[三季報]前三季水泥上市公司利潤下滑幾無幸免，第三季近半數(shù)企業(yè)凈虧損

  2015年，中國水泥企業(yè)經(jīng)歷了近十年來最艱難的時期，需求量出現(xiàn)下滑，前三季度全國水泥總產(chǎn)量為17.2億噸，同比下降4.7%；全行業(yè)利潤總額為184億元，同比大幅下降65.46%。前三季度持續(xù)正常經(jīng)營的水泥上市公司凈利潤幾乎無一例外出現(xiàn)同比下降，25家上市公司中只有西水股份、葛洲壩凈利潤出現(xiàn)同比增長。西水股份由于水泥生產(chǎn)不正常，企業(yè)的營業(yè)收入絕大部分為保費收入，因此與其他水泥企業(yè)不具可比性；葛洲壩由于水泥業(yè)務(wù)占公司整體業(yè)務(wù)收入規(guī)模不到10%，上半年水泥業(yè)務(wù)收入同比下降，因此公司凈利潤很可能是其他板塊所貢獻，水泥板塊的盈虧不能確定。

  表1：2015年前三季度盈利及同比情況（單位：萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司三季報、WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

  從單季盈利情況來看，全行業(yè)一季度利潤總額同比下降67.5%，第二季度利潤總額同比下降58.67%，第三季度利潤總額同比下滑72.73%。25家上市公司中有10家企業(yè)第三季度出現(xiàn)凈虧損，其中不乏中國建材、華潤水泥、亞洲水泥等大型水泥企業(yè)。

  表2：2015年前三季度單季凈利潤（單位：萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司三季報、WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

  上市公司盈利表現(xiàn)具有較明顯的地域差異，北方企業(yè)盈利大部分出現(xiàn)同比大幅下降，或者凈虧損，例如青松建化、天山股份、冀東水泥，所在區(qū)域集中在新疆及華北、東北區(qū)域，這兩個區(qū)域今年前三季度水泥產(chǎn)量大幅下降，新疆產(chǎn)量同比下降17.43%，華北、東北地區(qū)產(chǎn)量分別下降15%、16%。

  海螺水泥：水泥行業(yè)最大贏家

  前三季度，海螺水泥凈利潤盡管也出現(xiàn)同比下降，但下降幅度小于大多數(shù)水泥企業(yè)。公司三季報中指出，業(yè)績下滑的主要原因為水泥銷售價格下降，上半年公司銷售均價同比下降42元/噸，第三季度，華東地區(qū)水泥價格在7、8月份仍然保持下滑走勢，9月下旬開始上漲，因此前三季度凈利潤受價格下滑所累跌幅較上半年擴大。

  2015年前三季度，海螺水泥在資產(chǎn)交易方面收購了江西圣塔集團的水泥業(yè)務(wù)資產(chǎn)，與廣州市虔州投資有限公司共同出資設(shè)立了贛州海螺水泥有限責任公司，海螺水泥占股55%。對于其他上市公司的持股上海螺水泥減持冀東水泥和青松建化，增持西部水泥加強在陜西地區(qū)的掌控力；收購巢東股份的水泥業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負債。前三季度，海螺水泥在建工程項目投產(chǎn)完工后轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)使得在建工程余額較年初減少60.2%，隨著新建產(chǎn)能的減少，海螺水泥不斷在兼并重組及交叉持股上加大力度。

  從前三季度公司財務(wù)指標表現(xiàn)來看，盡管前三季度銷售毛利率低于一季度和上半年水平，但成本控制能力隨著時間的攤薄逐季降低，總資產(chǎn)報酬率逐季增長。

  表3：海螺水泥前三季度財務(wù)指標

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報、WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

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  中國建材、華潤水泥：第三季錄得凈虧損，第四季業(yè)績堪憂

  中國建材、華潤水泥前三季度凈利潤分別同比下降79%和61%，第三季度凈利潤出現(xiàn)虧損。從今年各地企業(yè)停窯情況來看，上半年因春節(jié)停窯及各地企業(yè)主動或被動延長春節(jié)停窯周期的原因，停窯周期較往年上半年有所延長；下半年開始，南方各地因降雨或企業(yè)檢修以及外部需求疲軟的多重因素，企業(yè)產(chǎn)能發(fā)揮率較往年明顯下降，北方則因市場需求下降明顯企業(yè)庫滿自動停窯，整體來看，第三季度各地停窯時間較往年略有延長。中國建材、華潤水泥第三季度出現(xiàn)凈虧損，估計原因為當季產(chǎn)銷量下降同時水泥價格未改下行走勢。

  第四季度往往是華東、中南地區(qū)水泥銷售旺季，但從9月、10月各地停窯情況來看，華東地區(qū)長三角地區(qū)停窯情況略好于7、8月份，從8月份開始華東部分地區(qū)水泥企業(yè)聯(lián)合推漲水泥價格，然而實際落實情況遠低于預(yù)期，且自10月份開始，價格上漲動力遇阻；中南地區(qū)水泥價格低位運行，廣東廣西企業(yè)推漲價格后重新回落，調(diào)漲失敗?？梢哉f南方地區(qū)水泥市場旺季不旺，11、12月份工程施工搶工期現(xiàn)象預(yù)計不會像過去一樣明顯，對于水泥需求的拉動將大打折扣，第四季度預(yù)計南方地區(qū)水泥價格上漲動力仍然不足，水泥業(yè)務(wù)主要分布在南方地區(qū)的中國建材、華潤水泥預(yù)計第四季度業(yè)績堪憂。

