江勛：水泥行業(yè)再創(chuàng)新高 2020風大浪險

       12月13日，“2019第一屆大宗建材現(xiàn)貨產品交易大會”于深圳召開，中國水泥網總經理江勛帶來《水泥行業(yè)再創(chuàng)新高 2020風大浪險》的精彩報告。江勛從2019年水泥宏觀供需情況解讀，水泥價格走勢和行情盈利情況，未來水泥供需變化展望等三個方面同與會代表進行了深入交流。

　　中國水泥網總經理江勛

　　2019年水泥宏觀供需情況

　　眾所周知，水泥建材行業(yè)是一個與經濟周期聯(lián)系非常緊密的行業(yè)，宏觀經濟的波動將直接反應到水泥的需求上，房地產和基建是水泥需求的“雙引擎”。今年以來我國的經濟下行壓力大，投資增速降低，但在房地產的支撐之下，今年水泥需求不斷增長。

　　具體來看，2017-2018年水泥產量連續(xù)下滑，從2014年峰值接近25億噸下滑至2018年22.1億噸。2019年1-10月全國水泥產量約為19.1億噸，同比增長5.8%。根據水泥大數(shù)據研究院預測，今年全年水泥產量在23億噸左右，同比增長4.3%。

　　歷年水泥產量及增速（數(shù)據來源：國家統(tǒng)計局，水泥大數(shù)據https://data.ccement.com/）

　　各大區(qū)域看，北方需求有明顯反彈，華北去年10月開始復蘇，1-10月產量增長14.04%，東北增長15.76%，西北增長8.49%。南方則受雨水影響多：華東穩(wěn)定增長7.52%，中南上半年需求萎縮，8月轉增，四季度需求有所釋放，同比增3.1%； 西南持續(xù)受雨水影響，需求低迷增長2.91%。

　　六大區(qū)域1-10月水泥產量（數(shù)據來源：國家統(tǒng)計局，水泥大數(shù)據https://data.ccement.com/）

　　盡管近幾年水泥產量呈現(xiàn)下行趨勢，熟料產量卻以良好的勢頭增長。2019年全國熟料產量預計將首次超過15億噸，同比增長5.54%。這兩者產生差異原因是在于水泥內部產品結構的變化，自2016年起，熟料系數(shù)連續(xù)三年上升，2019年預計熟料系數(shù)上升至0.65，意味著噸水泥的熟料消耗增加，低標號水泥占比下降。我們認為可能熟料產量更能代表真實的需求。

　　房地產方面，房地產投資額中與水泥直接相關的是建安支出，2017年是建安支出投資的一個高峰，全年投資達到7.86萬億，2018年萎縮，今年1-10月，建安支出6.72萬億，同比增長6.65%，全年投資額有望超過2017年高峰。水泥需求主要對應在房地產建設施工的前中期，從施工層面也可觀察到今年地產水泥需求增長，新開工面積繼續(xù)增長，但增速同比下降，竣工面積降幅縮窄，竣工速度加快，總施工面積增速同比明顯增長，今年房地產施工速度加快。

　　歷年房地產新開工面積、施工面積和竣工面積對比（數(shù)據來源：國家統(tǒng)計局，水泥大數(shù)https://data.ccement.com/）

　　另外，基建端水泥需求預計和去年基本持平。2018年起，受宏觀環(huán)境和政策影響，基建增速大幅下行，今年盡管維穩(wěn)，但遠遠未回到過去兩位數(shù)的增速。從和水泥需求最相關的交通投資來看，包含公路、鐵路等等投資，前三季度投資額為2.23萬億，同比增長0.08%。今年基建投資對水泥需求拉動不明顯，估測與去年基本持平。

