天山股份：2016年期待錯(cuò)峰帶來(lái)價(jià)格彈性

  事件描述

  公司2015年年報(bào)：收入50億元，同降22.9%，歸屬凈利-5.3億元，同降308%，折EPS-0.597元。Q4收入11億元，同降23.5%，歸屬凈利-2億元，同降268%。

  事件評(píng)論

  需求仍較疲弱，量?jī)r(jià)低迷，收入業(yè)績(jī)下滑明顯。2015年疆內(nèi)市場(chǎng)水泥產(chǎn)量同比下降16%，與同期相比下降7個(gè)百分點(diǎn)，需求情況十分低迷。公司層面看，全年水泥銷(xiāo)量1845萬(wàn)噸，同比下降14%，商混銷(xiāo)量311萬(wàn)噸，同比下降24.5%。噸指標(biāo)看，全年噸收入274元，相較于2014年下滑31元；噸成本比2014年下降8元，綜合看噸毛利降低24元至36元；噸費(fèi)用增加13元，噸投資收益增加3元，主要是出售西部建設(shè)股權(quán)帶來(lái)；噸營(yíng)業(yè)外收入10元，與2014年相比減少13元主要是補(bǔ)貼減少；最終來(lái)看噸凈利-36元，與2014年相比下降45元。

  分區(qū)域看，華東亦下滑明顯至虧損。全年新疆地區(qū)收入同比下滑17%，華東地區(qū)下滑34%；利潤(rùn)角度看，華東3家子公司2015全年凈利潤(rùn)為-1.3億元，而14年同期為1.79億元（2011年華東利潤(rùn)可達(dá)近4億元），出現(xiàn)歷史上首次虧損。

  展望2016年：預(yù)計(jì)需求仍偏弱量上難以改觀，期待錯(cuò)峰生產(chǎn)支撐下價(jià)格彈性的釋放。我們現(xiàn)在對(duì)于疆內(nèi)市場(chǎng)的觀點(diǎn)：1、存量過(guò)剩是核心，不過(guò)好在不存在新增供給的擔(dān)憂（年均新增僅200-300萬(wàn)噸）；2、一帶一路的刺激不會(huì)一蹴而就，政策紅利屬于漸進(jìn)式釋放，因此需求端難以大幅改善；3、錯(cuò)峰生產(chǎn)及企業(yè)自律意識(shí)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)價(jià)格能在2016年有一定改善。至于當(dāng)前的供給側(cè)改革，我們認(rèn)為疆內(nèi)市場(chǎng)仍趨于謹(jǐn)慎：2016年新疆經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，十三五期間將壓減水泥產(chǎn)能2500萬(wàn)噸，占當(dāng)前總產(chǎn)能20%；5年時(shí)間消化20%的存量產(chǎn)能，尚并不能證明地方政府去產(chǎn)能的果敢決心，更何況存量過(guò)剩如此明顯，因此不會(huì)有立竿見(jiàn)影的效果。

  預(yù)計(jì)2017/2018年EPS0.065元、0.075元，對(duì)應(yīng)PE為100倍、86倍，增持評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行效果較弱，一帶一路推進(jìn)緩慢。