祁連山水泥：期待集團整合新突破
祁連山水泥2015年營業(yè)收入48.43億元，同比下降21.22%，歸母凈利潤1.79億元，同比下降68.10%，扣非凈利潤6025萬，同比下降89.29%。15年公司綜合毛利率21.98%，同比下降7.54%，期間費用率23.02%，同比上升4.55%。四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入10.74億元，凈利潤1.16億元，其中減持蘭石重裝股票貢獻1.07億元。
四季度水泥價格企穩(wěn)回升，管理費用大幅上升侵蝕凈利潤。15年公司銷售熟料水泥2060萬噸，同比減少1.36%，噸均價219元，較14年下降53元；噸成本172元，較14年下降19元；噸毛利47元，下滑34元，降幅逾40%。我們測算公司四季度水泥銷售458萬噸，同比提高16萬噸，噸均價215元，環(huán)比提高7元；噸成本163元，環(huán)比提高5元，噸毛利52元。
四季度管理費用大幅上升至1.9億元，導致四季度扣非凈利潤僅2百萬元。
甘肅省水泥需求企穩(wěn)，產(chǎn)能過剩矛盾短期難以緩解，價格仍將維持弱反彈。2015年甘肅省水泥總產(chǎn)能5700萬噸，較14年增加700萬噸，過剩1400多萬噸，并且在建擬建水泥產(chǎn)能約有1000萬噸。2015年公司水泥產(chǎn)能2800萬噸，與14年持平。玉門、武山、肅南、西藏項目均在建設中，其中玉門一期項目有望在16年點火，預計新增水泥產(chǎn)能200萬噸，所有項目投產(chǎn)后預計產(chǎn)能將增加920萬噸至3720萬噸。2015年甘肅省固定資產(chǎn)投資同比增長11.2%，較前三季度高出1.4%，表明穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)，預計16年甘肅固定資產(chǎn)投資增速將保持在10%左右?？紤]到甘肅地區(qū)在建擬建水泥產(chǎn)能的投產(chǎn)，產(chǎn)能過剩矛盾短期較難緩解，我們判斷甘肅地區(qū)水泥價格仍將弱反彈。
“一帶一路”穩(wěn)步推進，期待集團整合新突破。祁連山水泥處于“一帶一路”核心區(qū)域，隨著沿線國家地產(chǎn)基建興起，有望享受前期較高的盈利水平。祁連山水泥與八冶集團、吉爾吉斯斯坦JBK公司共同出資1.3億美元建設水泥產(chǎn)線，加快布局海外市場，目前吉爾吉斯斯坦全國水泥產(chǎn)能僅165萬噸，水泥噸毛利不低于300元，盈利水平遠超國內(nèi)。實際控制人中材集團與中建材集團已啟動戰(zhàn)略重組事宜，“供給側(cè)改革”同樣鼓勵同行業(yè)公司兼并整合，我們認為祁連山與寧夏建材和西北某公司的同業(yè)競爭問題由來已久，這次集團層面的戰(zhàn)略重組，將使三家公司整合預期進一步加強。
編輯：張敏
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