中材節(jié)能主業(yè)下滑 募投項目前景有限

  中材節(jié)能（603126.SH）近年來經(jīng)營業(yè)績呈下滑趨勢，水泥行業(yè)不景氣拖累募投項目前景。

  7月15日，中材節(jié)能發(fā)布首次公開發(fā)行股票招股說明書。根據(jù)招股說明書顯示，中材節(jié)能此次擬發(fā)行不超過8,000萬股，發(fā)行后總股本為40,700萬股。

  經(jīng)營業(yè)績呈下滑趨勢，募投項目成長性受限

  資料顯示，中材節(jié)能主要從事水泥行業(yè)余熱發(fā)電設計、施工、總承包等業(yè)務。公司方面表示，此次擬投入2.51億元的募集資金用于旗下水泥行業(yè)余熱發(fā)電BOOT（建設-擁有-運營-移交）、EMC（合同能源管理）、冶金行業(yè)EMC等5大項目。

  但近年來，水泥行業(yè)不景氣、余熱發(fā)電市場競爭日趨激烈，導致中材節(jié)能2012年以來經(jīng)營業(yè)績不斷下滑。報告顯示，2012年度公司營業(yè)收入和凈利潤分別較2011年度下降9.22%、38.92%。2013年度營收和凈利潤則再度同比下降11.98%、33.61%。

  盡管公司方面認為，隨著國家政策的驅(qū)動，預計到2015年，國內(nèi)水泥行業(yè)需加裝余熱電站的生產(chǎn)線將達到720條左右，整個市場規(guī)模約為285億元。但一位業(yè)內(nèi)分析師指出，除去部分大型水泥企業(yè)可自主開展相關(guān)業(yè)務之外，目前其他企業(yè)因成本高企缺乏對水泥熟料窯進行技術(shù)改造的動力，該類市場空間值得商榷。

  另據(jù)了解，中材節(jié)能一大部分水泥余熱發(fā)電項目主要來自控股股東中國中材集團?；谠摴疽呀?jīng)是中材集團旗下第7家A股上市企業(yè)，并且其募投項目并不具備良好的盈利能力和成長性，因此，有業(yè)界質(zhì)疑，中材節(jié)能此番上市的真實用意。

  根據(jù)招股說明書顯示，近三年來，中材節(jié)能母公司的資產(chǎn)負債率逐漸升高，均保持在40%以上；應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)下降趨勢。

  招股說明書還表明，若此次募集資金滿足上述募投項目投資后尚有剩余，由于截至2014年3月31日公司資產(chǎn)負債率（母公司數(shù)）較高、達到41.50%，長短期銀行借款（母公司數(shù)）余額為2.64億元、其中將于未來6個月內(nèi)到期的借款1.79億元，募集資金滿足上述項目投資后的剩余資金將用以歸還公司的銀行借款。

  項目毛利與行業(yè)基本持平，預計今年業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)

  據(jù)悉，在行業(yè)內(nèi)，中材節(jié)能、安徽海螺川崎工程有限公司（安徽海螺水泥旗下企業(yè)）、南京凱盛開能環(huán)保能源有限公司、易世達（300125.SZ）等前四家余熱發(fā)電工程服務公司占據(jù)了絕大部分市場份額，截至2012年，按加裝余熱發(fā)電的水泥生產(chǎn)線條數(shù)計算，行業(yè)前四家余熱發(fā)電工程服務公司的市場份額合計超過70%，公司的市場占有率約為23%。

  易世達是與中材節(jié)能業(yè)務結(jié)構(gòu)和模式基本接近的主要A股上市企業(yè)。兩者近三年來的毛利率變動趨勢基本一致。數(shù)據(jù)顯示，易世達2011年、2012年、2013年的綜合毛利率分別為20.77%、19.88%、20.45%；而中材節(jié)能則分別為29.86%、21.92%、19.84%。

  據(jù)大智慧金融終端統(tǒng)計顯示，2014年1月1日-7月14日，易世達平均股價約為15.23元/股。市場預期，中材節(jié)能的發(fā)行價格將在13-14元/股，按照發(fā)行后總股本40700萬股計算，屆時，該公司市值將超過50億元。

  由于下游行業(yè)的不景氣，易世達已逐步向清潔能源-天然氣領(lǐng)域拓展。2013年，易世達就開始進軍天然氣板塊。2013年5月9日和6月7日，該企業(yè)分別宣布將利用超募資金設立大連易世達燃氣有限公司和山東鑫能能源設備制造有限公司。今年1月，公司再次出資控股天然氣子公司“大連吉通燃氣有限公司”。

  因此，不再拘泥于傳統(tǒng)水泥窯余熱發(fā)電市場已經(jīng)成為業(yè)界共識。除開拓玻璃、石化、冶金、有色金屬等其他行業(yè)余熱發(fā)電市場之外，為實現(xiàn)余熱鍋爐裝備產(chǎn)業(yè)化，中材節(jié)能也已經(jīng)著手啟動利用自有資金和銀行貸款收購控股股東中材集團所持余熱鍋爐、工業(yè)鍋爐設備制造企業(yè)南通鍋爐51.66%股權(quán)的方案。截至招股意向書簽署日，公司持股比例達到37.54%。

  另據(jù)大智慧通訊社了解，公司所屬全資子公司武漢建筑材料工業(yè)設計研究院有限公司還具備環(huán)境工程（大氣污染防治工程）專業(yè)甲級、環(huán)境工程（固體廢物處理處置工程）專項乙級等資質(zhì)。

  而在傳統(tǒng)業(yè)務方面，公司則認為下游行業(yè)也已經(jīng)開始逐步恢復景氣。招股說明書指出，2013年新簽余熱發(fā)電EPC、EP項目合同金額較2012年全年簽訂合同額增長52.55%。雖然2012、2013年業(yè)績出現(xiàn)較大幅度的下滑，但公司方面認為，從2013年新簽署的合同金額來看，已出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象。由于去年新簽署的合同將主要在2014年形成收入，公司預計今年業(yè)績將有所好轉(zhuǎn)。

  中材節(jié)能今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.22億元、歸屬于母公司所有者的凈利潤2,001.57萬元，分別較上年同期增加38.09%、14.65%。