長(zhǎng)江流域水泥行業(yè)調(diào)研(企業(yè)、需求、價(jià)格、供給側(cè)改革)

  一、三地調(diào)研總結(jié)

  相對(duì)去年行業(yè)“旺季不旺”現(xiàn)象，今年3月份表現(xiàn)出了明顯的季節(jié)性回暖。三個(gè)區(qū)域的3家企業(yè)今年3月需求都有不同程度的復(fù)蘇。從下游情況看，民用市場(chǎng)需求恢復(fù)最明顯，但房地產(chǎn)需求還是比較弱，尚未看到明顯復(fù)蘇的跡象。重點(diǎn)工程這塊，區(qū)域有所分化，浙江還不錯(cuò)（可能因?yàn)镚20，重點(diǎn)工程開(kāi)工比較積極），兩湖地區(qū)未有明顯增多的跡象，江西則會(huì)在今年下半年或4季度有部分大工程開(kāi)始動(dòng)工。

  后續(xù)需求恢復(fù)仍有望持續(xù)，庫(kù)位低區(qū)域有望迎來(lái)漲價(jià)。目前發(fā)貨量情況，華新7-8成、江西某大型企業(yè)8成以上、浙江南方9成以上，如果后續(xù)天氣情況仍較好，需求有望持續(xù)性恢復(fù)。庫(kù)存情況看，華新基本滿庫(kù)、江西某大型企業(yè)5成、浙江南方3成以下，浙江南方正醞釀3月第二次漲價(jià)，江西南昌區(qū)域也有望在4月迎來(lái)漲價(jià)。

  對(duì)海螺主導(dǎo)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)合作的心態(tài)，今年大家都有比較友好的預(yù)期。主要是考慮到新董事長(zhǎng)上臺(tái)可能會(huì)更多考慮業(yè)績(jī)，但這一點(diǎn)還未到海螺驗(yàn)證。

  三類企業(yè)在不一樣的市場(chǎng)展現(xiàn)不一樣的應(yīng)對(duì)方式。浙江南方在浙江有絕對(duì)的主導(dǎo)地位，其在需求好轉(zhuǎn)的背景下會(huì)主動(dòng)拉漲；華新在兩湖地區(qū)尚沒(méi)有絕對(duì)的主導(dǎo)地位，故更愿意控制價(jià)格保證銷量；而江西這家大型水泥企業(yè)相對(duì)前面2家在區(qū)域地位更低，故其很希望區(qū)域漲價(jià)。

  對(duì)供給側(cè)改革的方式持不同意見(jiàn)，但對(duì)其前景都比較謹(jǐn)慎。對(duì)供給側(cè)改革的前景比較謹(jǐn)慎主要是因?yàn)榈胤秸愎┙o側(cè)改革動(dòng)力不會(huì)很強(qiáng)，而國(guó)家層面來(lái)推進(jìn)時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。對(duì)于改革的方式，有些認(rèn)為要以市場(chǎng)化手段為主，有些則比較期待行政手段。觀點(diǎn)的不一致主要原因是地區(qū)小企業(yè)和龍頭企業(yè)成本差異的不同（期待行政手段的區(qū)域，往往區(qū)域內(nèi)小企業(yè)成本也很低，市場(chǎng)化手段很難打死他們）。

  二、適當(dāng)進(jìn)攻

  春節(jié)以來(lái)，華東、華中地區(qū)龍頭水泥企業(yè)銷量環(huán)比逐漸回升，同比也有個(gè)位數(shù)至兩位數(shù)增長(zhǎng)，華東熟料價(jià)格也出現(xiàn)上漲?？偨Y(jié)下來(lái)就是正常旺季來(lái)了，情況至少比過(guò)去的旺季不旺更好。

  前2月房地產(chǎn)新開(kāi)工超預(yù)期，地產(chǎn)銷售-新開(kāi)工-投資鏈條的傳導(dǎo)開(kāi)始出現(xiàn)。水泥投資面臨較好的環(huán)境，一方面，估值處于絕對(duì)低位，彈性較大；另一方面，水泥景氣處于底部區(qū)間，2季度具備一定向上的彈性。建議投資者適當(dāng)進(jìn)攻地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是前端的水泥（華新、海螺、金隅、冀東）和防水材料（雨虹）。緊盯地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)據(jù)，但同時(shí)也需要警惕一線地產(chǎn)價(jià)格快速上漲帶來(lái)的階段性政策調(diào)控。另外，2季度投資者可重點(diǎn)參與水利基建訂單加速落地的PCCP行業(yè)（青龍、龍泉）。