  對比華潤水泥與中國建材前三季度財務(wù)指標，中國建材期間費用率大幅高于華潤水泥，主要原因為財務(wù)費用占比過高。上半年，中國建材期間費用率高達27.37%，第三季度管理費用和財務(wù)費用略有回落。中國建材營運指標遜于華潤水泥，這與中國建材多板塊經(jīng)營有關(guān)，在上市水泥企業(yè)中，單一水泥企業(yè)營運能力指標基本上都優(yōu)于多板塊經(jīng)營的企業(yè)。

  表4：華潤水泥、中國建材前三季度財務(wù)指標比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報、WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

  亞洲水泥、冀東水泥、福建水泥、天山股份、青松建化、四川雙馬：全年或以凈虧損收尾

  四川雙馬、青松建化、天山股份、福建水泥前三季度業(yè)績每個季度都為凈虧損，天山股份和福建水泥第三季度凈虧損幅度超過第二季度；亞洲水泥與冀東水泥第三季度凈虧損程度大于第二季度盈利程度。從企業(yè)業(yè)務(wù)分部區(qū)域水泥市場特征來看，亞洲水泥、四川雙馬、福建水泥第四季度仍有業(yè)績沖刺的機會，青松建化、天山股份和冀東水泥則沖刺無望；然而由于前三季度整體虧損額較大，預(yù)計上述六家企業(yè)全年業(yè)績將以虧損收尾。

  青松建化、天山股份由于主要業(yè)務(wù)在新疆區(qū)域，區(qū)域內(nèi)水泥需求快速下滑，水泥價格也未停止下滑的步伐。10月下半月區(qū)域內(nèi)水泥價格再次跳水下調(diào)，區(qū)內(nèi)頒布11月1日開始錯峰停產(chǎn)的通知，第四季度，區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)將繼續(xù)凈虧損經(jīng)營。因此，青松建化、天山股份今年全年業(yè)績凈虧損已成定局。

  福建水泥前三季度單季業(yè)績均為虧損，主要原因一方面是水泥業(yè)務(wù)收入下降，另一方面是水泥商貿(mào)業(yè)務(wù)成本較高。從往年經(jīng)營情況來看，第四季度公司往往能實現(xiàn)正盈利，但單季盈利難以抵消前三季度的凈虧損，全年實現(xiàn)凈盈利比較困難。

  冀東水泥所在區(qū)域華北及東北地區(qū)是今年水泥需求下滑及價格下降幅度最大的地區(qū)，公司一季度和三季度均為虧損，二季度盈利，但盈利幅度小于三季度虧損幅度。從10月份華北、東北水泥市場行情來看，需求仍在持續(xù)下滑，價格也繼續(xù)小幅下調(diào)，預(yù)計第四季度公司虧損幾率大于盈利幾率，全年凈虧損幾率較大。

  表5：福建水泥、四川雙馬、天山股份、冀東水泥、青松建化三季報財務(wù)指標比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報、WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

  塔牌集團、華新水泥、萬年青：區(qū)域地位穩(wěn)固，盈利水平相對穩(wěn)定

  塔牌集團、華新水泥、萬年青三個水泥企業(yè)在所在業(yè)務(wù)區(qū)域內(nèi)具有較為穩(wěn)定的地位，且能夠在經(jīng)營期內(nèi)獲得較為持續(xù)的穩(wěn)定收益，三者的盈利能力與營運能力也相對較為穩(wěn)定。塔牌集團在成本控制能力上可以與海螺水泥一較高下，前三季期間費用率低于海螺水泥，但資產(chǎn)盈利能力明顯遜于海螺水泥。

  表6：塔牌集團、華新水泥、萬年青三季報財務(wù)指標比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報、WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

  10月份，塔牌集團的萬噸線項目啟動，第一條萬噸線計劃于2016年年底建成投產(chǎn)，第二條計劃于2017年建成投產(chǎn)，屆時水泥生產(chǎn)能力將增加800萬噸。對于廣東省來說粵東地區(qū)新增產(chǎn)能壓力將加大，但塔牌集團的掌控能力將進一步提升。在需求減弱的趨勢下，萬噸線的投產(chǎn)對于塔牌集團來說到底是福還是禍仍未可知。

  華新水泥前三季度盈利能力下滑至歷史低位，水泥、混凝土業(yè)務(wù)增長基本停止，但在湖北區(qū)域內(nèi)龍頭地位仍很穩(wěn)固，水泥產(chǎn)量增速優(yōu)于湖北省前三季度的負增長。公司海外擴張和環(huán)保轉(zhuǎn)型加速，然而海外項目及環(huán)保板塊的盈利實現(xiàn)較為緩慢，尤其是環(huán)保業(yè)務(wù)在全國水泥行業(yè)環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展并不十分成熟的環(huán)境下，取得較好的盈利仍有一定難度。

  近幾年萬年青在產(chǎn)業(yè)鏈延伸上不斷加力，今年以來繼續(xù)并購混凝土產(chǎn)能。上半年，公司混凝土業(yè)務(wù)毛利率好于水泥業(yè)務(wù)，有力支撐了公司的整體盈利水平。在水泥需求下滑的趨勢下，6月份，公司出資9800萬元與寧波鼎峰明道投資管理合伙企業(yè)合作成立了產(chǎn)業(yè)并購基金，公司公告稱這是公司主動順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，創(chuàng)新投資方式，尋求市場化投資項目的行為，合伙企業(yè)的目的是通過股權(quán)投資、債權(quán)投資及其他多種投資工具，實現(xiàn)資本增值，為投資人創(chuàng)造良好回報。投資板塊或會給萬年青帶來新的盈利亮點。