[中報(bào)綜合點(diǎn)評(píng)]海螺水泥為全行業(yè)貢獻(xiàn)近一半利潤
上半年，水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額132.65億元，同比減少61.45%。20家上市水泥企業(yè)（除中國建材、金隅股份、亞泰集團(tuán)、中材股份、尖峰集團(tuán)等多家其他業(yè)務(wù)板塊占比較大的企業(yè)）上半年實(shí)現(xiàn)利潤總額69.98億元（西水股份上半年利潤總額24.79億元，但由于包頭西水水泥停產(chǎn)，水泥業(yè)務(wù)未實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入，公司的收入及盈利均為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所得），其中海螺水泥一家實(shí)現(xiàn)利潤總額62.42億元，占行業(yè)整體利潤的47%，成為水泥行業(yè)當(dāng)之無愧的“吸金王”。
一、整體經(jīng)營情況分析
上市公司水泥產(chǎn)銷總量同比變化好于全國整體水平
上半年，全國水泥產(chǎn)量為10.77億噸，同比減少5.3%；下表中26個(gè)上市水泥企業(yè)中年中報(bào)告披露水泥產(chǎn)銷量的企業(yè)共19個(gè)，累計(jì)水泥銷量4.75億噸（部分水泥企業(yè)銷量統(tǒng)計(jì)為熟料加水泥，但由于熟料銷量占比很小，暫忽略不計(jì)），同比減少3%，好于全國整體水平；19個(gè)上市企業(yè)中有8個(gè)水泥企業(yè)銷量同比出現(xiàn)正增長，這些企業(yè)分布在華東、中南、華南地區(qū)，而業(yè)務(wù)分部主要在北方地區(qū)的上市企業(yè)銷量均為負(fù)增長。
華潤水泥、塔牌集團(tuán)、萬年青今年上半年水泥銷量同比增長超過10%，逆勢而行，華潤水泥銷量增加一方面是大本營兩廣地區(qū)銷量同比上漲，另一方面是由于在云南、貴州新增產(chǎn)能的釋放市公司水泥銷量出現(xiàn)增長；塔牌集團(tuán)水泥銷量同比增長14.68%，主要是由于公司在粵東地區(qū)市場有較高話語權(quán)，40%以上的市場占有率使企業(yè)在需求疲軟的背景下可以獲得更多的客戶信賴；萬年青在主要業(yè)務(wù)區(qū)域內(nèi)具有良好的市場基礎(chǔ)，上半年通過各種手段強(qiáng)化市場導(dǎo)向，密切產(chǎn)銷協(xié)調(diào)，使得公司生產(chǎn)運(yùn)營水平得到有效提升，公司水泥產(chǎn)品產(chǎn)銷量逆勢大增。
表1：水泥行業(yè)上市公司水泥板塊業(yè)務(wù)情況比較
數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)，中國水泥網(wǎng)研究院
注：1、華潤水泥營業(yè)收入、營業(yè)成本單位為港元
2、帶*號(hào)企業(yè)銷量為水泥、熟料銷量，營業(yè)收入及營業(yè)成本也是水泥、熟料的整體收入，其中金隅股份為正個(gè)水泥板塊的收入與成本，包括水泥、熟料、混凝土、砂漿等，亞泰集團(tuán)為整體建材板塊的收入與成本。
由于水泥價(jià)格全面大幅下滑，所有上市企業(yè)水泥板塊營業(yè)收入均受較大拖累出現(xiàn)同比大幅下滑，無一例外。上半年成本端煤炭價(jià)格不斷下滑，但由于企業(yè)成本控制能力不同，因此水泥板塊營業(yè)成本出現(xiàn)不同的變化，26個(gè)上市企業(yè)中5家企業(yè)水泥營業(yè)成本出現(xiàn)不同幅度同比上漲，包括華潤水泥、塔牌集團(tuán)、尖峰集團(tuán)、萬年青和福建水泥，另外21家企業(yè)營業(yè)成本同比明顯下降。
華潤水泥水泥板塊營業(yè)成本同比上漲主要是由于產(chǎn)銷量大幅增長，而從單位生產(chǎn)成本和營業(yè)成本來看今年上半年噸熟料煤炭成本為90.1港元，同比下降14.4%；噸水泥電力成本為40.7港元，同比下降2.4%。噸水泥營業(yè)成本為237元，同比下降9.75%。塔牌集團(tuán)、萬年青、福建水泥營業(yè)成本同比上漲同樣是由于銷量上升所致，而從單位成本來看，塔牌集團(tuán)、萬年青單位成本同比有所下降，福建水泥單位成本則出現(xiàn)上升趨勢。
單位產(chǎn)品售價(jià)降幅大于成本降幅至噸毛利大幅下滑
