中材國際：并購進軍節(jié)能服務 布局環(huán)保全產業(yè)鏈

  事項：中材國際擬以13.22 元/股向安徽節(jié)源股東發(fā)行股份7620 萬股購買其合計持有的安徽節(jié)源100%股權，并非公開發(fā)行募集不超過10 億元（發(fā)行底價15.5元/股，不超過6452 萬股），用于節(jié)能環(huán)保項目建設、“一帶一路”水泥生產線建設及償還上市公司短期融資券。

  并購安徽節(jié)源進軍節(jié)能服務領域。安徽節(jié)源主營業(yè)務為節(jié)能環(huán)保綜合服務，形成了能源審計咨詢和節(jié)能環(huán)保改造服務/系統(tǒng)工程/設備銷售/信息化建設的完整產業(yè)鏈，擁有合成氨行業(yè)半水煤氣余熱回收利用、焦爐煙氣余熱回收等多項自主知識產權，下游客戶廣泛分布于煤礦/電力/化工/機械制造/有色金屬等行業(yè)。其2013/2014 年凈利潤分別為273/1885 萬元，預測2015/2016/2017 年凈利潤分別為4434/8451/12504 萬元（承諾2015-2017 年凈利潤累計不低于3 億元），CAGR 達88%,根據我們的預測，將增厚公司2015/2016/2017 年業(yè)績5%/8%/11%。

  發(fā)揮協(xié)同效應，整合資源打造全產業(yè)鏈服務能力。中材國際原有環(huán)保業(yè)務依托水泥工程技術裝備主業(yè)，包括除塵/脫硫脫硝、水泥窯協(xié)同處臵固廢、節(jié)能環(huán)保熱工窯爐等，此次并購新增節(jié)能服務，并整合雙方設計、制造、研發(fā)相關資源，將形成全產業(yè)鏈服務能力。此外，雙方亦將在市場/品牌/管理/投融資等領域進行協(xié)同，借助安徽節(jié)源的多行業(yè)客戶基礎和公司的國際市場網絡，拓展水泥以外行業(yè)及海外市場的環(huán)保節(jié)能服務。

  “互聯(lián)網+節(jié)能環(huán)?！毕胂罂臻g極大。安徽節(jié)源的互聯(lián)網+區(qū)域節(jié)能管控服務平臺被國家發(fā)改委批準列入“國家物聯(lián)網重大應用示范工程”，未來公司的央企背景和品牌/資金實力將助力其與地方政府合作培育“互聯(lián)網+節(jié)能環(huán)?！眲?chuàng)新業(yè)務，將在手合肥項目在其他地區(qū)快速復制，能耗數據未來亦可積累利用，想象空間極大。

  一帶一路政策下實質受益。中材國際2014 年海外收入同增43.76%,作為海外水泥工程龍頭，在一帶一路政策支持下，將加速開拓印度、南美等潛力市場，深挖非洲、中東、東南亞等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，海外訂單有望快速增長。

  投資建議：我們預計公司2015/2016/2017 年EPS 分別為0.80/0.91/1.01 元（增發(fā)攤薄后），當前股價對應2015/2016 年PE 分別為22/19 倍。考慮到公司受益“一帶一路”戰(zhàn)略以及環(huán)保轉型布局，給予24 元目標價（對應2015年30 倍市盈率），“買入-A”評級。

  風險提示：海外經營風險，國內外水泥產能需求急劇萎縮風險。