[年報短評]萬年青：應收賬款隱憂逐顯 新業(yè)務值得期待

  萬年青2014年實現營業(yè)收入66.83億元，同比增長8.15%；歸屬上市公司股東凈利潤5.5億元，同比增長25.44%。業(yè)績的增長主要源于水泥熟料銷量的有力增長，及精細內控。公司因加快發(fā)展混凝土業(yè)務，應收賬款高企的問題也逐步顯露。在產業(yè)鏈衍延伸方面，新型建材新業(yè)務的拓展值得期待。

  銷量增長+精細內控，成就良好業(yè)績

  萬年青堅持“份額優(yōu)先、適時漲價、以銷促產、全面推進”的經營策略，市場占有率、銷量增幅均實現逆勢上揚，有力地促進了產能釋放，實現了市場份額和效益同步提高。2014年，公司實現主營業(yè)務收入66.83億元，同比增長8.15%。營業(yè)收入增長主要來源于銷量的增長，年內水泥和熟料綜合銷量達2459萬噸，同比增長8.72%，其中銷售水泥2048萬噸，銷售熟料412萬噸。噸水泥熟料平均不含稅售價216元，同比下降4元；平均噸成本為156元，同比下降8元，全年煤炭綜合采購價格同比下降6.48%。由于成本降幅較售價降幅更大，故水泥、熟料毛利率均有改善，水泥熟料噸毛利為60元。而混凝土產品正相反，由此混凝土毛利率下降3.3個百分點。2014年混凝土價格增長有限，但銷量強勁帶動業(yè)務收入大幅增長，現已占主營業(yè)務收入的兩成，成為公司重要業(yè)務板塊。

表1：萬年青2014年各產品業(yè)績

資料來源：萬年青2014年年報

  萬年青80%以上的業(yè)務收入來自江西市場，2014年江西地區(qū)營業(yè)收入同比增長8.39%。福建為萬年青的第二市場，2014年市場效益表現不佳。公司也有產品流向周邊的廣東、浙江及安徽市場，2014年浙江、廣東兩地市場效益較好，公司擴大了產品銷售。

表2：萬年青2014年在各地區(qū)的業(yè)績

資料來源：萬年青2014年年報

  在報告期內，萬年青錄得凈利潤8.76億元，同比大幅增長25.50%，歸屬母公司股東凈利潤5.5億元，同比增長25.44%。整體來看，2014年公司的整體盈利能力表現不錯，各項盈利指標均有不同程度的改善。值得稱道的是，萬年青的成本控制能力不俗，2014年期間費用率為11.41%（海螺水泥2014年10.73%），同比上升0.32個百分點。其中，銷售費用率、管理費用率上升，主要原因一方面由于銷量增長，另一方面是工資及福利費上漲；財務費用率有明顯下降，主要是由于在利息收入的增加同時減少手續(xù)費支出等。

  近年來公司應收賬款及票據居高不下，2013年同比增長超過90%，2014年有明顯好轉，同比增長近35%，大量的應收賬款影響企業(yè)資金周轉，增加財務壓力，由此2014年應收賬款周轉天數增加近7.5天，2013年更是增長8.59天。這源于萬年青加大混凝土業(yè)務發(fā)展，而混凝土銷售普遍是按照工程進度進行結算，存在嚴重賒銷現象。此方面也引起了萬年青管理層的高度重視，處理好業(yè)務收益與經營風險之間的關系。值得注意的是，2014年萬年青的非流動負債同比大幅增長62.57%，主要是2014年發(fā)行第二期公司債5億元所致。其目的拓展低成本融資渠道，優(yōu)化債務結構，降低公司的財務費用。

表3：萬年青2014年財務摘要與財務指標

資料來源：萬年青2014年年報，Wind資訊

  混凝土業(yè)務穩(wěn)步增長，新業(yè)務值得期待

  2014年公司水泥項目完成投資3.58億元。2014年萬年青新增水泥熟料產能155萬噸（于都4800t/d熟料線）、水泥產能220萬噸。此外，關停贛州南方萬年青1500t/d生產線。至2014年底，萬年青年水泥總產能達到2300多萬噸。新型墻材產能8000萬塊折標磚，形成了公司在區(qū)域市場上產業(yè)鏈的合力優(yōu)勢?；炷廉a能1500萬方。

  近年來萬年青積極推進產業(yè)鏈延伸，布局混凝土業(yè)務，以鞏固公司產品終端市場。2014年通過全資收購、參股、新建等多種方式擴大混凝土產能，年內新增混凝土產能410萬方，混凝土年總產能已達1500萬方。2014年混凝土產能利用率較低，與4個新建項目（贛州開元商砼、石城商砼、崇義商砼2#線和瑞金商砼3#線）的投入運行較晚有關。借助于“新建+并購”，未來混凝土業(yè)務料將繼續(xù)穩(wěn)步擴張。據此前公司透露，2015年混凝土目標總產能為2000萬方。

表4：2011-2014年萬年青混凝土業(yè)務經營情況

數據來源：公司年報，中國水泥研究院

  此前，萬年青曾有意向發(fā)展商貿流通業(yè)務，但公司已經公告停止萬年青商貿城項目。隨后萬年青作出戰(zhàn)略調整，生產新型材料（空心磚、多孔磚等）業(yè)已成為公司重要新業(yè)務。在2013年的基礎上，2014年公司全資收購九江廣德新型材料有限公司，還新設成立5家新型建材子公司，可見發(fā)展新型建材的決心和力度。2014年新型磚的業(yè)務收入已達877萬元，目前尚未盈利，但相信該項業(yè)務很快就能收益。