CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201410）

  本月行情要點：

  第三季度，GDP同比增速下降至7.3%，經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)增大；前三季度GDP增速為7.4%，統(tǒng)計局表示經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。投資、消費雙雙下滑，通脹壓力繼續(xù)減小，貨幣政策調(diào)整空間加大。

  前三季度月全國水泥產(chǎn)量累計18.2億噸，同比增長3 %，增速繼續(xù)下滑；預(yù)拌混凝土產(chǎn)量累計11億立方米，同比增長12.54%，增速同樣保持下滑態(tài)勢。

  9月底水泥價格出現(xiàn)小幅反彈，月底水泥價格指數(shù)為100.76，環(huán)比上漲1.18個點；華東、中南地區(qū)9月底價格的強勢反彈是拉動全國均價走高的主要原因。

  1.宏觀

  第三季度全國GDP同比增長較第二季度下降0.2個百分點至7.3%，成為繼2012年第三季度之后當(dāng)季同比最低值。1-9月GDP增長率為7.4%，國家統(tǒng)計局稱前三季度國民經(jīng)濟繼續(xù)運行在合理區(qū)間。9月工業(yè)增加值在8月異常下滑之后恢復(fù)至8%，遠超預(yù)期，統(tǒng)計局PMI生產(chǎn)指數(shù)較8月份有小幅上漲。前三季度累計固定資產(chǎn)投資增速下滑至16.1%，創(chuàng)近10多年來的新低，可以看出，在2012年經(jīng)濟下行以來，政府并沒有用投資拉動經(jīng)濟增長的方式繼續(xù)給國民經(jīng)濟吃“補藥”。在投資繼續(xù)下滑的同時，貿(mào)易出口金額出現(xiàn)明顯增長，而國內(nèi)社會消費品累計消費總額增速仍顯示出社會需求疲軟的狀態(tài)，相比較而言，鄉(xiāng)村社會消費品零售總額增長速度要快于城鎮(zhèn)。9月CPI繼續(xù)回落至1.6%，PPI同比降幅繼續(xù)擴大，通脹壓力繼續(xù)減弱，諸多機構(gòu)認(rèn)為隨著物價繼續(xù)明顯下滑，貨幣政策面臨調(diào)整窗口，預(yù)計四季度貨幣政策可能會出臺一些有力度的放松措施，貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松。而國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部研究員張立群則認(rèn)為面對經(jīng)濟下行壓力，政策面還是要保持定力，強調(diào)定向發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力，貨幣政策應(yīng)繼續(xù)堅持穩(wěn)健。

  1.1 GDP

  前三季度，我國累計國民生產(chǎn)總值同比增長7.4%，較上半年略有下降，與一季度持平。拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”中，投資和消費均表現(xiàn)乏力：投資屢創(chuàng)新低，1-9月固定資產(chǎn)投資增速下降至16.1%；9月份社會消費品零售總額累計同比增長12%，較8月下降0.11個百分點。

  圖1：中國GDP增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  部分機構(gòu)認(rèn)為三季度GDP增速放緩的主要原因是房地產(chǎn)市場調(diào)整帶來投資增速顯著下滑，房地產(chǎn)一頭連著投資一頭連著消費，其形勢低迷對經(jīng)濟運行有較大拖累；同時受房地產(chǎn)市場調(diào)整的影響，制造業(yè)等實體經(jīng)濟層面表現(xiàn)也不佳。

  1.2 PMI

  9月份統(tǒng)計局發(fā)布的PMI與8月份持平，均為51.1%，而從分項指標(biāo)來看生產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)小幅上漲，新訂單、在手訂單、產(chǎn)成品庫存、采購量、進口等分項指標(biāo)則出現(xiàn)小幅下降，新出口訂單出現(xiàn)小幅上升。

  匯豐PMI同樣與8月持平，而分項指標(biāo)則出現(xiàn)與統(tǒng)計局PMI相反的走勢，產(chǎn)出出現(xiàn)小幅下降，新訂單出現(xiàn)小幅上漲。

  兩者的差異說明了不同類型制造企業(yè)的表現(xiàn)出現(xiàn)兩極分化，一方面大型制造企業(yè)生產(chǎn)比8月份出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，中小企業(yè)則繼續(xù)下滑；大型制造企業(yè)的訂單出現(xiàn)下降，而中小企業(yè)的新訂單出現(xiàn)小幅上漲，即重點需求仍顯不足，零星需求則有所上漲。

