[原創(chuàng)]2015年混凝土與水泥制品企業(yè)中報(bào)綜合點(diǎn)評(píng)

  上半年，全國(guó)混凝土與水泥制品行業(yè)無(wú)論是固定資產(chǎn)投資還是盈利均出現(xiàn)增速同比下降的情況，大部分產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速大幅下滑，部分產(chǎn)品產(chǎn)量出現(xiàn)同比下降。上半年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4919.85億元，同比增長(zhǎng)8.18%，增速同比放緩12.95個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)總額251.8億元，同比增長(zhǎng)13.93%，增速同比放緩3.18個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)內(nèi)混凝土生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量同比下降，制品企業(yè)營(yíng)業(yè)收入及成本出現(xiàn)同比大幅下滑，相關(guān)行業(yè)機(jī)械設(shè)備企業(yè)混凝土機(jī)械銷(xiāo)售同樣出現(xiàn)收入和成本同比大幅下降。盡管需求端快速下滑使得企業(yè)銷(xiāo)量及收入有所下降，但由于原燃料價(jià)格及原材料端水泥價(jià)格大幅下滑，企業(yè)毛利率出現(xiàn)同比上漲的行情，全行業(yè)毛利率較去年同期上漲0.19個(gè)百分點(diǎn)。

  一、水泥企業(yè)混凝土板塊經(jīng)營(yíng)情況

  1、經(jīng)營(yíng)情況比較

  上半年，有商混經(jīng)營(yíng)板塊的水泥企業(yè)不僅水泥銷(xiāo)量和收入出現(xiàn)全面下滑，混凝土板塊銷(xiāo)量與收入同樣出現(xiàn)下滑現(xiàn)象，需求端的疲軟尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)不景氣對(duì)混凝土產(chǎn)品的影響巨大。從全國(guó)企業(yè)商品混凝土產(chǎn)量來(lái)看，中國(guó)建材作為全國(guó)商混產(chǎn)能最大的企業(yè)同樣產(chǎn)量最大，上半年混凝土銷(xiāo)量3360萬(wàn)立方米，同比減少19%。

  從營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本情況來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入均因銷(xiāo)量的減少有不同程度的明顯回落，成本端也因水泥價(jià)格的大幅下滑及銷(xiāo)量的下降降幅均超過(guò)收入的降幅。同時(shí)毛利率端因成本下降幅度較大均出現(xiàn)同比上漲的行情。寧夏建材上半年混凝土毛利率為36.11%，位居混凝土生產(chǎn)企業(yè)盈利水平首位。從產(chǎn)品單位毛利來(lái)看，寧夏建材單方混凝土毛利為112.7元，同比上漲12元/方；其次是華潤(rùn)水泥，單方毛利為98.4元/方（119.7港元/方），同比上漲21.4元/方（26.1港元/方）；單方毛利最低的為萬(wàn)年青，上半年單位毛利為68元/方；單方毛利漲幅最低的為塔牌集團(tuán)，漲幅為6.5元/方。

  表1：水泥上市公司上半年混凝土銷(xiāo)售情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  注：華潤(rùn)水泥營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本數(shù)據(jù)單位為港元

  2、混凝土與水泥指標(biāo)比較

  從上市公司內(nèi)部業(yè)務(wù)板塊橫向比較來(lái)看，今年上半年大部分水泥企業(yè)的混凝土業(yè)務(wù)毛利率超過(guò)水泥業(yè)務(wù)毛利率，一方面由于今年上半年水泥毛利率出現(xiàn)同比大幅下降，另一方面混凝土毛利率因水泥價(jià)格的下滑有小幅上漲。除寧夏建材混凝土毛利率水平穩(wěn)定在高位，且長(zhǎng)期高于其水泥業(yè)務(wù)以外，其他企業(yè)今年出現(xiàn)的混凝土倒補(bǔ)水泥均為異?，F(xiàn)象。

