海螺：并購和骨料業(yè)務(wù)加速推進 海外市場即將迎來收獲期

  2014年9月16日，海螺水泥組織召開四地投資者現(xiàn)場交流會，公司執(zhí)行董事章明靜女士、董事會秘書楊開發(fā)先生就行業(yè)景氣走勢、公司經(jīng)營狀況等熱點問題進行了充分的溝通交流。在骨料方面，2014H1，海螺水泥的骨料毛利率在50%左右，主因是公司成本優(yōu)勢明顯，未來高毛利率或?qū)⑹浅B(tài)。骨料可用于建筑領(lǐng)域，也可用于工業(yè)企業(yè)脫硫。海螺水泥會全力開發(fā)骨料市場，今年有9個項目建設(shè)，3年左右目標(biāo)是將產(chǎn)能擴至1億噸。

  海螺水泥2014年中報業(yè)績與近期經(jīng)營動態(tài)分析

  海螺水泥2014年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入287.8億元，同比增長22%，其中Q2單季收入同比增長18%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤58.2億元，同比增長90%，其中Q2單季凈利同比增長60%，上半年扣非后凈利同比增長約100%；中報EPS1.10元，業(yè)績符合預(yù)期。2014年上半年銷售毛利率為35.83%，同比提升7.58pct；銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率同比分別下降0.54/0.49/0.97pct。

  其他詳細信息如下：

  Q3銷量環(huán)比持穩(wěn)。2014H1，海螺水泥的水泥熟料綜合銷量1.14億噸（+9.85%），其中Q2銷量6,560萬噸；預(yù)計Q3銷量環(huán)比Q2基本持平。

  M9均價環(huán)比回升。2014Q2銷售單價為240元/噸，7月均價221元/噸，8月均價214元/噸，8月是階段性價格底部。進入9月份，均價環(huán)比8月開始回升，預(yù)計華東地區(qū)提升10-15元/噸，而華南地區(qū)提升20元/噸。同時，預(yù)計9月份M9銷售可實現(xiàn)“量價齊升”，需求環(huán)比回升主要受正常淡旺季轉(zhuǎn)換和政府微刺激效應(yīng)所推動；預(yù)計9月噸毛利較8月亦有所回升。

  庫存壓力不大，基建和農(nóng)村需求相對較好。目前熟料庫容比在40%左右，熟料還在外購，庫存壓力不大。水泥庫容比不到60%，正常天氣下，日出貨量75萬噸。下游需求整體較去年偏弱，尤其是地產(chǎn)受調(diào)控影響頗深，近期農(nóng)村市場需求已逐步啟動。此外，在政府微刺激下，現(xiàn)階段重點工程項目較多，公司對重點工程項目勢在必得。綜合看，公司銷量受地產(chǎn)調(diào)控影響有限。

  資本開支方面，海螺水泥2014年資本支出規(guī)劃是85億元，自有資金為主，目前賬面現(xiàn)金100多億元。主要用于銅仁海螺、臨夏海螺等國內(nèi)線和海外項目建設(shè)。暫時維持2014年水泥產(chǎn)能擴張3000萬噸，銷量增加2800萬噸之目標(biāo)。

  海螺水泥發(fā)展戰(zhàn)略與行業(yè)并購趨勢探討

  并購是海螺現(xiàn)階段和長期發(fā)展重要戰(zhàn)略。公司并購標(biāo)準（礦山資源/批文權(quán)證齊全/工藝設(shè)計完整/區(qū)域需求有潛力）維持不變，標(biāo)準不會降低。上述標(biāo)準主要是定性的，具體還要參考市場變化，海螺水泥將加大工作力度。相關(guān)并購信息如下：

  并購潛在目標(biāo)產(chǎn)能全國占比15%。公司對全國熟料生產(chǎn)線進行大致普查，除去上市公司和地方性集團，剩余產(chǎn)能占比在30%左右，其中15%產(chǎn)能涉及生產(chǎn)線“帶病運轉(zhuǎn)”，先天性不足，技術(shù)工藝有缺陷，生產(chǎn)停滯，公司不會考慮。另外15%產(chǎn)能是公司潛在并購目標(biāo)。

  并購對價有所下降。2014H1，公司并購噸EV在380-400元/噸（不一定配套余熱發(fā)電），市場相當(dāng)數(shù)量交易對價超過400元/噸。近期，行業(yè)并購對價有所下降，趨勢向好。

  持續(xù)深化與青松建化的合作。公司目前是青松建化第二大股東，后者對公司管理各方面均比較認同，公司會考慮深化與其的合作。公司亦是冀東水泥第二大股東，后續(xù)合作尚需等待時機。

  行業(yè)大并購時代為期不遠。隨著行業(yè)需求增速回落，加之國企改革（包括地方混合所有制改革）推進以及政策扶持，未來行業(yè)并購環(huán)境將顯著改善。今年3月，海螺集團已被列為安徽省國企混合所有制改革試點。拉法基和豪瑞合并為國內(nèi)行業(yè)提供好范本，水泥行業(yè)集中度提升是大趨勢，未來大企業(yè)之間的合并有助于提升區(qū)域價格控制力。行業(yè)之間大并購肯定會發(fā)生，有意愿牽手公司進行合作的公司比較多，但海螺目前的并購的重點仍然是符合公司并購條件的中小型水泥企業(yè)。

  海螺水泥海外市場拓展與國內(nèi)各區(qū)域戰(zhàn)略展望

  海外市場拓展方面，海螺初期在緬甸、越南和印尼各規(guī)劃1000萬噸產(chǎn)能。3年前，公司曾經(jīng)對巴西、印度和南非市場進行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)上述國家暫不適合公司去投資。而東南亞國家一方面文化上與中國有共性，另一方面法律法規(guī)相對比較健全。

  通過印尼南加項目，海螺水泥正式“試水”海外市場。預(yù)計2014Q4南加項目將投產(chǎn)，目前已進入工程收尾階段。第二個項目即孔雀港項目（400萬噸粉磨站）將開工，復(fù)制公司在國內(nèi)的華東“T”戰(zhàn)略（通過水運將熟料基地與市場聯(lián)系一起）。此外，蘇拉威西、西巴布亞等項目有的年底可能開工，目前土地和礦山資源基本鎖定，處于報批階段；有的將陸續(xù)簽約。印尼一期項目投產(chǎn)可貢獻產(chǎn)能1000萬噸，二期項目如推進順利，產(chǎn)能將增至2000萬噸。目前，印尼新總統(tǒng)上任后，希望引入外資進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2015年或?qū)⑹峭赓Y進入的蜜月期。

  海螺水泥已經(jīng)對緬甸完成全國性規(guī)劃，初步選擇3個項目載體，緬甸市場需求規(guī)模相對有限。

  此外，海螺水泥在印尼不同地區(qū)毛利不同，東部加里曼丹噸毛利預(yù)計在50美元左右，雅加達噸毛利約35美元。

  而對于國內(nèi)各區(qū)域的戰(zhàn)略展望，海螺水泥表示，在華東地區(qū)，公司“T”戰(zhàn)略尚有空間，如達到完善程度，產(chǎn)能要超過2億噸，后續(xù)完善要看時機，公司主要策略仍是維護住市場份額，在競爭中合作；在華南地區(qū)，海螺、華潤和臺泥三分天下，市場集中度較高，公司不會放棄擴大市場份額機會，有合適并購，勢在必行；在華中地區(qū)，競爭相對激烈，大家均在搶奪市場份額，并購機會比較多；在西北地區(qū)，多數(shù)企業(yè)虧損，行業(yè)景氣在底部，區(qū)域亟待加速整合。