建研集團(tuán)：減水劑龍頭，檢測(cè)業(yè)新星

  減水劑龍頭，檢測(cè)業(yè)新星。公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為三大板塊：減水劑、技術(shù)檢測(cè)和工程建筑材料，2014年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)占比分別為72/19/9%，其中減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模排名全國(guó)第二。公司管理層戰(zhàn)略思路清晰，未來(lái)將做大做強(qiáng)檢測(cè)業(yè)務(wù)（建筑檢測(cè)、醫(yī)療檢測(cè)、食品檢測(cè)），控制減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模，我們判斷公司未來(lái)有可能出售商品混凝土資產(chǎn)，最終形成檢測(cè)與減水劑凈利潤(rùn)大約1:1的業(yè)務(wù)格局。

  減水劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，集中度趨于提升。2014-2016年減水劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約300億元，未來(lái)3年行業(yè)增速約10%（其中第三代減水劑增速為20%）。行業(yè)格局較分散，龍頭企業(yè)市占率僅5%，未來(lái)集中度趨于提升。

  技術(shù)檢測(cè)行業(yè)超千億市場(chǎng)，行業(yè)市場(chǎng)化改革將促民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)壯大。2013/2014/2015年全國(guó)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1678/2105/2574億元，近年來(lái)保持快速增長(zhǎng)（10-20%）。2014年3月國(guó)辦發(fā)布《關(guān)于整合檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)的實(shí)施意見(jiàn)的通知》，提出有序開(kāi)放檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證市場(chǎng)，打破部門(mén)壟斷和行業(yè)壁壘，鼓勵(lì)和支持社會(huì)力量開(kāi)展檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)。在行業(yè)市場(chǎng)化改革大背景下，民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)有望壯大。

  嚴(yán)控減水劑賬期，收縮應(yīng)收賬款規(guī)模。減水劑行業(yè)墊資銷售模式使得公司近年來(lái)應(yīng)收款規(guī)模持續(xù)增加，后續(xù)公司不再大幅擴(kuò)張減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模，致力于應(yīng)收款賬期控制，騰出資源以備做大檢測(cè)業(yè)務(wù)。

  與天堂硅谷戰(zhàn)略合作，助力檢測(cè)業(yè)務(wù)外延式擴(kuò)張。2014年9月，天堂硅谷入股公司（占股本2.1%），簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，未來(lái)將助力公司在醫(yī)療檢測(cè)、食品檢測(cè)等領(lǐng)域外延擴(kuò)張；建筑檢測(cè)業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張則由上市公司團(tuán)隊(duì)推進(jìn)，積極參與各地建科院混合所有制改革。

  盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2014/2015/2016年EPS為0.85/1.02/1.35元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014/2015年P(guān)E僅約19/16倍，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，我們給予2015年估值25倍，目標(biāo)價(jià)25.50元。

  主要不確定因素。減水劑回款情況惡化；檢測(cè)業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。