  圖2：PMI走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  匯豐PMI10月預(yù)覽值較9月出現(xiàn)溫和回升，分項指標(biāo)來看，產(chǎn)出、新訂單、新出口訂單均出現(xiàn)回落，就業(yè)出現(xiàn)明顯上漲。

  1.3 CPI、PPI

  9月居民消費價格指數(shù)CPI繼續(xù)下行至1.6%，創(chuàng)近4年新低。鮮菜、豬肉價格的顯著下降導(dǎo)致食品CPI增速顯著下滑，居住相關(guān)價格指數(shù)的不斷下滑及部分產(chǎn)品服務(wù)價格指數(shù)的負增長也導(dǎo)致核心CPI呈下行趨勢。9月CPI同比漲幅回落有一定的基數(shù)原因，翹尾因素9月為0.3%，比8月減少0.8個百分點，但有效需求不足仍是通脹壓力走低的主要原因。

  9月PPI同比降幅繼續(xù)擴大，生產(chǎn)、生活資料價格指數(shù)均現(xiàn)下降走勢，生產(chǎn)資料價格跌幅擴大，生活資料價格增速減緩。部分研究機構(gòu)認(rèn)為房地產(chǎn)市場的持續(xù)調(diào)整使得有效需求不足，大部分行業(yè)產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重是PPI持續(xù)走低的直接原因，另外，近期國際大宗商品價格下跌對國內(nèi)工業(yè)品價格也形成一定的下行壓力。

  圖3：CPI、PPI當(dāng)月同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  隨著9月物價的明顯下滑，有效需求不足的矛盾逐漸凸顯，貨幣政策放松的空間有所增加。10月14日央行再次下調(diào)14天期正回購利率，預(yù)計第四季度貨幣政策可能會出臺一些更有力度的放松措施。

  1.4 M1、M2

  9月貨幣供應(yīng)量M0為58844.99億元，同比增長4.2%，增速較上月明顯下降；M1為327220.21億元，同比增長4.8%，增速較上月下降1.1個百分點；M2為1202051億元，同比增長12.9%。9月現(xiàn)金凈投放量為848億元，比上個月增加197億元；新增人民幣貸款8572億元，比上月增加1547億元，其中長期貸款新增4517億元，比上月增加219億元；短期貸款及票據(jù)融資3794億元，比上月增加1278億元。9月份社會融資規(guī)模為10522億元，比上月增加945億元。

  圖4：新增人民幣貸款及M1、M2同比增速走勢圖（%，億元）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  央行在10月初召開第三季例會，例會關(guān)于貨幣政策的表述與二季度相比沒有變化，但更加強調(diào)了經(jīng)濟形勢的復(fù)雜程度，刪除了“經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)積極變化”。

  2.需求

  2.1 固定資產(chǎn)投資

  1-9月份全國固定資產(chǎn)投資累計完成額為35.78萬億元，同比增長16.1%，增速繼續(xù)回落，較8月份下行0.4個百分點，創(chuàng)14年以來新低。

  分地區(qū)看，東部地區(qū)投資164549億元，同比增長14.9%，增速比1-8月份回落1.3個百分點；中部地區(qū)投資99592億元，增長17.8%，增速回落0.6個百分點；西部地區(qū)投資90953億元，增長17.9%，增速回落0.2個百分點。

  圖5：全國固定資產(chǎn)投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  分產(chǎn)業(yè)看，1-9月份，第一產(chǎn)業(yè)投資8642億元，同比增長27.7%，增速比1-8月份提高1.4個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資150180億元，增長13.7%，增速與1-8月份持平；第三產(chǎn)業(yè)投資198965億元，增長17.4%，增速比1-8月份回落0.8個百分點。

  圖6：不同行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  從施工和新開工項目情況看，1-9月份，施工項目計劃總投資854862億元，同比增長12.5%，增速比1-8月份提高0.1個百分點；新開工項目計劃總投資303729億元，同比增長14.4%，增速回落0.5個百分點。

