瑞銀證券:水泥行業(yè)轉(zhuǎn)為悲觀 基本面不能支撐股價

瑞銀證券 · 2015-06-27 10:08 留言

  我們的中國水泥指數(shù)在過去六個月中上漲了超過54%(超出恒生中國企業(yè)指數(shù)表現(xiàn)21個百分點)。我們認為股價已經(jīng)遠超過孱弱的基本面。我們覆蓋的水泥股的當前市凈率1.6倍,對應(yīng)噸內(nèi)涵價值525元,較過去兩年平均值分別高出78%和36%。從風險回報的角度看,潛在的投資機會已經(jīng)不具吸引力。我們預(yù)計我們覆蓋的6家水泥公司2015年盈利將同比下滑8.3%,因此無法支撐股價反彈。

  短期需求改善,但已充分體現(xiàn)在股價中,且不可持續(xù)。

  我們認為,當前通過房地產(chǎn)松綁、放松流動性和加快基礎(chǔ)設(shè)施投資進行的“需求創(chuàng)造”是不可持續(xù)的。我們預(yù)計2015/16年水泥需求同比增速分別為0%和2.5%。但是,我們認為這樣的需求創(chuàng)造是不可持續(xù)的,且面臨很大的下行風險。我們預(yù)計中國的水泥需求從2017年開始減少(同比-3%)。我們重新強調(diào),行業(yè)的長期發(fā)展驅(qū)動力是行業(yè)整合與產(chǎn)能收縮,而非需求增長。

  行業(yè)整合將減速,價格協(xié)同變得無效。

  由于需求成為中國水泥行業(yè)變化最顯著的因素,我們認為在過去10年中起主導(dǎo)作用的供給價格彈性將讓位于需求因素。不過,由于需求增長在長期來看將比較疲弱,我們認為價格協(xié)同效果將越發(fā)削弱。我們注意到,水泥行業(yè)公司對行業(yè)的看法悲觀程度減輕,從而導(dǎo)致并購市場上要價和出價之間的差距擴大,不利于行業(yè)整合的進行。

  金隅股份(H)評級“買入”,下調(diào)海螺水泥(A,H)、和華新水泥(A)。

  我們對金隅股份H給予“買入”評級。將海螺水泥(A+H)和華新水泥(A)的評級下調(diào)至“賣出”。我們認為金隅股份將受益于京津冀一體化、國企改革,管理層變動和工業(yè)用地轉(zhuǎn)性。

編輯:張敏

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