華新水泥：海外持續(xù)擴(kuò)張 買入評(píng)級(jí)

  前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，華新水泥公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）2014年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113.3億元，同比增長(zhǎng)7%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)8.1億元，每股收益0.54元，同比增長(zhǎng)46%，基本符合我們的預(yù)期。

  銷量、噸毛利雙升支持公司的高增長(zhǎng)公司前三季度水泥總銷量約在3660萬噸，三季度單季完成水泥銷量約為1360萬噸，同比增長(zhǎng)約4%。同時(shí)，受益于主要原材料煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)低迷以及海外水泥銷售帶來的較高噸毛利，前三季度公司的綜合噸毛利從去年同期的72元/噸上升至85元/噸，同比增長(zhǎng)18%。

  海外投產(chǎn)運(yùn)營順利，對(duì)業(yè)績(jī)有所提振去年四季度投產(chǎn)的塔吉克斯坦項(xiàng)目目前運(yùn)營順利，對(duì)公司綜合水泥的銷量及價(jià)格的提升均有所幫助，收入貢獻(xiàn)占比接近5%。此外公司在塔吉克斯坦的第二條熟料生產(chǎn)線以及柬埔寨的項(xiàng)目都在積極地建設(shè)中，預(yù)計(jì)2016年可以投產(chǎn)，海外擴(kuò)張有望延續(xù)。

  估值：“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.9元目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值（WACC假設(shè)為10.3%）。預(yù)測(cè)公司2014/15/16年的EPS分別為0.83/0.94/1.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.7/8.6/7.7x。