中材國際：并購進(jìn)軍節(jié)能服務(wù) 布局環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈

  事項：中材國際擬以13.22 元/股向安徽節(jié)源股東發(fā)行股份7620 萬股購買其合計持有的安徽節(jié)源100%股權(quán)，并非公開發(fā)行募集不超過10 億元（發(fā)行底價15.5元/股，不超過6452 萬股），用于節(jié)能環(huán)保項目建設(shè)、“一帶一路”水泥生產(chǎn)線建設(shè)及償還上市公司短期融資券。

  并購安徽節(jié)源進(jìn)軍節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域。安徽節(jié)源主營業(yè)務(wù)為節(jié)能環(huán)保綜合服務(wù)，形成了能源審計咨詢和節(jié)能環(huán)保改造服務(wù)/系統(tǒng)工程/設(shè)備銷售/信息化建設(shè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，擁有合成氨行業(yè)半水煤氣余熱回收利用、焦?fàn)t煙氣余熱回收等多項自主知識產(chǎn)權(quán)，下游客戶廣泛分布于煤礦/電力/化工/機(jī)械制造/有色金屬等行業(yè)。其2013/2014 年凈利潤分別為273/1885 萬元，預(yù)測2015/2016/2017 年凈利潤分別為4434/8451/12504 萬元（承諾2015-2017 年凈利潤累計不低于3 億元），CAGR 達(dá)88%,根據(jù)我們的預(yù)測，將增厚公司2015/2016/2017 年業(yè)績5%/8%/11%。

  發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，整合資源打造全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。中材國際原有環(huán)保業(yè)務(wù)依托水泥工程技術(shù)裝備主業(yè)，包括除塵/脫硫脫硝、水泥窯協(xié)同處臵固廢、節(jié)能環(huán)保熱工窯爐等，此次并購新增節(jié)能服務(wù)，并整合雙方設(shè)計、制造、研發(fā)相關(guān)資源，將形成全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。此外，雙方亦將在市場/品牌/管理/投融資等領(lǐng)域進(jìn)行協(xié)同，借助安徽節(jié)源的多行業(yè)客戶基礎(chǔ)和公司的國際市場網(wǎng)絡(luò)，拓展水泥以外行業(yè)及海外市場的環(huán)保節(jié)能服務(wù)。

  “互聯(lián)網(wǎng)+節(jié)能環(huán)保”想象空間極大。安徽節(jié)源的互聯(lián)網(wǎng)+區(qū)域節(jié)能管控服務(wù)平臺被國家發(fā)改委批準(zhǔn)列入“國家物聯(lián)網(wǎng)重大應(yīng)用示范工程”，未來公司的央企背景和品牌/資金實力將助力其與地方政府合作培育“互聯(lián)網(wǎng)+節(jié)能環(huán)保”創(chuàng)新業(yè)務(wù)，將在手合肥項目在其他地區(qū)快速復(fù)制，能耗數(shù)據(jù)未來亦可積累利用，想象空間極大。

  一帶一路政策下實質(zhì)受益。中材國際2014 年海外收入同增43.76%,作為海外水泥工程龍頭，在一帶一路政策支持下，將加速開拓印度、南美等潛力市場，深挖非洲、中東、東南亞等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，海外訂單有望快速增長。

  投資建議：我們預(yù)計公司2015/2016/2017 年EPS 分別為0.80/0.91/1.01 元（增發(fā)攤薄后），當(dāng)前股價對應(yīng)2015/2016 年P(guān)E 分別為22/19 倍?？紤]到公司受益“一帶一路”戰(zhàn)略以及環(huán)保轉(zhuǎn)型布局，給予24 元目標(biāo)價（對應(yīng)2015年30 倍市盈率），“買入-A”評級。

  風(fēng)險提示：海外經(jīng)營風(fēng)險，國內(nèi)外水泥產(chǎn)能需求急劇萎縮風(fēng)險。