海螺水泥：毛利提升 關(guān)注旺季價(jià)格彈性

  利潤(rùn)大增得益于毛利提升與銷量增長(zhǎng)：公司公告2014年中報(bào)，收入增長(zhǎng)22%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)90%。利潤(rùn)大增一方面是由于去年上半年水泥價(jià)格低基數(shù)，加上煤炭成本下跌，使得噸毛利提升，另一方面是由于水泥熟料合計(jì)銷量增長(zhǎng)10%。分產(chǎn)品看，熟料業(yè)務(wù)毛利率提升幅度高于水泥業(yè)務(wù)，主要是熟料價(jià)格維持高位，擠壓粉磨站利益，此策略使旺季來(lái)臨后水泥價(jià)格提升更具彈性，公司積極發(fā)展骨料業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3000萬(wàn)元，毛利率50%，目前投產(chǎn)與在建產(chǎn)能1250萬(wàn)噸。

  下半年價(jià)格彈性來(lái)自基建落地與供給端機(jī)會(huì)：今年上半年受房地產(chǎn)市場(chǎng)影響，水泥需求偏弱，考慮到房屋新開(kāi)工面積同比降低，將影響下半年水泥需求。但是政府的主基調(diào)是穩(wěn)增長(zhǎng)，基建投資對(duì)水泥的拉動(dòng)作用在上半年并無(wú)體現(xiàn)，券商認(rèn)為下半年基建投資的落地會(huì)帶來(lái)水泥需求拉動(dòng)。另一方面，考慮到政府對(duì)環(huán)保的重視及差別電價(jià)政策，券商認(rèn)為若外力作用帶來(lái)水泥產(chǎn)能的進(jìn)一步收縮，則旺季水泥價(jià)格向上彈性較大。

  水泥行業(yè)基本面見(jiàn)底，滬港通提供催化因素：水泥價(jià)格自今年年初以來(lái)連續(xù)下跌，目前出現(xiàn)止跌跡象，考慮到部分企業(yè)在當(dāng)前價(jià)格下盈利有限與大企業(yè)之間的協(xié)同，券商預(yù)計(jì)水泥價(jià)格難再下跌。隨著旺季臨近，水泥銷量也會(huì)逐步恢復(fù)，水泥行業(yè)基本面見(jiàn)底。目前海螺AH股折價(jià)仍高達(dá)23%，滬港通仍將提供一定的催化作用。

  投資建議：買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22元。券商預(yù)計(jì)公司2014年-2016年的收入增速分別為15%、13%、11%，凈利潤(rùn)增速分別為29%、15%、12%，具備成長(zhǎng)性;考慮到公司卓越的管理能力和良好的資金狀況，維持公司買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)和6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22元。