冀東水泥基本面探底 等待京津冀規(guī)劃細(xì)則

  冀東水泥公告2014年三季度業(yè)績(jī)， 1-9 月實(shí)現(xiàn)收入119.9億元，同比增長(zhǎng)3.9%，歸母凈利0.21億元，每股收益0.015元，同比下降88.2%，符合前期業(yè)績(jī)預(yù)告；其中3Q收入下降1.4%，凈利潤(rùn)下降42.7%，每股收益0.15元。

  水泥價(jià)格下跌拖累收入下滑。3Q收入同比下滑1.4%，券商預(yù)計(jì)主要是水泥價(jià)格下跌引起。從公司所在區(qū)域上來看，華北、東北和西北（陜西）中心城市水泥均價(jià)分別同比下跌了16元、45元、37元，僅川渝價(jià)格同比小幅提升。銷量方面，預(yù)計(jì)前三季度累計(jì)增速仍在兩位數(shù)，三季度單季度增速或有所放緩。

  毛利率同比下跌，環(huán)比小幅改善。三季度毛利率23.3%，同比下跌4.9個(gè)百分點(diǎn)，從區(qū)域上來看主要是華北的山西、內(nèi)蒙和東北地區(qū)受產(chǎn)能投放和需求下滑影響，盈利下滑；環(huán)比回升1.6個(gè)百分點(diǎn)，受益煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比下跌。費(fèi)用率下降但投資收益大幅減少。三季度費(fèi)用率下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是營業(yè)費(fèi)用大幅下降，延續(xù)了今年以來的趨勢(shì)；隨著東北和陜西市場(chǎng)價(jià)格下跌，聯(lián)營公司利潤(rùn)下滑導(dǎo)致3Q投資收益同比下滑57%。 凈利潤(rùn)率繼續(xù)下跌。三季度凈利潤(rùn)率同比下跌2.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌1.1個(gè)百分點(diǎn)至4%?，F(xiàn)金流改善，投資支出減少，負(fù)債率小幅回落。1-3Q經(jīng)營現(xiàn)金凈流入18.1億元，同比提高83%，其中3Q凈流入8.7億元，同比翻倍。1-3Q投資性支出減少至4.5億元，同比減少54%，凈負(fù)債率較2Q末小幅下降2個(gè)百分點(diǎn)至160%，依然處于較高水平。

  發(fā)展趨勢(shì)

  京津冀水泥筑底，期待區(qū)域規(guī)劃出臺(tái)。短期來看，四季度進(jìn)入淡季需求下滑，當(dāng)前價(jià)格和噸毛利同比低于去年的狀況暫難改變，預(yù)計(jì)四季度盈利同比仍將下滑，基本面繼續(xù)筑底。長(zhǎng)期來看，京津冀水泥產(chǎn)能已開始下降，若區(qū)域一體化規(guī)劃出臺(tái)有望提升投資和水泥需求，從而改善供需關(guān)系，盈利底部具有較大的向上彈性。