福建水泥：暢享海西建設(shè) 整合促盈利回升

  投資要點：近期調(diào)研了福建水泥，具體觀點如下：隨著海西經(jīng)濟建設(shè)加快，福建區(qū)域的需求有望超出華東其他區(qū)域，當?shù)厮嗥髽I(yè)受益。福建水泥與華潤合作，未來將在市場整合和成本控制方面提升盈利。

  報告摘要

  福建或是華東地區(qū)最后一個高增長區(qū)域。隨著海峽西岸城鎮(zhèn)建設(shè)，福建省的水泥需求將超過周邊主要省份。未來幾年區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)能增長有限，外圍低價水泥僅供沿海和北部周邊，區(qū)域整體供需格局持續(xù)改善。

  成本和運輸問題制約公司發(fā)展。公司產(chǎn)能約1000萬噸，占全省產(chǎn)能約13%,與華潤水泥并列為福建省內(nèi)兩大水泥企業(yè)。公司產(chǎn)能主要分布在南平、永安等福建西部內(nèi)陸地區(qū)。由于福建省資源能源相對缺乏、公司運營成本較高等問題致使福建水泥過往毛利率低于主要水泥企業(yè)。運輸瓶頸也導致過往公司與外省水泥競爭中缺乏優(yōu)勢。

  強強聯(lián)合，未來市場格局有望優(yōu)化，成本回落促盈利改善。福建水泥近期公告實際控制人福能集團與華潤水泥合作進一步實現(xiàn)對水泥、混凝土產(chǎn)業(yè)板塊的戰(zhàn)略合作。此次合作對公司的意義在于：（1）區(qū)域市場共享，優(yōu)化競爭格局。（2）加強成本控制能力，改善盈利能力。

  投資建議：海西建設(shè)加快，福建水泥作為區(qū)域內(nèi)的最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)是直接的受益者。公司引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，盈利改善空間較大。預計2014-2016EPS為0.16、0.35、0.42元，對應(yīng)的PE分別為23.6、12.3、9.4倍。我們給予“增持”評級。

  風險提示：1、海西經(jīng)濟建設(shè)力度低于預期。2、華潤戰(zhàn)略投資后的整合效果低于預期。