金隅股份：水泥業(yè)務(wù)有望在2016年復(fù)蘇

  由于金隅股份大部分房地產(chǎn)開發(fā)的收入都在2015下半年入賬，公司2015年第四季經(jīng)常性凈利潤同比暴增138%至9.87億元人民幣。以全年計，經(jīng)常性凈利潤同比下降3.5%，主要由于上半年業(yè)績較疲弱。雖然水泥業(yè)務(wù)在2015下半年錄得虧損，但管理層認為在低基數(shù)的情況下，2016年第一季的銷量增長將十分強勁，他們又預(yù)計第二季價格將逐步恢復(fù)，主要受京津冀一體化所驅(qū)動。隨著水泥業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，我們預(yù)計金隅股份2016年的經(jīng)常性每股收益將同比增長48%。在我們覆蓋的水泥股中，金隅股份仍然是我們的首選，我們維持股份買入評級，分類加總估值法所得的目標(biāo)價為6.70港元。我們的目標(biāo)價相當(dāng)于0.77倍2016年市凈率和11.2倍2016年市盈率。

  投資亮點

  2015年第四季水泥業(yè)務(wù)疲弱。由于需求較弱，金隅股份第四季的總體平均售價（水泥及熟料）僅為156元人民幣每噸，遠低于全年平均水平178元人民幣。以全年計，水泥業(yè)務(wù)的每噸凈虧損為15.2元人民幣。

  京津冀一體化推動2016下半年水泥價格上漲。管理層預(yù)計2016年第一季水泥及熟料銷量同比增長超過30%，主要由于2015年第一季的基數(shù)極低。雖然2016年首兩個月的總體平均售價仍然疲弱，僅約為150元人民幣每噸，但公司預(yù)計第二季將會回穩(wěn)，并于下半年回升，主要由于京津冀一體化的相關(guān)項目將在今年施工。管理層的目標(biāo)，是今年實現(xiàn)同樣的平均售價水平（178元人民幣每噸）。

  地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來的穩(wěn)定收入貢獻。公司預(yù)計，預(yù)售總面積今年將同比增長約20%。而對于合約銷售額，管理層的目標(biāo)是實現(xiàn)至少與去年相同的水平。在2015年年底，公司的土地儲備達到735萬平方米，高于2014年底的516萬平方米。

  以2016全年計，公司前景樂觀，但第一季業(yè)績可能較弱。由于公司第一季的水泥及熟料平均售價持續(xù)走低，我們不排除公司的凈利潤將同比下滑，因為公司的房地產(chǎn)開發(fā)收入在第一季往往較低。但是我們認為，若股份出現(xiàn)獲利回吐（公司在4月下旬公布第一季業(yè)績），這應(yīng)會為投資者帶來買入的良機。