yàn)樗旧砭褪请p向波動(dòng)的。人民幣對(duì)不同的貨幣籃子保持了穩(wěn)定，全球流動(dòng)性不足，人民幣成為國際貨幣，為什么日元升值？日元是國際貨幣，人民幣馬上成為國際貨幣了。

  最近我接觸不少國際的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，國際養(yǎng)老機(jī)構(gòu)非常著急，養(yǎng)老的錢需要正利率，不能負(fù)利率，到日本是負(fù)利率，因?yàn)榈狡趦稉Q，德國債券負(fù)利率，美國長期還要加息的，去哪里？新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，他們害怕。只有來中國。

  所以，我預(yù)計(jì)人民幣加入SDR以后只要稍微適應(yīng)，巨大的全球養(yǎng)老需求，還有國際貨幣都會(huì)升值。只要適應(yīng)了人民幣的國際需求，人民幣可能升值。

  還有很重要的一點(diǎn)，現(xiàn)在國務(wù)院已經(jīng)開始在推動(dòng)債轉(zhuǎn)股，銀行股也將會(huì)觸底反彈。在這里，我強(qiáng)調(diào)債轉(zhuǎn)股一定是轉(zhuǎn)優(yōu)先股，不能是普通股，如果債轉(zhuǎn)普通股，將重蹈日本上世紀(jì)80年代主銀行與企業(yè)聯(lián)通過緊之教訓(xùn)，短期興奮，長期后悔。

  我們以前擔(dān)心銀行，實(shí)際上壞賬率是完全可以控制的，補(bǔ)充資本金，包括企業(yè)去杠桿，這是一個(gè)大招，一石三鳥，既幫助企業(yè)去了杠桿，也相當(dāng)程度上化解了未來銀行體系積累的風(fēng)險(xiǎn)，還有幫助我們豐富了整個(gè)資本市場(chǎng)。

  總體想跟大家匯報(bào)的就是，我們從一季度將進(jìn)入兩年期的新常態(tài)繁榮，而且這個(gè)新常態(tài)繁榮不一定是GDP每個(gè)季度都高，不一定是這樣的，但它就是帶有一定的正反饋形勢(shì)的。

  人民幣參考一攬子基本穩(wěn)定，我們資本市場(chǎng)發(fā)展也不錯(cuò)，互聯(lián)網(wǎng)金融整治也將開始。經(jīng)過這次整治，兩年之后一定是我們互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)非常好的。我們服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)率也在提高，房地產(chǎn)投資已經(jīng)觸底了。

  總體來說，每個(gè)人心中都應(yīng)該有一個(gè)“新常態(tài)繁榮”，就像每個(gè)人理解的哈姆雷特都是不一樣的，但是“新常態(tài)繁榮”可不要忘了我們要干什么，“不忘初心，方得始終”，我們初心就是落實(shí)中央供給側(cè)改革。

  我們一定要汲取日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在上世紀(jì)80年代的時(shí)候，忽略了供給側(cè)改革，90年代就完了，今天它是進(jìn)入QQE3還是不搞QQE3？多么艱難的抉擇。

  所以，供給側(cè)改革是我們長期繁榮穩(wěn)定的根本之道，把中央的供給側(cè)改革落到實(shí)處才能讓新常態(tài)繁榮持續(xù)更久時(shí)間。謝謝大家。