[年報(bào)點(diǎn)評(píng)]海螺水泥：產(chǎn)量逆勢增長，行業(yè)低谷期競爭優(yōu)勢凸顯

  2015年海螺水泥熟料產(chǎn)量2.07億噸，同比增長5%；水泥產(chǎn)量2.24億噸，同比增長2%；水泥熟料合計(jì)凈銷量2.56億噸，同比增長3%。在全國水泥產(chǎn)量同比下降4.9%的同時(shí)，海螺水泥能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)、銷量的逆襲，與其長期的發(fā)展布局、營銷模式及低成本競爭優(yōu)勢密不可分，在行業(yè)處于下降通道的低谷期，這些競爭優(yōu)勢對(duì)于規(guī)?；б娴男袠I(yè)尤為重要。

  1、布局再添新點(diǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張腳步不停

  新建產(chǎn)能不斷，骨料產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張

  截止到2015年年底，海螺水泥熟料產(chǎn)能達(dá)2.29億噸，水泥產(chǎn)能達(dá)2.90億噸，骨料產(chǎn)能2340萬噸，報(bào)告期內(nèi)，貴陽海螺、祁陽海螺、陽春海螺、銅仁海螺（一、二期）共五條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，通過產(chǎn)能置換的方式增加熟料產(chǎn)能1150萬噸；廬山海螺、臨夏海螺等17臺(tái)水泥磨建成投產(chǎn)，水泥產(chǎn)能新增2250萬噸；弋陽海螺、乾縣海螺等6個(gè)骨料項(xiàng)目建成，新增骨料產(chǎn)能900萬噸。

  表1：海螺水泥近10年產(chǎn)能及增加情況

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥歷年年報(bào)，中國水泥研究院

  重大收購增強(qiáng)區(qū)域掌控力

  2015年海螺水泥收購江西圣塔集團(tuán)的水泥業(yè)務(wù)資產(chǎn)，與廣州市虔州投資有限公司共同出資設(shè)立了贛州海螺水泥有限責(zé)任公司，海螺水泥占注冊(cè)資本的55%。江西圣塔集團(tuán)擁有一條3500t/d、兩條5000t/d熟料生產(chǎn)線以及年產(chǎn)540萬噸的粉磨站。收購了此前托管的巢東股份水泥業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債，包括三條4500t/d熟料生產(chǎn)線及水泥粉磨系統(tǒng)，共計(jì)熟料產(chǎn)能540萬噸，水泥產(chǎn)能350萬噸。通過資產(chǎn)置換將海螺水泥旗下陜西四家公司轉(zhuǎn)讓給西部水泥，并持有西部水泥經(jīng)擴(kuò)大后已發(fā)行股本51.57%，成為西部水泥的控股股東。西部水泥除去接手海螺水泥陜西水泥業(yè)務(wù)原有熟料產(chǎn)能共計(jì)2920萬噸/年（包括2015年新投產(chǎn)的新疆、貴州生產(chǎn)線及收購的陜西藥王山水泥）。

  三次重大收購之后海螺水泥在安徽本地的產(chǎn)能增加，鞏固了在安徽及周邊市場的龍頭地位；在江西的布局增加了贛州市場，填補(bǔ)贛南市場的空白，與之前的新余、上饒形成三角形籠罩江西全省；控股西部水泥之后成為陜西省最大水泥企業(yè)，權(quán)益熟料產(chǎn)能達(dá)到2050萬噸/年，促進(jìn)了陜西水泥市場整合的步伐，同時(shí)也增加了新疆、貴州的權(quán)益產(chǎn)能。

  2、長期成本優(yōu)勢成就盈利能力一哥地位

  在市場價(jià)格戰(zhàn)爭中，海螺水泥總是無所畏懼，價(jià)格似乎可以無底線地下降，這也給眾多競爭者留以“無序競爭”的口舌。然而，既無壟斷之嫌業(yè)務(wù)價(jià)格操縱之嫌，單純的市場價(jià)格競爭卻顯示出了海螺水泥長期積累的成本優(yōu)勢無人能及。

  高盈利能力建立在低成本費(fèi)用之上

  長期以來，海螺水泥的成本費(fèi)用利潤率在水泥上市企業(yè)中名列前茅，也就是說在上市水泥企業(yè)中海螺水泥委屈的利潤而付出的代價(jià)最小。2015年海螺水泥的水泥及熟料綜合成本為138.9元/噸，保持四年連續(xù)下降，下降的原因一方面是煤炭電力成本大幅下滑，另一方面不同標(biāo)號(hào)水泥產(chǎn)量比例調(diào)整也導(dǎo)致單位原材料成本大幅下降。

  表2：海螺水泥近幾年成本及成本費(fèi)用利潤率

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥歷年年報(bào)，中國水泥研究院

  從歷史情況來看，2015年，受行業(yè)大背景的影響海螺水泥的盈利水平較之前有所下降，但仍是業(yè)內(nèi)最好水平。公司銷售期間費(fèi)用率較2014年有所上漲，年報(bào)顯示原因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入同比減少所致。

  表3：海螺水泥近幾年盈利能力指標(biāo)比較（%）

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥歷年年報(bào)，Wind資訊，中國水泥研究院

  良好資本結(jié)構(gòu)及營運(yùn)能力保障企業(yè)現(xiàn)金流

  海螺水泥的資本結(jié)構(gòu)在上市水泥企業(yè)中是上等水平，資產(chǎn)負(fù)債率較低使得公司的長期償債風(fēng)險(xiǎn)較小，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較高使得公司短期償債風(fēng)險(xiǎn)較小。同時(shí)公司的營運(yùn)能力指標(biāo)也處于上等水平，公司在全國設(shè)立300多個(gè)市場部，采取直銷為主、經(jīng)銷為輔的營銷模式促使?fàn)I運(yùn)能力水平較高。

  表4：海螺水泥近三年償債能力和營運(yùn)能力指標(biāo)

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥歷年年報(bào)，Wind資訊，中國水泥研究院

  良好的資本結(jié)構(gòu)和營運(yùn)能力保障了公司的現(xiàn)金流以及對(duì)投資者的回報(bào)。2014年公司每股股利、年度累計(jì)單位分紅在上市水泥企業(yè)中都是最好的。同時(shí)良好的現(xiàn)金流為公司的各項(xiàng)資本開支奠定了基礎(chǔ)，2015年資本性支出約87億元，2016年公司計(jì)劃資本性支出月95億元，以自有資金為主、銀行貸款為輔，將主要用于國內(nèi)項(xiàng)目和海外項(xiàng)目的建設(shè)以及已簽約并購項(xiàng)目的資金支付。