[年報(bào)短評(píng)]萬(wàn)年青：應(yīng)收賬款隱憂(yōu)逐顯 新業(yè)務(wù)值得期待

  萬(wàn)年青2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.83億元，同比增長(zhǎng)8.15%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5.5億元，同比增長(zhǎng)25.44%。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要源于水泥熟料銷(xiāo)量的有力增長(zhǎng)，及精細(xì)內(nèi)控。公司因加快發(fā)展混凝土業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款高企的問(wèn)題也逐步顯露。在產(chǎn)業(yè)鏈衍延伸方面，新型建材新業(yè)務(wù)的拓展值得期待。

  銷(xiāo)量增長(zhǎng)+精細(xì)內(nèi)控，成就良好業(yè)績(jī)

  萬(wàn)年青堅(jiān)持“份額優(yōu)先、適時(shí)漲價(jià)、以銷(xiāo)促產(chǎn)、全面推進(jìn)”的經(jīng)營(yíng)策略，市場(chǎng)占有率、銷(xiāo)量增幅均實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上揚(yáng)，有力地促進(jìn)了產(chǎn)能釋放，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額和效益同步提高。2014年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入66.83億元，同比增長(zhǎng)8.15%。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，年內(nèi)水泥和熟料綜合銷(xiāo)量達(dá)2459萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.72%，其中銷(xiāo)售水泥2048萬(wàn)噸，銷(xiāo)售熟料412萬(wàn)噸。噸水泥熟料平均不含稅售價(jià)216元，同比下降4元；平均噸成本為156元，同比下降8元，全年煤炭綜合采購(gòu)價(jià)格同比下降6.48%。由于成本降幅較售價(jià)降幅更大，故水泥、熟料毛利率均有改善，水泥熟料噸毛利為60元。而混凝土產(chǎn)品正相反，由此混凝土毛利率下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。2014年混凝土價(jià)格增長(zhǎng)有限，但銷(xiāo)量強(qiáng)勁帶動(dòng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，現(xiàn)已占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的兩成，成為公司重要業(yè)務(wù)板塊。

表1：萬(wàn)年青2014年各產(chǎn)品業(yè)績(jī)

資料來(lái)源：萬(wàn)年青2014年年報(bào)

  萬(wàn)年青80%以上的業(yè)務(wù)收入來(lái)自江西市場(chǎng)，2014年江西地區(qū)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.39%。福建為萬(wàn)年青的第二市場(chǎng)，2014年市場(chǎng)效益表現(xiàn)不佳。公司也有產(chǎn)品流向周邊的廣東、浙江及安徽市場(chǎng)，2014年浙江、廣東兩地市場(chǎng)效益較好，公司擴(kuò)大了產(chǎn)品銷(xiāo)售。

表2：萬(wàn)年青2014年在各地區(qū)的業(yè)績(jī)

資料來(lái)源：萬(wàn)年青2014年年報(bào)

  在報(bào)告期內(nèi)，萬(wàn)年青錄得凈利潤(rùn)8.76億元，同比大幅增長(zhǎng)25.50%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)5.5億元，同比增長(zhǎng)25.44%。整體來(lái)看，2014年公司的整體盈利能力表現(xiàn)不錯(cuò)，各項(xiàng)盈利指標(biāo)均有不同程度的改善。值得稱(chēng)道的是，萬(wàn)年青的成本控制能力不俗，2014年期間費(fèi)用率為11.41%（海螺水泥2014年10.73%），同比上升0.32個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率上升，主要原因一方面由于銷(xiāo)量增長(zhǎng)，另一方面是工資及福利費(fèi)上漲；財(cái)務(wù)費(fèi)用率有明顯下降，主要是由于在利息收入的增加同時(shí)減少手續(xù)費(fèi)支出等。

  近年來(lái)公司應(yīng)收賬款及票據(jù)居高不下，2013年同比增長(zhǎng)超過(guò)90%，2014年有明顯好轉(zhuǎn)，同比增長(zhǎng)近35%，大量的應(yīng)收賬款影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，增加財(cái)務(wù)壓力，由此2014年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加近7.5天，2013年更是增長(zhǎng)8.59天。這源于萬(wàn)年青加大混凝土業(yè)務(wù)發(fā)展，而混凝土銷(xiāo)售普遍是按照工程進(jìn)度進(jìn)行結(jié)算，存在嚴(yán)重賒銷(xiāo)現(xiàn)象。此方面也引起了萬(wàn)年青管理層的高度重視，處理好業(yè)務(wù)收益與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。值得注意的是，2014年萬(wàn)年青的非流動(dòng)負(fù)債同比大幅增長(zhǎng)62.57%，主要是2014年發(fā)行第二期公司債5億元所致。其目的拓展低成本融資渠道，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

表3：萬(wàn)年青2014年財(cái)務(wù)摘要與財(cái)務(wù)指標(biāo)

資料來(lái)源：萬(wàn)年青2014年年報(bào)，Wind資訊

  混凝土業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)值得期待

  2014年公司水泥項(xiàng)目完成投資3.58億元。2014年萬(wàn)年青新增水泥熟料產(chǎn)能155萬(wàn)噸（于都4800t/d熟料線）、水泥產(chǎn)能220萬(wàn)噸。此外，關(guān)停贛州南方萬(wàn)年青1500t/d生產(chǎn)線。至2014年底，萬(wàn)年青年水泥總產(chǎn)能達(dá)到2300多萬(wàn)噸。新型墻材產(chǎn)能8000萬(wàn)塊折標(biāo)磚，形成了公司在區(qū)域市場(chǎng)上產(chǎn)業(yè)鏈的合力優(yōu)勢(shì)?；炷廉a(chǎn)能1500萬(wàn)方。

  近年來(lái)萬(wàn)年青積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，布局混凝土業(yè)務(wù)，以鞏固公司產(chǎn)品終端市場(chǎng)。2014年通過(guò)全資收購(gòu)、參股、新建等多種方式擴(kuò)大混凝土產(chǎn)能，年內(nèi)新增混凝土產(chǎn)能410萬(wàn)方，混凝土年總產(chǎn)能已達(dá)1500萬(wàn)方。2014年混凝土產(chǎn)能利用率較低，與4個(gè)新建項(xiàng)目（贛州開(kāi)元商砼、石城商砼、崇義商砼2#線和瑞金商砼3#線）的投入運(yùn)行較晚有關(guān)。借助于“新建+并購(gòu)”，未來(lái)混凝土業(yè)務(wù)料將繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張。據(jù)此前公司透露，2015年混凝土目標(biāo)總產(chǎn)能為2000萬(wàn)方。

表4：2011-2014年萬(wàn)年青混凝土業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  此前，萬(wàn)年青曾有意向發(fā)展商貿(mào)流通業(yè)務(wù)，但公司已經(jīng)公告停止萬(wàn)年青商貿(mào)城項(xiàng)目。隨后萬(wàn)年青作出戰(zhàn)略調(diào)整，生產(chǎn)新型材料（空心磚、多孔磚等）業(yè)已成為公司重要新業(yè)務(wù)。在2013年的基礎(chǔ)上，2014年公司全資收購(gòu)九江廣德新型材料有限公司，還新設(shè)成立5家新型建材子公司，可見(jiàn)發(fā)展新型建材的決心和力度。2014年新型磚的業(yè)務(wù)收入已達(dá)877萬(wàn)元，目前尚未盈利，但相信該項(xiàng)業(yè)務(wù)很快就能收益。