[原創(chuàng)]2014年水泥及混凝土上市企業(yè)三季報點評

  2014年前三季度，全國水泥累計產量增速為2.98%為十幾年來同期增速最低，水泥價格盡管前三季度呈現(xiàn)明顯的下行走勢，但前三季度平均價格仍是僅次于2011年的近10余年的最高水平。全國商品混凝土產量同比增長12.54%，較去年下降8.8個百分點，但價格較去年同期略有上漲。從資本市場看，今年前三季度月份水泥制造行業(yè)市場指數(shù)走勢較去年更顯平穩(wěn)，處于資本市場上的水泥企業(yè)、混凝土企業(yè)及混凝土與水泥制品企業(yè)有著不同的表現(xiàn)，而隨著國家經(jīng)濟增速放緩基調的逐漸清晰，建材上市企業(yè)已經(jīng)有一些出現(xiàn)核心業(yè)務或鞏固或轉移的現(xiàn)象，例如江西水泥收購九江佰力混凝土100%股權、九江廣德新型材料（混凝土銷售）100%股權，互助金圓借殼光華控股成功整體上市，冀東水泥出售秦嶺水泥15.13%股權不再控股、秦嶺水泥轉型為再生資源公司，巨龍管業(yè)攜手艾格拉斯進軍移動游戲領域，中技控股轉身網(wǎng)游及影視制作等等。資本市場企業(yè)的活躍使得水泥、混凝土需求市場更顯清淡，前三季度全國固定資產投資增速下滑至近十幾年最低水平，房地產調控政策的持續(xù)嚴重打擊了房地產投資熱情，基礎設施建設投資增速略有下滑，而鐵路投資出現(xiàn)明顯好轉。

一、水泥企業(yè)前三季度利潤好于去年同期

  得益于上半年價格高于同期，大部分水泥企業(yè)前三季度利潤好于去年同期。在22家水泥上市企業(yè)中有19家前三季度凈利潤為盈利，三家為虧損；19家今年前三季度凈利潤好于去年同期（或凈虧損低于去年同期）。

  海螺水泥、華潤水泥繼續(xù)領先利潤排行榜；青松建化福建水泥、獅頭股份繼續(xù)虧損，但虧損面減?。磺嗨山ɑ齻€季度連續(xù)虧損，出現(xiàn)了10年來首個二季度虧損的局面。

  表1：2012-2014年前三季度水泥上市企業(yè)凈利潤（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報

  1.1前三季度企業(yè)產銷量同比增速大幅下降

  2014年以來各月水泥產量增速與去年同期均有明顯下降，9月當月更是出現(xiàn)水泥產量同比下降2.21%的態(tài)勢。從15家水泥上市公司來看，上半年水泥產（銷）量總量達4.5億噸，同比增長8.5%，由于這15家上市公司產能規(guī)模較大，具有一定品牌優(yōu)勢，因此相對于各區(qū)域內的小水泥企業(yè)來說水泥銷售渠道相對穩(wěn)定一些，因此這些水泥企業(yè)的水泥銷量同比增速要好與全國平均水平，但整體來看與2013年上半年相比銷量增速大幅下降。

  表2:2014年前三季度水泥上市企業(yè)水泥產銷量及增長情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報

  第三季度，全國各大區(qū)域幾乎都出現(xiàn)不同程度的企業(yè)停窯限產，除了南方地區(qū)正常淡季停窯檢修，華北、西北地區(qū)企業(yè)由于需求低迷進行自律性停窯限產。停窯限產面積的擴大使得第三季度企業(yè)產能受到限制，產量及銷量預計也比去年同期增速下降。

  表3:2014年第三季度全國水泥企業(yè)停窯情況

  資料來源：中國水泥網(wǎng)

  1.2上半年價格高位助力二季度成最賺錢時期

  在產量增速大幅下降的情況下 ，由于去年下半年價格上漲幅度較大，使得今年年初價格基數(shù)較高，從全國價格指數(shù)走勢來看，今年上半年價格較去年明顯提高。但由于需求面持續(xù)走弱價格保持下降走勢，7月份價格開始低于去年同期，整個三季度價格在去年同期水平之下。

  圖1：2013、2014年全國水泥價格指數(shù)走勢比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)中心

  從上市企業(yè)單季凈利潤情況來看，大部分企業(yè)二季度凈利潤最高，從往年各季度上市企業(yè)盈利情況來看，第四季度往往是企業(yè)盈利快速增長的階段，但從今年的企業(yè)產銷量及價格走勢來看，預計大部分企業(yè)二季度凈利潤水平將是全年最高水平。同時，從毛利率水平來看，大部分企業(yè)也是二季度毛利率最高，三季度隨著全國水泥價格的下滑，水泥上市企業(yè)的利潤空間被壓縮，在成本尤其是煤炭價格止跌上揚的情況下水泥企業(yè)的毛利率較二季度有明顯下滑。

  表4:2014年前三季度水泥上市企業(yè)單季凈利潤及毛利率（萬元，%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報

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二、混凝土及制品企業(yè)盈利同比有增有減，設備企業(yè)盈利同比減少

