冀東水泥：量增難抵價跌，中期業(yè)績小幅下滑

  事件描述

  公司中報業(yè)績預告:歸屬凈利潤-1.83 至-1.66 億元，同降0%~10%，折EPS-0.136至-0.124 元；測算Q2 業(yè)績同增3.6%~10.9%，折EPS0.18~0.19 元。

  事件評述

  論京津冀有量無價，陜西、鞍山及商混下滑較大。河北在持續(xù)的環(huán)保壓力下關停了約2000萬噸粉磨產(chǎn)能，因此盡管京津冀需求下滑明顯，前5月區(qū)域水泥產(chǎn)量同比下滑9%，但我們預計公司在京津冀的水泥銷量仍實現(xiàn)了約20%的增長，市場競爭優(yōu)勢再次向大企業(yè)靠攏，不過由于總體需求低迷，搶量之后提價仍然較為困難。其他區(qū)域，一直為公司盈利做出較大貢獻的陜西和鞍山因新增產(chǎn)能投放，價格下滑明顯，我們預計報告期內(nèi)貢獻投資收益出現(xiàn)一定下降，商混業(yè)務同樣出現(xiàn)高位下滑，再考慮13Q1 出售秦嶺股權得3000萬收益形成的基數(shù)，共同導致了中期業(yè)績小幅下滑。

  以史為鑒，供需長期改善可期。

  回望過去：1、受前幾年產(chǎn)能大規(guī)模投放影響，2011 年需求下行拐點出現(xiàn)之后，京津冀區(qū)域產(chǎn)能過?，F(xiàn)象十分明顯，價格盈利惡果也隨之浮出水面；2、2013年受煤價下跌利好，區(qū)域企業(yè)盈利有所好轉(zhuǎn)，但盈利長期改善的邏輯依舊是需求復蘇的支撐。

  展望未來：1、在淘汰落后和環(huán)保壓力之下，區(qū)域產(chǎn)能供給端抑制較為明顯，目前京津冀市場無新線投產(chǎn)增量沖擊為0，后續(xù)只是存量產(chǎn)能消化力度和進度的問題；2、更為可喜的是，2014 年國務院、地方政府對于京津冀一體化給予了厚望，相關部門也在積極編制具體方案(預計不久即將出臺)，根據(jù)前期釋放的信號來看，交通基建有望成為先行軍，同時產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和人口遷徙也有望帶來住房及相關設施的需求，對于區(qū)域市場來說，可謂是一場歷史性的機遇。因此總體來看，市場供需改善確定性高，具體時點的判斷需要進一步跟蹤政策規(guī)劃的執(zhí)行力度。

  京津冀價格底部存支撐，待需求回暖盈利望復蘇。1、京津冀價格處于歷史低位，進一步跌價空間不大；2、未來京津冀供需改善確定性較高，區(qū)域市場彈性較大，盈利復蘇可期。期待概念與基本面的雙擊，我們預計14~16 年EPS 分別為0.26、0.54 和0.82 元，對應的PE 為31、15 和10 倍，維持推薦。