中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向長(zhǎng)著陸 基建和大宗商品命運(yùn)幾何

  Valuewalk報(bào)道，聯(lián)博基金Hayden Briscoe、Shamaila Khan 和Jenny Zeng聯(lián)合撰文稱(chēng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正走向“長(zhǎng)”著陸，基建高速增長(zhǎng)但面臨挑戰(zhàn)，而大宗商品承壓，投資者適宜對(duì)中國(guó)進(jìn)行選擇性投資。

  基建：高速增長(zhǎng)，但面臨挑戰(zhàn)

  基建尤其是鐵路和地鐵仍屬于高速增長(zhǎng)的行業(yè)，因貨運(yùn)和客運(yùn)運(yùn)力短缺。分析師認(rèn)為，基建行業(yè)中的國(guó)企應(yīng)提高凈利潤(rùn)率和股票回報(bào)率，目前分別低至2%和10%左右。

  基建行業(yè)面臨的另一挑戰(zhàn)是地方政府拖欠工程款。這是個(gè)壞消息，人們的普遍以為地方政府總有一天會(huì)支付工程款的。到目前為止尚未出現(xiàn)不支付工程款的情形，一旦發(fā)生此類(lèi)情形，將引發(fā)嚴(yán)重問(wèn)題——不僅僅是對(duì)建筑公司。

  分析師了解到的公司經(jīng)理，包括涉及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的鐵路建設(shè)公司經(jīng)理，大部分對(duì)房地產(chǎn)業(yè)表示樂(lè)觀。他們認(rèn)為，房地產(chǎn)業(yè)處于短期結(jié)構(gòu)性下行和回調(diào)，鑒于中國(guó)城市化仍在繼續(xù)，中長(zhǎng)期房地產(chǎn)業(yè)前景樂(lè)觀。鐵路建設(shè)公司在土地收購(gòu)方面擁有優(yōu)勢(shì)，不過(guò)，開(kāi)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存在很大的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。

  大宗商品：承壓

  煤炭行業(yè)的挑戰(zhàn)是削減產(chǎn)能和成本，煤炭?jī)r(jià)格可能已經(jīng)見(jiàn)底但無(wú)上行跡象。由于高固定成本，關(guān)閉煤礦并不合算，除非永遠(yuǎn)關(guān)閉煤礦；另一個(gè)選擇是維持生產(chǎn)，但虧本出售，包括向海外市場(chǎng)“傾銷(xiāo)”。

  水泥行業(yè)情緒沒(méi)有那么消極，但趨于謹(jǐn)慎。其中一家公司認(rèn)為，基建行業(yè)的好轉(zhuǎn)弱于預(yù)期，而房地產(chǎn)業(yè)仍然低迷。年初至今房屋銷(xiāo)售額平平，經(jīng)理們料四季度不會(huì)有好轉(zhuǎn)，而第四季度正是水泥行業(yè)的旺季。鑒于當(dāng)前的庫(kù)存水平和水泥行業(yè)的區(qū)域性特征，供應(yīng)過(guò)剩狀況并不嚴(yán)重。水泥公司在辦理貸款展期方面也不存在問(wèn)題。然而，與建筑公司一樣，水泥公司因與基建行業(yè)相關(guān)聯(lián)，付款周期延長(zhǎng)。

  鋁行業(yè)狀況則較為復(fù)雜。當(dāng)該行業(yè)在削減產(chǎn)能時(shí)，其中一家公司卻在增加產(chǎn)能。這家私企對(duì)銷(xiāo)售量和平均銷(xiāo)售價(jià)格前景表示樂(lè)觀，因智能手機(jī)和平板、社會(huì)保障性住房和汽車(chē)的需求穩(wěn)定。分析師認(rèn)為，從反映鋁土礦開(kāi)采、電力成本及與客戶(hù)距離的各種成本曲線可以看出，該行業(yè)公司盈利在未來(lái)12到18個(gè)月將出現(xiàn)分化，

  選擇性投資

  聯(lián)博對(duì)基建和大宗商品行業(yè)以及銀行和房地產(chǎn)的評(píng)估支撐了一個(gè)觀點(diǎn)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在長(zhǎng)期著陸而非硬著陸或軟著陸。聯(lián)博預(yù)計(jì)，隨著以下事件的發(fā)展，這一觀點(diǎn)將在未來(lái)12到18個(gè)月進(jìn)一步得到佐證：

  （1） 大宗商品相關(guān)行業(yè)出現(xiàn)違約，如鋼鐵業(yè)，銀行正在收緊鋼鐵業(yè)貸款。

  （2） 銀行狀況尚好，受益于定向?qū)捤烧摺?

  （3） 隨著反腐運(yùn)動(dòng)的初期威懾力減退，明年基金支出將加速。

  （4） 房地產(chǎn)業(yè)仍將面臨挑戰(zhàn)。

  這些預(yù)測(cè)都基于中國(guó)政府繼續(xù)推進(jìn)改革，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅起到有限的支撐作用。分析師認(rèn)為，雖然中國(guó)的中短期前景較為復(fù)雜且存在風(fēng)險(xiǎn)，投資者適宜進(jìn)行選擇性投資。