中材國際：海外訂單快速增長(zhǎng),盈利、現(xiàn)金流改善

  投資要點(diǎn)

  中材國際2015年前實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225.96億元，同比下降1.17%，收入端表現(xiàn)逐季改善明顯。公司收入端Q3/Q4表現(xiàn)出明顯的逐季改善趨勢(shì)；公司期內(nèi)積極加大海外市場(chǎng)拓展力度，2015年新簽合同同比增長(zhǎng)15%（14年下滑15%），其中海外合同同比大幅增長(zhǎng)31%，均扭轉(zhuǎn)了14年新簽訂單大幅下滑的態(tài)勢(shì)，未來隨著公司在手訂單的逐步生效并開工，2016年的收入增長(zhǎng)有望得到保障。 公司2015年盈利能力較去年同期提升明顯，公司2015年實(shí)現(xiàn)毛利率綜合毛利率10.79%，同比提高0.2%，自2012年以來毛利率下滑趨勢(shì)首次實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利率2.87%，較上年大幅提高2.63%，凈利率提升幅度大于毛利率主要受到資產(chǎn)減值損失占比大幅下降以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低的影響。

  公司2015年計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.56億元，較上年同期大幅減少4.7億元，占比為0.25%，較去年同期大幅降低2.05%，主要是由于公司此前兩年停止鋼貿(mào)業(yè)務(wù)相繼計(jì)提了壞賬損失，15年鋼貿(mào)業(yè)務(wù)相關(guān)壞賬計(jì)提已基本清理，公司整體計(jì)提資產(chǎn)減值損失大幅減少。

  資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司2015年預(yù)收賬款增加明顯：2015年末公司預(yù)收賬款超過85億元，較年初增加超11億元，期內(nèi)多個(gè)重要項(xiàng)目業(yè)主相繼支付預(yù)付款，表明合同生效將陸續(xù)開工，有望逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

  盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)：從中工國際和中材國際的年報(bào)情況來看，海外行業(yè)確實(shí)呈現(xiàn)向上的景氣周期，新簽訂單和生效訂單均表現(xiàn)大幅增加的跡象，此外由于人民幣貶值帶來的匯兌收益的增加也已經(jīng)在報(bào)表中體現(xiàn)。我們持續(xù)看好海外工程行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，認(rèn)為海外工程行業(yè)是今年少數(shù)的能夠同時(shí)兌現(xiàn)基本面和政策的行業(yè)，建議投資者關(guān)注。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.45元、0.50元、0.52元（考慮轉(zhuǎn)增送股后攤?。?，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為15倍、14倍、13倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。