  表2：水泥企業(yè)水泥、混凝土及綜合毛利率橫向比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  前幾年，水泥企業(yè)快速開(kāi)展商混業(yè)務(wù)，目的一方面是穩(wěn)固自身水泥銷(xiāo)售渠道，另一方面是增加盈利亮點(diǎn)，然而從盡兩年水泥企業(yè)的混凝土盈利情況來(lái)看，似乎混凝土業(yè)務(wù)并未起到提升企業(yè)綜合盈利水平的作用，在水泥價(jià)格未發(fā)生大幅波動(dòng)下行的情況下，除個(gè)別企業(yè)商品混凝土板塊可以獲得較好利潤(rùn)率之外，大部分水泥企業(yè)盈利亮點(diǎn)仍在水泥業(yè)務(wù)，混凝土業(yè)務(wù)作為穩(wěn)固水泥銷(xiāo)售渠道的意義似乎更為重大；而在水泥價(jià)格大幅下滑的情況下，水泥業(yè)務(wù)盈利也將出現(xiàn)大幅下滑的現(xiàn)象，而混凝土業(yè)務(wù)相對(duì)來(lái)講價(jià)格變化幅度不會(huì)像水泥那么大，具有較強(qiáng)的抗跌能力，這種情況下混凝土業(yè)務(wù)則有助于穩(wěn)定企業(yè)的盈利能力。

  二、混凝土企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況比較

  1、經(jīng)營(yíng)情況比較

  上半年，混凝土企業(yè)除西部建設(shè)以外，海南瑞澤、深天地營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)同比下降，西部建設(shè)收入上漲是由于公司產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，子公司中建西部收入同比增長(zhǎng)7.4%。從毛利率情況來(lái)看，海南瑞澤在三個(gè)企業(yè)中毛利率最高，但與水泥企業(yè)相比，大幅低于水泥企業(yè)的混凝土板塊毛利率水平。

  表3：混凝土企業(yè)混凝土業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  海南瑞澤進(jìn)行了上游水泥業(yè)務(wù)拓展，然而通過(guò)水泥來(lái)實(shí)現(xiàn)混凝土業(yè)務(wù)盈利水平提升的目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，同時(shí)水泥業(yè)務(wù)遭遇市場(chǎng)危機(jī)，其毛利率水平僅有5.83%，較去年同期下滑14.52個(gè)百分點(diǎn)，由于水泥業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)占公司整體營(yíng)收27%，因此造成了對(duì)公司整體盈利的拖累。公司新型墻體材料業(yè)務(wù)毛利率也很低，中報(bào)顯示，公司將會(huì)采取出租、整體出售、剝離等方式加大整合新型墻材業(yè)務(wù)的力度，盡快改變其持續(xù)虧損給公司帶來(lái)的壓力。

  西部建設(shè)同樣有小規(guī)模水泥業(yè)務(wù)，水泥外銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率呈負(fù)值，但由于體量較小對(duì)公司整體盈利影響不大。西部建設(shè)重組中建商混之后，中建商混就成為公司的盈利核心，在市場(chǎng)需求疲軟的背景下仍能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，今年上半年，中建商混凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)135%。

  深天地房地產(chǎn)、租賃及其他業(yè)務(wù)板塊毛利率水平高于商品混凝土，房地產(chǎn)板塊毛利率高達(dá)72.16%，但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模不大，且今年上半年?duì)I業(yè)收入同比大幅下降，因此對(duì)公司整體盈利水平影響不大。

  2、財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  從企業(yè)盈利指標(biāo)來(lái)看，深天地總資產(chǎn)報(bào)酬率與銷(xiāo)售毛利率都要領(lǐng)先于西部建設(shè)與海南瑞澤，銷(xiāo)售期間費(fèi)用率稍遜于西部建設(shè)，海南瑞澤由于業(yè)務(wù)相對(duì)來(lái)說(shuō)較為分散，水泥業(yè)務(wù)牽扯了較大精力，報(bào)告期內(nèi)金崗水泥合并報(bào)表導(dǎo)致指出增加，銷(xiāo)售期間費(fèi)用率相對(duì)偏高。