　　歷年基建投資情況（數(shù)據來源：國家統(tǒng)計局，水泥大數(shù)據https://data.ccement.com/）

　　供給層面。據統(tǒng)計，截至目前新投產9條生產線，產能1209萬噸，基本和去年水平差不多，全年下來投產產能比我們預估的要少一半多。這主要是由于超過70%的產能分布在中西南部，過于集中的分布導致有部分已完工的生產線考慮推遲投產。今年全國熟料產能比去年凈減少311萬噸，隨著落后產能工作進入尾聲，近兩年熟料產能基本穩(wěn)定在18億噸上下，未來去產能預計將會通過粉磨站整合退出、產能置換等方式開展，截止目前今年共公示了27個水泥產能置換項目，涉及到新建的熟料產能合計3799萬噸。

　　水泥價格走勢和行情盈利情況

　　由于需求的增長，供給的緊張，今年水泥行情再創(chuàng)新高。11月25日全國P.O42.5散裝水泥價格為495.31元/噸，超過了2011年的歷史高點。12月，全國水泥均價超過500元大關。一方面，南方很多地區(qū)上半年雨水天氣多，近期天氣晴好，又是暖冬，擠壓的需求得到釋放，另外，河南地區(qū)執(zhí)行了嚴格的環(huán)保核查，大批水泥窯線停產，供給大大收縮，造成價格飆漲。由于價格瘋漲，河南省建筑材料工業(yè)協(xié)會為穩(wěn)定市場，采取了多項措施，目前來看，已有成效，近期河南價格有所回落。因此此次的河南水泥價格意外上漲并非是單純的市場因素，也非持續(xù)性的政策導致。市場會逐漸恢復常態(tài)。

　　綜合來看，今年水泥價格振幅相比前兩年減小，11月月均價漲幅最大為4.96%，價格區(qū)間縮窄，今年預期價格區(qū)間預計在440元/噸到510元/噸之間。

　　從各個地區(qū)的水泥價格來看。截至2019年12月10日，共有11個省市地區(qū)均價超過500元。上漲的地區(qū)有19個，漲幅居前福建（21.12%）、新疆（19.34%）、廣東（18.06%）、廣西（17.04%）、江西（12.15%）。由于前三季度受雨水天氣影響，兩廣需求受到抑制，11月需求釋放，拉動本地和周邊福建、江西地區(qū)價格上漲。下跌的地方有12個，貴州（-18.29%）、吉林（-7.71%）、遼寧（-7.99%）。主要是由于自身需求較差，導致價格下跌。

　　全國P.O42.5散裝水泥價格走勢（數(shù)據來源：水泥大數(shù)據https://data.ccement.com/）

　　受水泥價格上漲影響，今年水泥行業(yè)利潤保持了良好的增長態(tài)勢。根據工信部數(shù)據，今年1-9月全國水泥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入7199億元，同比增長14.3%；利潤總額1318億元，同比增長25.3%，中國水泥網預計全年水泥行業(yè)營業(yè)接近萬億元，利潤總額預計在1780億元左右。行業(yè)利潤再創(chuàng)新高，利潤率和增長率遠超其他工業(yè)部門。

　　水泥行業(yè)歷年利潤情況

　　未來水泥供需變化展望及四大風險

　　對于明年水泥行業(yè)情況，中國水泥網的大概判斷是2020年水泥需求有基建托底，地產雖下行但仍有支撐，水泥總需求預計持平或小幅下滑。2020年水泥價格預計仍有小幅度的上漲，漲幅比2019年繼續(xù)放緩。明年有可能是水泥行業(yè)效益見頂?shù)囊荒辏?021年全行業(yè)效益預計將開始會萎縮。對于水泥行業(yè)來說，未來價格波動難以預測，環(huán)保更是加大價格波動，上下游參與方卻缺乏應對價格波動的機制，只能生生承受，行業(yè)亟需相應的風險管理工具。

　　當然，當前水泥行業(yè)發(fā)展仍然存在一些問題，具體來看可以歸結為四大風險。

　　1、明年水泥需求有下滑的風險。

　　今年房地產對水泥需求的支撐很明顯，由于這兩年新開工高速增長，竣工速度慢，未來一到兩年將會面臨較大的交付壓力，竣工的進度有可能會爆發(fā)，加上銷售低迷，土地購置面積下滑，預計2020年新開工將進一步放緩。房地產面臨下行風險，若下行速度過快，水泥需求有下滑的風險，但從新開工向竣工傳導決定了水泥需求有一定的支撐，并不會大幅下滑。