  從到位資金情況看，1-9月份，固定資產(chǎn)投資到位資金391141億元，同比增長12.4%，增速比1-8月份回落0.4個百分點。其中，國家預(yù)算資金增長14.1%，增速比1-8月份提高1.9個百分點；國內(nèi)貸款增長11.2%，增速回落1.4個百分點；自籌資金增長16.1%，增速回落0.5個百分點；利用外資下降7%，降幅縮小3.1個百分點；其他資金下降3%，降幅擴大0.3個百分點。

  圖7：資金來源同比增速（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  2.2 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

  1-9月份全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計投資為77140億元，增速繼續(xù)下滑至20.95%，較1-8月份下降0.62個百分點。投資占比最大的公共設(shè)施管理業(yè)投資完成26809億元，同比增長24.3%，增速較1-8月下滑1.1個百分點；道路運輸業(yè)完成投資16886億元，同比增長25.1%，增速較1-8月下滑1.6個百分點至18.6%；鐵路運輸業(yè)投資規(guī)模達到4252億元，增速較1-8月顯著提高4.5個百分點至25.1%；水利管理投資完成4189億元，增速較1-8月下滑4.1個百分點至23.5%。

  圖8：基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  在房地產(chǎn)開發(fā)投資增速顯著下滑拖累國民經(jīng)濟增長之時，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資盡管增速有所下滑，但仍以較高增速力撐經(jīng)濟穩(wěn)步增長。

  2.3 房地產(chǎn)業(yè)

  1-9月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成68751億元，同比增長12.5%，增速再較1-8月下滑0.7個百分點。9月國房景氣指數(shù)繼續(xù)下滑至94.71，較8月份下降0.07個點。

  圖9：房地產(chǎn)開發(fā)投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  截止到9月底房地產(chǎn)施工面積為67.3億平方米，同比增長11.5%；新開工面積13.1億平方米，同比下降9.3%；竣工面積5.65億平方米，同比上漲7.2%；商品房銷售面積7.7億平方米，同比下降8.6%，降幅繼續(xù)擴大。

  圖10：房地產(chǎn)施工、銷售面積及同比增速情況（萬平方米，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  數(shù)據(jù)顯示，在樓市傳統(tǒng)的“金九銀十”之際，全國住宅銷售量和土地出讓面積均出現(xiàn)明顯下滑。截止到9月底商品房待售面積為5.7億平方米，同比增長28%，增速創(chuàng)今年以來新高，比8月底增加988萬平方米，31個城市庫存出現(xiàn)同比增長，35個城市當(dāng)月新增供應(yīng)量大于成交量，35個城市新建商品住宅存銷比為17.7個月。然而，隨著各地樓市“限購令”陸續(xù)解禁以及中國人民銀行放松住房信貸政策，專家普遍認(rèn)為全國樓市成交已現(xiàn)筑底回穩(wěn)之勢，四季度市場回升將是大概率事件。

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  3.水泥量價

  3.1 產(chǎn)量

  前三季度月全國水泥累計產(chǎn)量18.2億噸，同比增長3%，增速較1-8月下滑0.53個百分點。9月當(dāng)月，水泥產(chǎn)量為2.24億噸，同比下降2.2%，撇開春節(jié)因素，是近10年以來首次單月產(chǎn)量同比下滑。1-9月水泥熟料累計產(chǎn)量為10.7億噸，其中新型干法熟料產(chǎn)量為9.3億噸，占比為87%。

  圖11：水泥累計產(chǎn)量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  分地區(qū)來看，東北地區(qū)前三季度累計產(chǎn)量同比下降0.36%，由于9月份當(dāng)月產(chǎn)量同比出現(xiàn)下降，使得1-9月份累計產(chǎn)量增速由正轉(zhuǎn)負；華北地區(qū)累計產(chǎn)量繼續(xù)同比下跌，跌幅較1-8月擴大近1個百分點至-8.68%，從單月產(chǎn)量來看，華北地區(qū)今年以來個月產(chǎn)量均呈現(xiàn)同比下降的局面；華東地區(qū)9月當(dāng)月產(chǎn)量同樣出現(xiàn)同比下滑，前三季度累計產(chǎn)量增速下滑至3.14%；同樣出現(xiàn)9月當(dāng)月產(chǎn)量下滑的還有西北地區(qū)，當(dāng)月產(chǎn)量同比下滑0.85%，累計產(chǎn)量同比增速為6.83%，較1-8月下降近1個百分點；產(chǎn)量仍出現(xiàn)較好增長的是西南地區(qū)，前三季度累計增長969%，9月當(dāng)月同比增長10.07%。