  從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和償債指標(biāo)來(lái)看，海南瑞澤資產(chǎn)負(fù)債率較低，公司今年上半年流動(dòng)負(fù)債中的短期借款及應(yīng)付賬款、預(yù)付款項(xiàng)同比大幅縮減，公司長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)較??；公司流動(dòng)比率為3.1，且較去年同期有所提高，主要是因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債較去年同期明顯減少，同時(shí)速動(dòng)比率較高，企業(yè)的短期和即時(shí)償債能力較高。深天地?zé)o論是資產(chǎn)負(fù)債率還是速動(dòng)比率、流動(dòng)比率均是三者中最弱的一個(gè)，償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

  從企業(yè)的營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來(lái)看，三者的行業(yè)特征明顯，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例均超過(guò)100%，深天地因?yàn)橛蟹康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)成本和開(kāi)發(fā)產(chǎn)品占存貨比例高達(dá)96%，造成企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長(zhǎng)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)盡管未給企業(yè)帶來(lái)較大的收入，但資金占用規(guī)模和占用時(shí)間卻較大。深天地應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長(zhǎng)，5年以上應(yīng)收賬款占比略大；西部建設(shè)1年以?xún)?nèi)應(yīng)收賬款占比達(dá)到92.48%，賬款回收風(fēng)險(xiǎn)較小。

  表4：混凝土上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

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  三、制品企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況比較

  1、經(jīng)營(yíng)情況比較

  水泥與混凝土制品上市企業(yè)大部分為PCCP生產(chǎn)企業(yè)，個(gè)別企業(yè)有管樁產(chǎn)品（包括水泥企業(yè)），但是由于企業(yè)管樁產(chǎn)品收入占公司整體收入規(guī)模比例較小，因此在此文中不作分析。上半年，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示水泥混凝土壓力管產(chǎn)量同比下滑3.67%，制品企業(yè)PCCP管材生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同樣出現(xiàn)同比大幅下滑，國(guó)統(tǒng)股份中報(bào)公布了PCCP管材銷(xiāo)量，上半年累計(jì)銷(xiāo)量48.47萬(wàn)公里，同比減少51.66%。

  表5：水泥與混凝土制品上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況指標(biāo)

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  從企業(yè)各自的業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，今年上半年新進(jìn)入資本市場(chǎng)的韓建河山PCCP管材收入占公司整體收入比例最大，但報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本下滑幅度最大，商品混凝土銷(xiāo)售受銷(xiāo)量增長(zhǎng)的影響，收入同比大增44.18%。公司PCCP管材業(yè)務(wù)毛利率為28.16%，超過(guò)RCP管材毛利率1個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)商品混凝土毛利率9.15個(gè)百分點(diǎn)。

  巨龍管業(yè)由于收購(gòu)了艾格拉斯，有效提升了公司整體銷(xiāo)售毛利率，目前，巨龍管業(yè)軟件和信息技術(shù)營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)超過(guò)混凝土輸水管道業(yè)務(wù)，而報(bào)告期內(nèi)軟件和信息技術(shù)的毛利率更是高達(dá)97.16%，提升公司整體銷(xiāo)售毛利率至66.37%。同時(shí)其混凝土輸水管道業(yè)務(wù)毛利率也高達(dá)35.64%，巨龍管業(yè)跨界發(fā)展如虎添翼，公司未來(lái)的發(fā)展值得期待。

  國(guó)統(tǒng)股份PCCP管材仍是主要業(yè)務(wù)，其他PVC、PE、HDPE管道管片及運(yùn)輸行業(yè)收入占比很小，且這兩個(gè)業(yè)務(wù)上半年毛利率水平低于PCCP管材業(yè)務(wù)，但對(duì)于公司整體盈利水平影響不大。

  龍泉管道只有單一的PCCP產(chǎn)品，今年上半年毛利率達(dá)到40.27%，同比增長(zhǎng)6.7個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)中報(bào)顯示上半年受地方政府部分水利工程項(xiàng)目招投標(biāo)進(jìn)度放緩以及公司執(zhí)行訂單放緩、產(chǎn)品發(fā)貨延遲的影響，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下降，但由于成本端原燃料價(jià)格下滑、企業(yè)成本管理水平提升，公司毛利率出現(xiàn)上漲。