　　基建方面，本輪的下行周期開始于2017年8月，隨著央企、國企進入去杠桿進程，基建項目缺乏資金支持，難以開展，基建投資增速大幅下滑。

　　在經濟下行的壓力之下，基建一直以來就是“逆周期”調節(jié)的工具，為實現(xiàn)基建逆周期調節(jié)功能，2018年10月國家提出基建補短板，這一年來刺激基建政策頻發(fā)，基建的增速因此基本穩(wěn)住，剛剛舉行的12月政治局會議更提出“加強基礎設施建設”。我們認為2020年基建投資有望加速，但在去杠桿未結束前，基建不會恢復過去高速增長，而且基建施工周期較長，對水泥的拉動效應會弱于地產，基建端水泥需求只能維持穩(wěn)定。

　　綜上看，明年的水泥需求將與今年持平或小幅下滑，可能要關注房地產的下行速度。

　　2、現(xiàn)今水泥行業(yè)區(qū)域之間發(fā)展不均衡，明年新建產能主要集中在南方。

　　產能利用率不足50%的省份有6個，主要分布在泛東北地區(qū)，局部地區(qū)產能嚴重過剩。泛東北是連年虧損：2017年和2018年，全國水泥行業(yè)利潤大漲，東北和內蒙古地區(qū)合計虧損99億元。今年的情況估計要好一些。

　　根據研究院統(tǒng)計，2020年預計將新投產32條線，合計熟料產能4924萬噸，主要分布在中西南部（54%）、華東（38%）地區(qū)、單個省份看廣東（16%）、云南（15%）最多?？吹母L遠，今年截至目前已經公示了27個產能置換項目，預計未來2-3年內建成新產能3799萬噸，其中廣西、四川置換項目最多。產能的集中投放可能將會對局部市場產生一定的沖擊。

　　水泥的消費方主要是建筑和大型項目工程，與固定資產投資，基礎設施建設及房地產行業(yè)都密切相關。但是在三年藍天保衛(wèi)戰(zhàn)要求之下，一方面強調要限產停產，水泥行業(yè)低碳減排，減少污染，另一方面則面臨經濟下行壓力，基建投資需要提供支撐，工地開工對水泥的消費是剛性的。這一開一停導致在大氣管控的短期內地區(qū)水泥價格上漲。下游的剛性需求和環(huán)保之間產生的矛盾，價格上漲是必然而無奈的。如今年河南的例子，就在重點管控區(qū)域。2020年是藍天保衛(wèi)戰(zhàn)收官之年，預計環(huán)保力度只緊不松。行業(yè)缺乏風險管理工具：旺季時節(jié)頻頻出現(xiàn)排隊也拉不到水泥的情況。一方面價格暴漲，而水泥廠仍無法滿足供應量。下游用戶沒有保障，既無法對沖價格的波動，也無法保證供應。

　　3、明年水泥價格漲幅將會放緩，行業(yè)效益恐將見頂。

　　主要原因是隨著行業(yè)集中度的提升，水泥企業(yè)數(shù)量一直下降，今年相比去年又少了將近100家，盡管需求可能會有小幅的下滑，中國水泥網分析認為明年水泥價格仍會有小幅的上漲，價格的波動區(qū)間為[450,520]。明年行業(yè)利潤恐將見頂，今年無論是行業(yè)利潤率，還是營收和利潤增長率都有明顯的放緩。初步判斷，2021年全行業(yè)效益預計將開始會萎縮。

　　最后，2020年水泥行業(yè)風大浪險，需要警惕風險。房地產端面臨下行風險，若下行速度過快，水泥需求有下滑的風險。供給層面憂慮較小，盡管新建產能集中投放，同時環(huán)保核查力度嚴，預計兩者帶來的影響可以對沖。行情方面，預計2020年水泥價格仍有小幅上漲，但行業(yè)亟需風險管理工具。