天山股份:2016年期待錯峰帶來價格彈性

長江證券 · 2016-03-29 10:57 留言

 事件描述

  公司2015年年報:收入50億元,同降22.9%,歸屬凈利-5.3億元,同降308%,折EPS-0.597元。Q4收入11億元,同降23.5%,歸屬凈利-2億元,同降268%。

  事件評論

  需求仍較疲弱,量價低迷,收入業(yè)績下滑明顯。2015年疆內(nèi)市場水泥產(chǎn)量同比下降16%,與同期相比下降7個百分點,需求情況十分低迷。公司層面看,全年水泥銷量1845萬噸,同比下降14%,商混銷量311萬噸,同比下降24.5%。噸指標(biāo)看,全年噸收入274元,相較于2014年下滑31元;噸成本比2014年下降8元,綜合看噸毛利降低24元至36元;噸費用增加13元,噸投資收益增加3元,主要是出售西部建設(shè)股權(quán)帶來;噸營業(yè)外收入10元,與2014年相比減少13元主要是補(bǔ)貼減少;最終來看噸凈利-36元,與2014年相比下降45元。

  分區(qū)域看,華東亦下滑明顯至虧損。全年新疆地區(qū)收入同比下滑17%,華東地區(qū)下滑34%;利潤角度看,華東3家子公司2015全年凈利潤為-1.3億元,而14年同期為1.79億元(2011年華東利潤可達(dá)近4億元),出現(xiàn)歷史上首次虧損。

  展望2016年:預(yù)計需求仍偏弱量上難以改觀,期待錯峰生產(chǎn)支撐下價格彈性的釋放。我們現(xiàn)在對于疆內(nèi)市場的觀點:1、存量過剩是核心,不過好在不存在新增供給的擔(dān)憂(年均新增僅200-300萬噸);2、一帶一路的刺激不會一蹴而就,政策紅利屬于漸進(jìn)式釋放,因此需求端難以大幅改善;3、錯峰生產(chǎn)及企業(yè)自律意識增強(qiáng),預(yù)計價格能在2016年有一定改善。至于當(dāng)前的供給側(cè)改革,我們認(rèn)為疆內(nèi)市場仍趨于謹(jǐn)慎:2016年新疆經(jīng)濟(jì)工作會議指出,十三五期間將壓減水泥產(chǎn)能2500萬噸,占當(dāng)前總產(chǎn)能20%;5年時間消化20%的存量產(chǎn)能,尚并不能證明地方政府去產(chǎn)能的果敢決心,更何況存量過剩如此明顯,因此不會有立竿見影的效果。

  預(yù)計2017/2018年EPS0.065元、0.075元,對應(yīng)PE為100倍、86倍,增持評級。

  風(fēng)險提示:錯峰生產(chǎn)執(zhí)行效果較弱,一帶一路推進(jìn)緩慢。

編輯:武文博

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