  圖12：地區(qū)水泥累計產(chǎn)量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  3.2 價格

  9月底，以長江流域為代表的華東地區(qū)及中南地區(qū)水泥價格停止了“跌跌不休”的局面，出現(xiàn)可喜的上揚走勢，東北、華北、西北、西南四個地區(qū)水泥價格則保持穩(wěn)中有降的走勢。受益于華東地區(qū)價格的明顯上漲，9月底，全國水泥價格指數(shù)比8月底略有小幅上升，達到100.76。10月份，華東、中南地區(qū)繼續(xù)延續(xù)上漲勢頭，西北則延續(xù)下跌走勢，其他地區(qū)價格保持平穩(wěn)。9月底全國P.O42.5散裝水泥均價為285元/噸，較8月底略有小幅上漲，漲幅僅有2元/噸左右。

  圖13：全國及區(qū)域水泥價格指數(shù)走勢圖

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

  分地區(qū)來看，華東地區(qū)在經(jīng)過8月份價格觸底之后9月中上旬開始顯現(xiàn)回升態(tài)勢，下旬開始漲勢明顯。此番的價格上漲動力主要來自于華東地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)的強力拉漲，而非下游需求的明顯回升。區(qū)域水泥庫存仍偏高，水泥出貨量仍以消化前期的低價票為主，因此，價格的實質(zhì)上漲有限。

  中南地區(qū)在9月最后一周價格明顯提升，主要原因是今年中南地區(qū)旺季需求恢復(fù)時間較晚，因此價格上漲啟動時點較往年推遲。而拉動中南地區(qū)價格上漲的主要省市為兩湖及兩廣區(qū)域，湖南出現(xiàn)兩輪價格上揚，由于天氣好轉(zhuǎn)，民用級工程需求增加，企業(yè)漲價意愿較為強烈，不僅各規(guī)格水泥價格紛紛上調(diào)，部分地區(qū)熟料價格也趁勢上揚；兩廣地區(qū)月末最后一周也出現(xiàn)雙雙上揚，需求改善是價格上漲的主要動力。

  需求不足使得華北、東北、西北、西南地區(qū)水泥價格持續(xù)下行，同時產(chǎn)能過剩使得大多數(shù)區(qū)域水泥企業(yè)庫存偏高，部分地區(qū)水泥企業(yè)出現(xiàn)限產(chǎn)。

  華北地區(qū)9月底價格指數(shù)為106.43，環(huán)比下降1.78點，較去年同期下降4.45點，9月份除京津地區(qū)以外，其他省份價格均出現(xiàn)下滑，主要原因是前期實行小規(guī)模低價促銷的中小企業(yè)已經(jīng)全面放開優(yōu)惠政策，而大型水泥企業(yè)計劃依托旺季抬升價格的計劃受阻。

  9月份東北地區(qū)同樣出現(xiàn)旺季不旺的特征，除了吉林長春部分地區(qū)需求環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，其他地區(qū)受資金緊張地困擾下游需求持續(xù)疲軟，吉林、黑龍江兩地主導(dǎo)企業(yè)為維護當(dāng)前的價格高位縮減出貨量。由于當(dāng)前及后續(xù)需求不足，預(yù)計東北地區(qū)水泥市場將較快步入冬季。

  西北地區(qū)需求的大幅萎縮使得旺季水泥價格不升反降，9月底西北地區(qū)水泥價格指數(shù)為83.95，環(huán)比下跌0.72%。表現(xiàn)最為明顯的陜西地區(qū)，關(guān)中及山南等部分地區(qū)水泥價格在月初波動下行，降雨影響又使大部分地區(qū)水泥出貨量減少，關(guān)中地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)因庫滿實行限產(chǎn)。

  西南地區(qū)9月水泥價格指數(shù)出現(xiàn)先揚后抑的走勢，9月前半月價格出現(xiàn)微幅上調(diào)，后半月價格出現(xiàn)明顯下降。貴州水泥價格降幅最大，受金沙華潤新增產(chǎn)能釋放低價搶占市場的影響，貴州大多數(shù)地區(qū)月內(nèi)水泥價格均出現(xiàn)回落。四川光源等地區(qū)遭遇特大暴雨，多條水泥生產(chǎn)線停產(chǎn)，對當(dāng)?shù)厮嗌a(chǎn)及銷售產(chǎn)生較大影響。

