寧夏建材：區(qū)域需求制約 全年業(yè)績(jī)小幅下滑

  事件描述

  2014年業(yè)績(jī)預(yù)告：全年?duì)I收38.9億元，同降7.5%；歸屬凈利潤(rùn)2.7億元，同降9%，折EPS0.57元；Q4來看，營(yíng)收7.8億，同降30.41%；歸屬凈利-665萬(wàn)元，同降107.02%，折EPS-0.01元。

  事件評(píng)論

  區(qū)域需求偏弱，全年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)放緩。2014年全年來看，寧夏地區(qū)需求不景氣，全年水泥累計(jì)增速-6.1%，與13年20.3%的增速相比，出現(xiàn)大幅下滑。

  公司層面看，公司2014年噸收入286元，同比下降12元；噸成本受益煤價(jià)下跌改善了8元，因此測(cè)算噸毛利下滑了4元左右。費(fèi)用和營(yíng)業(yè)外支出基本平穩(wěn)，綜合來看，噸凈利下降3元至22元，最終實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.7億，同比下降9.7%。

  Q4下滑明顯，制約全年表現(xiàn)。4季度看，整個(gè)區(qū)域需求放緩加劇，價(jià)格跌幅也有所擴(kuò)大；公司層面看，14Q4收入7.8億，同降30.41%,主要源于量?jī)r(jià)齊跌（預(yù)計(jì)銷量跌幅20%,價(jià)格跌幅30元左右）。最終來看，Q4歸屬凈利-665萬(wàn)元，同降107%。

  積極布局混凝土，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金收購(gòu)寧夏賽馬科進(jìn)混凝土49%的股權(quán)（收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢?duì)其持股100%股權(quán)），我們認(rèn)為這是公司憑借多年的經(jīng)營(yíng)積蓄進(jìn)一步加大在商混領(lǐng)域布局，夯實(shí)區(qū)域混凝土領(lǐng)域的龍頭地位（目前公司在寧夏攪拌站超過15個(gè)，是區(qū)域商混龍頭）；同時(shí)混凝土業(yè)務(wù)毛利率高于水泥，隨著其收入占比的提升（公司14H占比近20%），未來也會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)構(gòu)成一定提振。

  區(qū)域無產(chǎn)能沖擊，15年或是格局改善新起點(diǎn)。寧夏已無新增產(chǎn)能，而需求端受益一帶一路的推進(jìn)有望復(fù)蘇，全年格局至少比14年有所改善。