  青龍管業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括混凝土管材和塑料管材兩個(gè)部分，上半年公司混凝土管材營(yíng)業(yè)收入和成本同比下降，塑料管材卻呈現(xiàn)同比上漲的行情，同時(shí)公司凈利潤(rùn)基本是塑料管材板塊所貢獻(xiàn)，子公司寧夏青龍貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)253.67萬(wàn)元，占公司整體凈利潤(rùn)179.8%，可以說(shuō)是公司的核心利潤(rùn)區(qū)，相對(duì)而言，上半年混凝土管材或許可能出現(xiàn)凈虧損。

  2、財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  從企業(yè)盈利指標(biāo)來(lái)看，下表5個(gè)水泥混凝土制品企業(yè)中巨龍管業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷(xiāo)售毛利率最高，但巨龍管業(yè)的盈利水平是受其軟件及信息技術(shù)業(yè)務(wù)板塊影響，總資產(chǎn)報(bào)酬率最低的為國(guó)統(tǒng)股份，但其銷(xiāo)售盈利能力則強(qiáng)于青龍管業(yè)與韓建河山，且期間費(fèi)用率較低，公司成本控制能力好于龍泉股份、巨龍管業(yè)和韓建河山。巨龍管業(yè)期間費(fèi)用率較高，無(wú)論是在合并艾格拉斯之前還是之后，其期間費(fèi)用率都是幾個(gè)上市企業(yè)中最高的，在成本控制能力上有待提升。

  從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及償債能力指標(biāo)來(lái)看，對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)巨龍管業(yè)無(wú)論是資本結(jié)構(gòu)還是償債指標(biāo)都是比較優(yōu)秀的，但過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債率使得公司借助借貸實(shí)現(xiàn)盈利的水平顯得略低。相較而言，韓建河山資產(chǎn)負(fù)債率偏高，而流動(dòng)、速動(dòng)比率偏低，與其他企業(yè)相比償債風(fēng)險(xiǎn)偏大。

  從企業(yè)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來(lái)看，企業(yè)的存貨及應(yīng)收賬款行業(yè)特征十分明顯，韓建河山存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對(duì)其他企業(yè)低很多，而與去年同期相比，今年部分企業(yè)（龍泉股份、巨龍管業(yè)）的存貨有所增長(zhǎng)，主要是需求端項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，訂單交貨延遲。除青龍管業(yè)之外，國(guó)統(tǒng)股份、龍泉股份、巨龍管業(yè)應(yīng)收賬款有不同程度增長(zhǎng)，而營(yíng)業(yè)收入大幅下滑（除巨龍管業(yè)）是導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)數(shù)據(jù)大幅上漲的主要原因。

  表6：水泥與混凝土制品上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司中報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院

  四、相關(guān)設(shè)備企業(yè)混凝土機(jī)械銷(xiāo)售情況分析

  與混凝土及水泥制品行業(yè)相關(guān)的機(jī)械設(shè)備企業(yè)上半年同樣受到混凝土需求疲軟的影響，導(dǎo)致設(shè)備銷(xiāo)售收入及成本同比大幅下滑，盡管各企業(yè)中報(bào)中并未明確表示混凝土機(jī)械產(chǎn)品銷(xiāo)量下降，但從需求端及各企業(yè)混凝土機(jī)械板塊營(yíng)業(yè)情況來(lái)看，銷(xiāo)量下降已是既定事實(shí)。從全國(guó)情況來(lái)看，上半年混凝土機(jī)械產(chǎn)量同比下跌21.4%。

  表7：設(shè)備公司混凝土機(jī)械銷(xiāo)售情況

  三一重工混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入達(dá)68.24億元，在收入同比大幅下滑的情況下穩(wěn)居全球第一，同時(shí)企業(yè)混凝土機(jī)械板塊營(yíng)業(yè)成本同比下降，降幅超過(guò)營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)，公司整體銷(xiāo)售毛利率及混凝土機(jī)械銷(xiāo)售毛利率均超過(guò)徐工機(jī)械與中聯(lián)重科，可以看出三一重工的盈利能力高于其余兩個(gè)企業(yè)。