西水股份：定增方案確立 蓄勢以待轉(zhuǎn)型

  此次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)與募集配套資金的成功實施互為前提，共同構(gòu)成本次重大資產(chǎn)重組不可分割的組成部分。收購天安財險股權(quán)并增資天安財險事宜需中國保監(jiān)會最后審批。

  最終方案中配套募集資金的發(fā)行價格24.2元/股高出原方案近4元/股，意味著天安財險的資產(chǎn)質(zhì)量得到肯定，西水股份的重組方案得到追捧。除此之外，根據(jù)原方案，西水股份還將以15.99元/股的價格發(fā)行股份購買天安財險股權(quán)。若保監(jiān)會最終通過方案，則總股本增加7.1億，持有天安財險50.87%股權(quán)，公司主營業(yè)務變?yōu)楸ｋU業(yè)務。

  作為中西部地區(qū)曾經(jīng)最大的水泥企業(yè)之一，西水股份在水泥市場進入低迷之時及時調(diào)整戰(zhàn)略，放棄部分水泥業(yè)務投身保險業(yè)務。公司于2010年入股天安財險，2012年被授權(quán)行使50%以上的經(jīng)營表決權(quán)。以明天系為背景，西水股份將與資本市場對接享受金融資源的協(xié)同效應。

  天安財險資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，原保費規(guī)模排名長期位于行業(yè)前十，其理財險"保贏1號"2015年預計帶來800度億元的保費收入，推助天安財險"資產(chǎn)驅(qū)動負債"快速做大做強。而資產(chǎn)需要強大投資能力作保證。天安財險投資收益率一直高于業(yè)界平均，2015年收益率更高達13.59%。

  假設2016完成收購，2015、2016、2017的EPS為0.6、1.8、2.2，BVPS達到3.1、17、19.2，對應的靜態(tài)P/B為8、1.5、1.4，給予增持評級。風險提示：收購進展不如預期、政策風險。