  圖14：全國及區(qū)域高標(biāo)號散裝水泥價格走勢圖（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

  4.經(jīng)濟效益

  4.1 成本及毛利

  9月份底煤炭價格止跌回穩(wěn)，月底全國煤炭綜合價格指數(shù)為136.3，環(huán)比下降0.4個點，降幅有所收窄。9月底秦皇島港大同優(yōu)混（Q5800K）平倉價為530元/噸，環(huán)比上漲5元/噸，隨著全國水泥價格月底同樣出現(xiàn)上揚走勢，因此，水泥-煤炭價格差在月底出現(xiàn)小幅回升。

  圖15：煤炭價格指數(shù)及水泥-煤炭價格差（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

  9月底水泥噸毛利也因此出現(xiàn)小幅上漲，到了10月份，煤炭價格持續(xù)走強，水泥價格盡管也保持了9月底的上揚走勢，10月上旬，水泥噸毛利及毛利率均有上漲表現(xiàn)。

  圖16：水泥噸毛利及毛利率情況

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

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  5.資本市場

  9月份，SW水泥制造指數(shù)及滬深300指數(shù)延續(xù)繼續(xù)上揚走勢，盡管9月中旬末出現(xiàn)下降反轉(zhuǎn)但隨后很快恢復(fù)上升走勢。9月底SW水泥制造指數(shù)較8月底上漲4.7%，滬深300指數(shù)上漲4.2%。9月底SW水泥制造指數(shù)對于滬深300指數(shù)的市盈率溢價為121%。

  圖18：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

  6.進出口

  前三季度月份全國水泥及熟料累計出口1104.73萬噸，同比下降0.2%；9月份水泥熟料平均出口單價為57.27美元/噸，較8月份上漲4.09美元/噸。7、8月份水泥及熟料當(dāng)月出口量分別為160.26、169.24萬噸，創(chuàng)近五年歷史新高。

  圖19：水泥、熟料出口量及價格（萬噸，美元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

  7.預(yù)拌混凝土

  7.1 產(chǎn)量

  前三季度全國預(yù)拌混凝土供應(yīng)量累計達到11億立方米，同比增長12.54%，增速較1-8月回落0.82個百分點；9月當(dāng)月產(chǎn)量為1.4億立方米，同比增長5.65%，增速較8月下降近4個百分點。

  分區(qū)域來看，9月當(dāng)月華北、東北、西北預(yù)拌混凝土產(chǎn)量同比下滑，東北地區(qū)同比跌幅達到10.87%。西南地區(qū)當(dāng)月產(chǎn)量同比增長24.07%，華東、中南當(dāng)月產(chǎn)量同比增幅分別為4.25%、8.97%。從累計產(chǎn)量來看，1-9月份，華北地區(qū)、東北地區(qū)累計產(chǎn)量增速最低，分別為2.74%、5.25%，較1-8月分別下降1.28、3.75個百分點；西北地區(qū)前三季度累計產(chǎn)量增速較1-8月也有明顯下降。

  圖20：全國及各地區(qū)商混產(chǎn)量及增速情況（立方米，%）

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

  7.2 價格

  9月份，全國預(yù)拌混凝土C30價格為342元/立方米左右，較上月出現(xiàn)小幅上升，升幅為5元/立方米。分區(qū)域來看，華北、華東、中南、西南地區(qū)市場價格均有所上漲，東北、西北地區(qū)價格平穩(wěn)。華北地區(qū)北京市場出現(xiàn)小幅下降，天津則出現(xiàn)大幅上漲的局面，河北也出現(xiàn)小幅上漲；華東地區(qū)福建出現(xiàn)明顯價格上揚，其他地區(qū)則穩(wěn)中有升；西南地區(qū)四川市場混凝土價格出現(xiàn)明顯上漲，其他地區(qū)保持相對平穩(wěn)。

  分省市來看，9月份價格上漲的省市（自治區(qū)）有10個，價格與8月份持平的有16個，價格下跌的有4個。

  圖21：各地區(qū)C30商品混凝土價格走勢（元/立方米）

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥研究院

附件：CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201410）