上半年，全國水泥價(jià)格呈逐月下滑走勢，截止到6月末，分區(qū)域來看，同比跌幅最大的是華東地區(qū)，中國水泥價(jià)格指數(shù)顯示華東地區(qū)6月末價(jià)格指數(shù)同比下跌25.25個(gè)點(diǎn)，其次是中南、西南、東北地區(qū)，區(qū)域指數(shù)同比下跌幅度分別為17.23、17.12、14.28個(gè)點(diǎn)。
圖1.全國及各區(qū)域上半年水泥價(jià)格指數(shù)同比跌幅（%）
數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)研究院
從下表可以看出，業(yè)務(wù)分布區(qū)域在華東、中南、東北地區(qū)的水泥企業(yè)水泥單位售價(jià)同比下滑幅度最大，而華北、西北的部分企業(yè)單位售價(jià)下滑幅度相對(duì)而言偏小。華潤水泥、塔牌集團(tuán)、海螺水泥、臺(tái)泥國際、巢東股份、萬年青、亞洲水泥等企業(yè)主要業(yè)務(wù)分布在華東、華南，臺(tái)泥國際少量產(chǎn)能分布在東北，受這些區(qū)域價(jià)格波動(dòng)較大的影響，這些企業(yè)單位售價(jià)同比下滑超過40元，而偏中部的華新水泥、天瑞水泥、同力水泥、冀東水泥、山東水泥等企業(yè)降價(jià)幅度相對(duì)偏小。
表2：上市公司上半年單位水泥價(jià)格成本及毛利（元/噸）
數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)研究院，上市公司中報(bào)
成本方面，上半年以來煤炭價(jià)格大幅下滑為頹市中水泥價(jià)格下滑增加一定動(dòng)力，然而水泥價(jià)格的下滑幅度有些超乎意料，水泥-煤炭價(jià)格差也在不斷下滑，企業(yè)的利潤空間不斷被擠壓。除天瑞水泥、天山股份、福建水泥單位成本同比有所上升，其他企業(yè)單位成本均呈下降走勢，其中葛洲壩水泥單位成本同比下降40元，降幅超過單位售價(jià)降幅。
圖2：上半年水泥-煤炭價(jià)格差不斷縮?。ㄔ?噸）
數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)行情數(shù)據(jù)中心，Wind資訊，中國水泥網(wǎng)研究院
上半年，從國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)可以推算出，水泥行業(yè)全行業(yè)平均毛利率為12.75%，水泥產(chǎn)品噸毛利為49元，上述18家上市企業(yè)中高于行業(yè)平均水平的有8家（包含同力水泥等于49元），其中葛洲壩水泥噸毛利達(dá)到74元，位列第一，且是上表中唯一一家毛利率同比上漲的企業(yè)；海螺水泥噸毛利為59元，位列第四。臺(tái)泥國際噸毛利同比下滑幅度最大，主要是由于其業(yè)務(wù)分布區(qū)域均處于水泥價(jià)格下滑幅度較大的區(qū)域（華東、中南、東北），造成其單位售價(jià)同比下滑67元。
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二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較分析
收入增：減——3:25，凈利潤增：減——4:24，期間費(fèi)用增：減——17:11
從下表可以看出上半年28家水泥上市公司中營業(yè)收入同比增長的只有3家，西水股份、ST獅頭和福建水泥，而這3家企業(yè)收入增長均非經(jīng)常性水泥業(yè)務(wù)經(jīng)營導(dǎo)致收入增長，西水股份上半年水泥業(yè)務(wù)收入為零，實(shí)現(xiàn)增長的是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；ST獅頭則是由于去年同期具有非正常經(jīng)營狀況出現(xiàn)導(dǎo)致基數(shù)較低；福建水泥則是由于上半年與華潤水泥合作成立的銷售公司由本公司合并報(bào)表，對(duì)公司的收入和成本產(chǎn)生較大影響。
凈利潤增長的有冀東水泥、西水股份、ST獅頭和中材股份，由于西水股份和ST、獅頭有非水泥業(yè)務(wù)和去年同期非正常經(jīng)營情況因此屬于個(gè)別現(xiàn)象。冀東水泥今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤由虧轉(zhuǎn)盈，而這部分盈利也并非經(jīng)營所得，而是投資收益大幅增長，上半年投資凈收益高達(dá)12.89億元，若不考慮投資收益，公司上半年業(yè)績?nèi)詾樘潛p。中材股份營業(yè)利潤及利潤總額同比大幅下降，但計(jì)算少數(shù)股東損益后，歸屬普通股東的凈利潤出現(xiàn)同比上漲，主要是少數(shù)股東損益由正變負(fù)，去年同期為49168萬元，今年上半年則為-2508萬元。
