華富嘉洛：予山水水泥減持評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)3.25元

  山水水泥為國(guó)內(nèi)水泥集團(tuán)之一，主要提供水泥銷(xiāo)售、熟料銷(xiāo)售、混凝土銷(xiāo)售等服務(wù)，主要于山東及東北地區(qū)提供服務(wù)，近年亦于山西及新疆地區(qū)進(jìn)行布局，但盈利貢獻(xiàn)上相對(duì)較少，當(dāng)中山西地區(qū)近兩季更處于負(fù)數(shù)水平。

  特別是水泥行業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)環(huán)緊扣，從全國(guó)施工面積的增長(zhǎng)而言，整體施工面積及新開(kāi)工面積并未有改善，當(dāng)中施工面積保持穩(wěn)步下滑的趨勢(shì)，而新開(kāi)工面積按年跌幅再次擴(kuò)大，房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱的令房地產(chǎn)業(yè)對(duì)水泥需求增長(zhǎng)有一定的限度。特別是昨日公布12月70大中城市銷(xiāo)售情況，新建商品住宅和二手住宅價(jià)格按年下的城市數(shù)目分別為68和 67個(gè)，雖然按月跌幅繼續(xù)收窄，但整體樓市并未進(jìn)入拐點(diǎn)，國(guó)統(tǒng)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師劉建偉同樣表示開(kāi)發(fā)商消化庫(kù)存、加大推盤(pán)力度仍然是左右樓價(jià)的主要原因。從多方面角度顯示，市場(chǎng)對(duì)新樓盤(pán)的需求并未持續(xù)疲弱，相信水泥行業(yè)并未走出低谷。

  與此同時(shí)，作為領(lǐng)先指標(biāo)之一的固定資產(chǎn)投資2014年急速下跌，從上圖可以顯示其對(duì)GDP走向有一定的指標(biāo)作用，因此未來(lái)GDP數(shù)字很有可能隨疲弱的投資放緩，導(dǎo)致樓市需求進(jìn)一步隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，繼而影響水泥需求，令售價(jià)繼續(xù)受壓。

  不過(guò)，城鎮(zhèn)化或會(huì)提振市場(chǎng)對(duì)集團(tuán)水泥上的需求，據(jù)報(bào)導(dǎo)顯示，山東省中的青島市、威海市、德州市及鄆城縣成為國(guó)家新型城鎮(zhèn)化綜合試點(diǎn)之一。由于目前山東分部貢獻(xiàn)近7成及9成半的收入及經(jīng)調(diào)整經(jīng)調(diào)整稅前盈利，有望帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)集團(tuán)水泥需求量的上升，抵銷(xiāo)價(jià)格下跌。

  不過(guò)由于集團(tuán)近年表現(xiàn)未如理想，水泥銷(xiāo)售受價(jià)格下跌拖累，而「價(jià)量齊升」的熟料及混凝土僅占總收入(撇除其他銷(xiāo)售部份)的16.56%，而集團(tuán)在原材料及其化成本上升導(dǎo)致毛利及盈利受壓，明顯跑輸同業(yè)。我們預(yù)期集團(tuán)下半年將會(huì)略有改善，惟最差時(shí)間并未過(guò)去，并給予3.25元的目標(biāo)價(jià)。