  三、詳細(xì)調(diào)研紀(jì)要

  第一站兩湖市場(chǎng)：華新水泥調(diào)研：

  1.  公司簡(jiǎn)介

  公司目前水泥熟料產(chǎn)能4586萬(wàn)噸（折合水泥產(chǎn)能6420萬(wàn)噸），還有一些攪拌站，總計(jì)水泥產(chǎn)能7000萬(wàn)噸以上。各個(gè)區(qū)域水泥產(chǎn)能大致分布：湖北3500萬(wàn)噸、湖南1000萬(wàn)噸、云南450萬(wàn)噸、川渝650萬(wàn)噸、西藏200萬(wàn)噸、河南220萬(wàn)、海外400萬(wàn)噸。

  15年水泥熟料銷售5000多萬(wàn)噸，盈利1億元左右。分區(qū)域情況，西藏和海外盈利不錯(cuò)，兩湖地區(qū)盈利比較差。

  2.  近期水泥需求情況

  2016年1-2月水泥熟料銷量總計(jì)520萬(wàn)噸，同比降18%（15年同期640萬(wàn)噸，14年同期500萬(wàn)噸）；噸毛利46-48元/噸。下滑較嚴(yán)重可能與春節(jié)因素有關(guān)。

  目前3月上半月整體情況較好，發(fā)貨在7-8成（日發(fā)貨量平均13萬(wàn)噸左右），預(yù)計(jì)單月能突破400萬(wàn)噸（15年3月銷量386萬(wàn)噸）。目前庫(kù)存很高（接近滿庫(kù)），主要是前期沒(méi)有停產(chǎn)，而目前的發(fā)貨量也無(wú)法降庫(kù)存。

  從下游來(lái)看，恢復(fù)較好的是民用市場(chǎng)，重點(diǎn)工程和房地產(chǎn)還沒(méi)有看到明顯啟動(dòng)的跡象。公司民用占50%，3月需求的快速?gòu)?fù)蘇也得益于民用市場(chǎng)的恢復(fù)。

  3.  區(qū)域水泥價(jià)格目前是什么水平？未來(lái)漲價(jià)時(shí)點(diǎn)？

  目前湖北區(qū)域水泥價(jià)格大家基本處于盈虧平衡線以下，但現(xiàn)在需求剛剛開(kāi)始恢復(fù)，庫(kù)存都很高，暫時(shí)不考慮提價(jià)。

  未來(lái)提價(jià)很難判斷，還要看需求情況，大概率下半年會(huì)比較不錯(cuò)。

  4.  龍頭企業(yè)的態(tài)度

  企業(yè)都是追求利潤(rùn)的，誰(shuí)也不希望長(zhǎng)時(shí)間的打價(jià)格戰(zhàn)，需求有好轉(zhuǎn)大家還是愿意漲價(jià)。需求不好的話，這個(gè)價(jià)格也很難跌了，現(xiàn)在好多小產(chǎn)能都停窯。

  海螺董事長(zhǎng)新上臺(tái)，個(gè)人覺(jué)得會(huì)對(duì)利潤(rùn)有考核，不會(huì)那么拼命的低價(jià)去搶份額。

  5.  對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的看法

  未來(lái)行業(yè)很難再保持正增長(zhǎng)了，希望能維持人均1.6-1.7噸的消費(fèi)量，總需求20-23億噸，這樣給企業(yè)有喘息的機(jī)會(huì)。因?yàn)楝F(xiàn)在單位投資的水泥用量明顯是下降的（通貨膨脹，單位投資的工程量是減少的）。

  6.  供給側(cè)改革

  應(yīng)該以市場(chǎng)化手段為主，靠行政手段沒(méi)用。借鑒國(guó)外的方式，可以分2步走：

  1）市場(chǎng)化手段把成本高的企業(yè)先打死一批；

  2）等市場(chǎng)集中度提高到一定程度的時(shí)候，通過(guò)協(xié)同漲價(jià)，用多盈利的錢來(lái)并購(gòu)產(chǎn)能再?gòu)?qiáng)制拆出這部分產(chǎn)能。

  美國(guó)當(dāng)年金融危機(jī)后就是這么做的，把水泥價(jià)格從100美元提高到120美元，然后通過(guò)行業(yè)協(xié)同一起關(guān)掉了一部分市場(chǎng)。

  所以未來(lái)行業(yè)可能會(huì)是這種路徑：先打一段時(shí)間的價(jià)格戰(zhàn)，不斷淘汰成本高的水泥產(chǎn)能，然后再漲價(jià)緩下氣，然后繼續(xù)價(jià)格戰(zhàn)，直到供需達(dá)到相對(duì)平衡。