盡管大部分公司營業(yè)收入同比減少，但一些公司的期間費(fèi)用卻反而有所提高，其中山水水泥期間費(fèi)用同比增加37.3%，其中銷售費(fèi)用同比增長4.5%，管理費(fèi)用同比增長16.8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長16%，公司經(jīng)營管理成本進(jìn)一步增長，股權(quán)變化或許對(duì)于公司的管理費(fèi)用增長起到一定作用。按照巴菲特的理論營業(yè)費(fèi)用（包括銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用）占毛利潤比例小于30%為非常優(yōu)秀，下表中青松建化和西水股份因主營業(yè)務(wù)毛利潤為負(fù)值因此上述比例為負(fù)，其他水泥企業(yè)該比率最低的為葛洲壩，營業(yè)費(fèi)用/毛利率為31.71%，其次是天瑞水泥、海螺水泥、塔牌集團(tuán)，該比例分別為35%、39.3%、39.7%，企業(yè)運(yùn)營成本控制能力算是水泥企業(yè)中的佼佼者。而另一端福建水泥、冀東水泥、山水水泥、天山股份、寧夏建材該比例均超過100%，福建水泥、冀東水泥本報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用同比增長超過10%。
表3（1）：上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較（萬元，%）
數(shù)據(jù)來源：上市公司中報(bào)，中國水泥網(wǎng)研究院
應(yīng)收賬款增：減——15:13，存貨增：減——14:13
上半年受下游項(xiàng)目資金面緊張的影響，原材料端行業(yè)應(yīng)收賬款出現(xiàn)同比上漲的情況，水泥行業(yè)整體應(yīng)收賬款凈額較去年同期上漲4.87%。下列28個(gè)水泥企業(yè)整體應(yīng)收賬款凈額總量同比增長19.3%。變化較大的巢東股份報(bào)告期內(nèi)新增一筆安徽省經(jīng)濟(jì)汽車銷售服務(wù)有限公司1549.7萬元的應(yīng)收賬款，同時(shí)母公司報(bào)表中應(yīng)收賬款余額較去年同期略有下降，因此可以肯定的是應(yīng)收賬款的大幅增長是由于上半年收購的五家類金融公司股權(quán)所導(dǎo)致。福建水泥應(yīng)收賬款同比下降66%，公司增強(qiáng)了資金回收力度，而同時(shí)公司的預(yù)付款項(xiàng)同比大幅上漲，原因是新并表子公司福潤水泥銷售有限公司（與華潤合作成立）預(yù)付華潤水泥（福建）貸款4685.74萬元，其款項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，是福建省福潤水泥銷售有限公司預(yù)售的貸款。
上半年，大部分水泥企業(yè)產(chǎn)能利用率有所下降，產(chǎn)銷量有所下降，從下表數(shù)據(jù)上看存貨同比上漲的企業(yè)有14家，同比下降的有13家，但若忽略多板塊經(jīng)營只看主營業(yè)務(wù)僅有水泥的企業(yè)，存貨同比上漲的有10家，同比下降的有12家。天山股份存貨同比下降22%，冀東水泥、塔牌集團(tuán)、寧夏建材、青松建化存貨也同比下降10%以上。主營業(yè)務(wù)以水泥為主的企業(yè)中存貨同比上漲幅度最大的企業(yè)是上峰水泥，從營業(yè)收入情況來看，上峰水泥熟料與水泥的營業(yè)收入占公司整體營業(yè)收入比例相差不大，而公司整體產(chǎn)品（熟料、水泥、混凝土加砂石骨料）產(chǎn)銷量同比下降4.6%，水泥產(chǎn)品銷量增加6.7%，因此預(yù)計(jì)熟料產(chǎn)品、混凝土產(chǎn)品銷量同比大幅下滑，預(yù)計(jì)熟料產(chǎn)品庫存量較大，相比去年大幅增加。
從上市公司現(xiàn)金流量表中可以發(fā)現(xiàn)，下表中除ST獅頭投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為正值，其余27家企業(yè)均為負(fù)值。7家公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生