華新水泥：需求制約價(jià)格 期待海外產(chǎn)線釋放高彈性

  業(yè)績(jī)大幅下滑主要是行業(yè)層面需求制約，價(jià)格大幅下滑。上半年，中南地區(qū)需求增速-1.42%，與去年同期7.8%的增速相比下滑9個(gè)百分點(diǎn)?；诖耍覀冋J(rèn)為公司內(nèi)生銷(xiāo)量也難言改善；不過(guò)，由于14年年底公司桑植2500TPD產(chǎn)線投產(chǎn)，以及柬埔寨產(chǎn)線的放量，預(yù)計(jì)上半年銷(xiāo)量也有小幅增長(zhǎng)。價(jià)格看，中南區(qū)域15H水泥均價(jià)同降57元至311元，湖北同降78元至302元，結(jié)合來(lái)看預(yù)計(jì)收入端也出現(xiàn)了一定下滑。

  Q2價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)，盈利下行明顯。華新水泥Q1凈利潤(rùn)2900萬(wàn)，預(yù)計(jì)Q2凈利潤(rùn)在6000萬(wàn)左右，以1500萬(wàn)的銷(xiāo)量預(yù)計(jì)，噸凈利在4元左右，與14Q2的34元相比下行十分顯著，主要原因仍在于春節(jié)后需求較弱，價(jià)格一路單邊下跌。

  供給沖擊近尾聲，期待需求彈性釋放。目前華中地區(qū)供需格局相對(duì)樂(lè)觀：1、供給端看，15年華中就4條線投產(chǎn)，兩湖地區(qū)產(chǎn)能沖擊分別為1.7%、2%，逼近尾聲。2、需求端看，長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)、中部崛起、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)都是需求增長(zhǎng)的大引擎。3、就當(dāng)前盈利看，中南也好于其他地區(qū):15年上半年水泥行業(yè)總利潤(rùn)133億元，中南和華東分部為75、77億元，各占比半壁江山。

  海外布局的先行者，一帶一路的領(lǐng)頭羊。海外水泥盈利高，需求景氣，是一塊香餑餑，對(duì)于國(guó)內(nèi)深陷需求泥淖的水泥來(lái)講，“走出去”是大勢(shì)所趨。華新水泥作為行業(yè)龍頭，也走在了行業(yè)前列:目前華新水泥在海外共有4條產(chǎn)線，其中2條已經(jīng)投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能約250萬(wàn)噸，期待新線投產(chǎn)繼續(xù)釋放高彈性。

  未雨綢繆布局環(huán)保業(yè)務(wù)，靜待政策春風(fēng)。水泥窯協(xié)處是水泥企業(yè)轉(zhuǎn)型/產(chǎn)業(yè)延伸的趨勢(shì)，華新水泥未雨綢繆布局，期待政策落地后的雙擊。預(yù)計(jì)15-16年EPS為0.24、0.27元，對(duì)應(yīng)PE40、35倍，推薦評(píng)級(jí)。