  表5:2012-2014年前三季度混凝土及制品、設備企業(yè)凈利潤比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報

  2.1商品混凝土產量增速下降，價格高于去年同期，盈利不及去年

  前三季度，全國商品混凝土產量為11億立方米，同比增加12.54%，增速較去年同期下降8.8個百分點。大部分上市企業(yè)上半年混凝土銷量較去年同期有明顯上漲，售價也較去年   有明顯上升，但從年中毛利率水平來看卻不及去年同期。

  表6:2014年上半年混凝土生產企業(yè)銷量、售價及毛利率情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報

  今年前三季度，混凝土生產為主的三家上市公司中除深天地盈利較去年有所增加，海南瑞澤和西部建設凈利潤較去年都有較大幅度的下降。同時，企業(yè)應收賬款也逐季遞增，且前三季度應收賬款高于去年同期水平，年底企業(yè)的資金回收壓力較去年增加。

  表7:2014年前三季度混凝土上市公司應收賬款情況（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報

  2.2制品、設備企業(yè)三季度盈利下降

  從單季利潤來看，混凝土與水泥制品企業(yè)以及混凝土設備企業(yè)第三季度凈利潤均低于第第二季度，設備企業(yè)第三季度凈利潤同時還低于第一季度。由此可以看出制品、設備企業(yè)的市場需求全年處于下滑走勢，而第四季度市場預期不強，預計上市企業(yè)四季度盈利情況也不容樂觀。

  表8：2014年各季度混凝土與水泥制品上市企業(yè)單季凈利潤（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報

  南水北調項目的逐漸完工是管道類上市公司收入及盈利大幅下滑的主要原因，而能夠實現(xiàn)盈利上升的主要是由于有效開拓了區(qū)域性水利工程市場。巨龍管業(yè)、青龍管業(yè)前三季度盈利較去年同期有所下滑，從上半年兩個公司的盈利情況來看，青龍管業(yè)凈利潤與去年同期基本持平，巨龍管業(yè)較去年同期下滑37%。南水北調項目的完工及沒有重大訂單突破是巨龍管業(yè)業(yè)績大幅下滑的主要原因，區(qū)域內水利工程項目緩慢是青龍管業(yè)業(yè)績下滑的主要原因。巨龍管業(yè)上半年通過現(xiàn)金與定向增發(fā)的方式收購移動游戲供應商艾格拉斯，正式進入移動游戲領域，有投資者認為巨龍管業(yè)此次的并購是巨龍管業(yè)在主營業(yè)務利潤不斷下滑的背景下的一種華麗轉身，長期來看，巨龍管業(yè)原有利潤占比將越來越小，公司將轉型成為一家移動游戲公司。另外一種觀點是巨龍管業(yè)原有業(yè)務將保持穩(wěn)定，收購艾格拉斯主要目的是為了增加業(yè)績的成長性及彈性。艾格拉斯新游戲7月份上線，但并未給巨龍管業(yè)三季度盈利帶來預期收益，巨龍管業(yè)三季度淡季凈利潤大幅下滑。

  受全國固定資產投資增速放緩的影響，整個工程機械行業(yè)總體需求足部，混凝土設備企業(yè)同樣出現(xiàn)利潤同比大幅下滑的情況，從第一季度開始，三家上市企業(yè)的凈利潤就出現(xiàn)同比下降的狀況，這種情況持續(xù)到第三季度。

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三、第四季度部分水泥及混凝土企業(yè)盈利或有好轉，制品及設備企業(yè)預期繼續(xù)下行

  3.1 三季度末月份水泥價格開始上行，四季度水泥、混凝土企業(yè)盈利或有提升

  從9月底10月初開始 ，全國水泥價格出現(xiàn)上揚走勢，水泥消耗量最大的華東、中南地區(qū)（占全國消費量近60%）水泥價格出現(xiàn)明顯上漲，而四季度這兩個地區(qū)戶外施工條件好于北方地區(qū)，且按照往年慣例， 第四季度水泥產量將會成為全年最高時段，因此在產量、價格雙雙上漲的情況下，四季度水泥企業(yè)盈利有望得到提升。

  圖2：2014年7-11月全國及各區(qū)域水泥價格指數(shù)走勢比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)中心

  同樣，由于水泥消耗的最大終端是混凝土企業(yè)，從歷年各區(qū)域混凝土季度產量來看，華北、華東、中南、西南四個地區(qū)第四季度混凝土消耗量增長的概率較大，而混凝土價格在原材料價格上漲的情況下預期四季度以走穩(wěn)或小幅上揚為主，因此，混凝土企業(yè)在四季度盈利提升的概率較大。

  3.2 制品及設備企業(yè)四季度盈利不容樂觀，繼續(xù)下行幾率較大

  由于制品及設備企業(yè)是訂單生產企業(yè)，由于上半年及三季度新增訂單偏少，因此預計第四季度在生產方面與前三季度相比會有所下滑，第四季度盈利增長不容樂觀。

附件：2014年水泥及混凝土上市企業(yè)三季報點評