  7.  公司海外市場(chǎng)情況

  塔國(guó)：公司有2條線2500t/d的線（第2條16年剛點(diǎn)火）；目前盈利很不錯(cuò)，15年基本滿產(chǎn)，噸凈利200元；塔國(guó)市場(chǎng)16年有好幾條線投產(chǎn)，產(chǎn)能會(huì)很快過(guò)剩（公司一條2500t/d，中材一條3000t/d，還有塔國(guó)國(guó)內(nèi)一條1500t/d），預(yù)計(jì)總產(chǎn)能將突破365萬(wàn)噸，而需求只有200萬(wàn)噸（每年增長(zhǎng)5%左右），故17年那個(gè)區(qū)域壓力會(huì)很大。

  柬埔寨：公司有1條2800t/d的線，15年也接近滿產(chǎn)；當(dāng)?shù)厮鄡r(jià)格70美元，噸毛利10-20美金；這個(gè)區(qū)域未來(lái)還不錯(cuò)，中國(guó)將投資100億在當(dāng)?shù)馗慊A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

  8.  環(huán)保業(yè)務(wù)

  公司環(huán)保業(yè)務(wù)主要包括水泥窯垃圾處理（略虧）、污泥（保本）、工業(yè)危廢（很賺，但量?。?、污染土。目前有16個(gè)在運(yùn)行項(xiàng)目、9個(gè)在建項(xiàng)目、7個(gè)已簽約項(xiàng)目。全部投產(chǎn)的話可達(dá)550萬(wàn)噸/年的處置量。公司未來(lái)的資本開(kāi)支主要就在這一塊，大約每年10幾億。

  水泥窯垃圾處理是核心，這個(gè)前景還是比較好的。相對(duì)于填埋和焚燒發(fā)電，水泥窯垃圾處理投資小、污染小、民怨少。但現(xiàn)在政策不支持，相比焚燒發(fā)電，補(bǔ)貼少很多（焚燒發(fā)電補(bǔ)貼算上電價(jià)補(bǔ)貼約250-280元/噸，而水泥窯垃圾處理只有110元/噸左右）。

  第二站江西市場(chǎng)：江西某前五大水泥企業(yè)調(diào)研：

  1.  公司簡(jiǎn)介

  公司在江西水泥熟料產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸，區(qū)域內(nèi)排名前五，主要布局在九江、南昌等區(qū)域。除江西外，公司在西南、華南、湖南等地也有布局，總產(chǎn)能超過(guò)3000萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)排名前二十以內(nèi)。

  2.  16年前3月區(qū)域需求情況以及對(duì)16年需求的判斷

  整體上，南昌區(qū)域需求同比略有增長(zhǎng)。房地產(chǎn)依然較弱，但基建很強(qiáng)勁，主要是因?yàn)榻飨鄬?duì)其他省份基建比較落后。從1-2月公司的發(fā)貨量來(lái)看，同比也有所增長(zhǎng)。目前企業(yè)的發(fā)貨量已恢復(fù)到8成以上，而去年同期只有7成；庫(kù)容比50%左右，主要是前期停產(chǎn)所致。如果天氣不要太差，3月的需求應(yīng)該同比有2-3個(gè)點(diǎn)的增長(zhǎng)。

  16年南昌區(qū)域的需求不會(huì)太差?；ㄟ€是很強(qiáng)勁的，下半年或四季度幾個(gè)大的高鐵工程會(huì)開(kāi)工；房地產(chǎn)端的需求目前雖然比較弱，但房?jī)r(jià)依然在漲，相信去庫(kù)存后新開(kāi)工會(huì)有起色。

  3.  區(qū)域水泥價(jià)格目前是什么水平？未來(lái)漲價(jià)時(shí)點(diǎn)？

  去年4季度漲的60-100元/噸已全部跌透，如果算上隱形的折扣，目前的價(jià)格比去年最差的時(shí)候還要低，差不多是歷史最低位。公司目前的噸毛利約30元/噸左右，差不多就是現(xiàn)金成本附近了。

  往年漲價(jià)一般在4月底，今年如果4月需求還是不錯(cuò)的話，漲價(jià)有可能會(huì)提前，但這還要取決于海螺的態(tài)度。

  4.  區(qū)域協(xié)同情況

  區(qū)域的協(xié)同受2個(gè)因素的影響，一是需求，二是海螺的態(tài)度。一般情況下，協(xié)同提價(jià)主要在下半年，因?yàn)楹Ｂ莸恼呤巧习肽瓯Ａ?，下半年保價(jià)；且下半年是傳統(tǒng)旺季。

  今年的協(xié)同情況大概率還是這樣，但也不排除海螺態(tài)度的轉(zhuǎn)變，畢竟新董事長(zhǎng)剛上臺(tái)。

  5.  供給側(cè)改革，僵尸企業(yè)

  江西省有很多中小型粉磨站，即所謂的“僵尸”企業(yè)。這些企業(yè)只在水泥價(jià)格高的時(shí)候生產(chǎn)，且由于偷稅漏稅、員工臨時(shí)工多等原因成本并不比大企業(yè)差，有些甚至比大企業(yè)更低，用市場(chǎng)化的手段很難將它們打死。對(duì)兩會(huì)后政府的動(dòng)作比較期待，政府去“僵尸”企業(yè)的決心肯定是有的。

  供給側(cè)改革對(duì)于地方政府而言，動(dòng)力肯定是不足的。一方面，地方政府沒(méi)錢也不愿意處置這些下崗工人；另一方面，這些企業(yè)退出會(huì)減少地方政府的稅收，水泥很多企業(yè)都是納稅大戶。

  第三站浙江市場(chǎng)：浙江南方水泥調(diào)研：

  1.  浙江南方簡(jiǎn)介

  浙江南方水泥在浙江省內(nèi)水泥總產(chǎn)能約3000多萬(wàn)噸，市占率約30%。15年浙江南方總盈利約5-6億元，其中80%為商混貢獻(xiàn)。15年水泥總銷量接近3000萬(wàn)噸，噸凈利約3-5元/噸。公司市場(chǎng)主要包括浙江全境以及蘇南地區(qū)(蘇錫常)，在浙江內(nèi)陸地區(qū)（杭州、寧波、金華等地）有較強(qiáng)的市場(chǎng)主導(dǎo)能力。

  2.  近期水泥需求情況

  春節(jié)以來(lái)，市場(chǎng)需求恢復(fù)較快，目前公司水泥發(fā)貨量9成以上，庫(kù)容比很低（3成左右）。按照陰歷統(tǒng)計(jì)口徑對(duì)比，正月初一至正月三十期間公司水泥銷量同比增長(zhǎng)60%；公歷統(tǒng)計(jì)，3月份預(yù)計(jì)銷量增20%。

  需求較好，主要有以下幾個(gè)方面的原因：

  1）天氣較好，下游施工恢復(fù)較快，特別是民用市場(chǎng)需求恢復(fù)很強(qiáng)勁。

  2）去年4季度下雨天較多，多數(shù)工程延后。

  3）G20致一些重點(diǎn)工程提前開(kāi)工。

  公司水泥需求主要分成三部分：民用市場(chǎng)（45%）、攪拌站（45%）、重點(diǎn)工程（10%）。目前來(lái)看，民用市場(chǎng)和重點(diǎn)工程都有明顯的復(fù)蘇，攪拌站相對(duì)較差，房地產(chǎn)還沒(méi)有看到明顯的復(fù)蘇。

  3.  區(qū)域價(jià)格情況以及未來(lái)漲價(jià)時(shí)點(diǎn)判斷

  3月初剛漲了20元，目前浙江區(qū)域熟料價(jià)格約190元，蘇南約170元，這個(gè)價(jià)格在盈虧平衡附近（1季度成本相對(duì)較高）。

  如果需求不錯(cuò)的話，預(yù)計(jì)3月底再漲一次價(jià)（20元），4、5月再漲2次（每次20元），爭(zhēng)取上半年把熟料價(jià)格漲到240-250元附近。

  漲價(jià)執(zhí)行相對(duì)容易，小企業(yè)現(xiàn)在都比較自律，大家統(tǒng)一限產(chǎn)。（區(qū)域1月初停產(chǎn)了約45天，4月份還會(huì)搞限產(chǎn)）。去年下半年大家日子都不好過(guò)，現(xiàn)在漲價(jià)動(dòng)力都很足。

  4.  供給側(cè)改革

  供給側(cè)改革很難推進(jìn)，其本質(zhì)就是在安置員工的前提下讓企業(yè)退出?，F(xiàn)在地方政府沒(méi)錢，肯定不會(huì)有動(dòng)力去推進(jìn)，而國(guó)家拿錢來(lái)搞概率也不大。最終只能是通過(guò)市場(chǎng)化的手段讓企業(yè)退出，這樣的話過(guò)程會(huì)比較長(zhǎng)。

  5.  對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的判斷

  中長(zhǎng)期來(lái)看，需求震蕩下行的概率比較大，但會(huì)有大小年。如果區(qū)域內(nèi)景氣度持續(xù)很低，小產(chǎn)能就會(huì)停產(chǎn)，很多小產(chǎn)能如果停產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)的話就再也開(kāi)不起來(lái)了，這樣的話供需格局就會(huì)變好，不排除龍頭企業(yè)在好的時(shí)期猛漲價(jià)格把前期虧的錢都賺回來(lái)?？傊?，行業(yè)如果連續(xù)差兩年，肯定會(huì)有一段不錯(cuò)的行情。