[專題]水泥行業(yè)上市公司2019年三季報綜合點評

　　今年1-10月水泥產(chǎn)量為19.07億噸，同口徑和全口徑分別增長5.8%和6.27%。今年以來下游基建和房地產(chǎn)需求均有所增長。基建投資增速今年以來整體是震蕩趨穩(wěn)的狀態(tài)，房地產(chǎn)的投資增速如期回落，施工速度加快與預期相同，而新開工的提速卻在意料之外。水泥價格相比去年有小幅的上漲，同時煤炭價格基本保持穩(wěn)定。因此水泥上市企業(yè)的盈利規(guī)模繼續(xù)增長，利潤空間上升。中國建材和海螺水泥是唯二兩家營收和凈利潤分別超千億和百億的上市水泥企業(yè)。從提及銷量及售價的情況來看，多數(shù)水泥上市企業(yè)量價齊升，僅有位于華南地區(qū)的企業(yè)價格同比下降。前三季度，超過半數(shù)上市企業(yè)凈資產(chǎn)收益率在提高，盈利能力繼續(xù)增強。其中凈資產(chǎn)收益率和毛利率最高的均為上峰水泥。2019年前三季度水泥行業(yè)平均利潤率為18.31%，17家上市企業(yè)超過行業(yè)平均水平。

　　三季度水泥上市企業(yè)對行業(yè)影響最大的事件是中聯(lián)水泥擬通過與河南投資集團成立合營公司的方式收購同力水泥，合并后中聯(lián)水泥成為河南最大的水泥企業(yè)，行業(yè)集中度大大提高，協(xié)同效應加強。另外上峰水泥發(fā)布了三年(2019年-2021年)的中期規(guī)劃，規(guī)劃水泥熟料產(chǎn)品規(guī)模中期增加70%左右，水泥總產(chǎn)能提升80%左右。冀東水泥擬收購紅樹林環(huán)保100%股權，隨著金隅冀東的整合，水泥資產(chǎn)全部轉移至冀東水泥，依附于水泥窯的協(xié)同處置即環(huán)保產(chǎn)業(yè)也將會逐漸轉入冀東水泥。

　　前三季度上市公司業(yè)績：營收持續(xù)增長，維持全面盈利

　　總體看今年前三季度水泥上市企業(yè)業(yè)績繼續(xù)增長，21家上市公司合計取得營收5,054.02億元，同比增長20.58%，合計實現(xiàn)歸母凈利潤617.01億元，同比增長21.99%。從營收規(guī)模外，規(guī)模過千億的有中國建材和海螺水泥兩家，多數(shù)企業(yè)營收增長，前三季度營收出現(xiàn)下滑的企業(yè)有6家，在排名前10的企業(yè)中，華潤水泥營收同比下滑。增速最高的是海螺水泥，營收同比大增42.37%，主要是由于水泥貿(mào)易業(yè)務的快速增長。上一年，祁連山、寧夏建材由于區(qū)域需求下滑導致營收下降，今年重回增長，四川雙馬連續(xù)兩年營收下滑。

　　從歸母凈利潤看，今年前三季度上市公司實現(xiàn)全面盈利。從盈利規(guī)模來看超過百億的是海螺水泥和中國建材。有6家企業(yè)凈利潤下滑，增速最高的為祁連山，歸母凈利潤同比增長88.98%。

　　表1：2019Q3主要水泥上市公司盈利情況

　　數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　水泥熟料銷量：多數(shù)企業(yè)增長，華潤水泥下滑

　　從公布或提及銷售情況的7家水泥企業(yè)來看，僅有華潤水泥銷量有所下滑，亞洲水泥銷量同比基本保持平穩(wěn)，塔牌和青松建化銷量都有顯著的增長。價格方面，僅有華潤水泥和塔牌集團水泥熟料銷售均價同比下滑，其余上市公司售價同比均有所提升。

　　表2：2019Q3主要水泥上市公司水泥熟料銷售情況

　　數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　毛利率高位：5家企業(yè)超40%

　　2019年前三季度，超過半數(shù)上市企業(yè)凈資產(chǎn)收益率在提高，盈利能力繼續(xù)增強，上峰水泥保持最高（38.26%），提升最多的是冀東水泥，同比提高6.84個百分點，福建水泥下降17.41個百分點，下降最多。

　　毛利率來看，多數(shù)水泥上市企業(yè)都超過30%的水平，超過40%的有5家，其中毛利率最高的是上峰水泥（51.07%）。從變動情況看，多數(shù)企業(yè)毛利率同比提高的企業(yè)數(shù)量平分秋色，但從幅度看，下滑幅度略大一些，其中下滑最多的是海螺水泥，同比下降8.97個百分點，與貿(mào)易規(guī)模的擴大有關。

　　凈利率方面，繼續(xù)維持全面盈利，但凈利率水平超過20%的企業(yè)數(shù)量相比年中減少2家，主要是由于三季度是淡季，水泥價格有所回調。最高的是四川雙馬（41.59%），最低的是亞泰集團（0.17%）；凈利率提升最多的是青松建化（提高12.15個百分點），下滑最多的是博聞科技（下降7.51個百分點）。

　　表3：2019前三季度主要水泥上市公司盈利指標

　　資料來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　行業(yè)效益：17家上市企業(yè)利潤率超過行業(yè)平均水平

　　據(jù)工信部公布的數(shù)據(jù)，2019年前三季度全國水泥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入7199億元，同比增長14.3%，利潤總額為1318億元，同比增長25.3%，遠高于整個工業(yè)增速。

　　圖1：歷年前三季度水泥行業(yè)經(jīng)濟效益

　　數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)，（https://data.ccement.com/）

　　2019年前三季度水泥行業(yè)平均利潤率為18.31%，17家上市企業(yè)超過行業(yè)平均水平，其中最高的四川雙馬、上峰水泥，均超過45%，有4家利潤率不足12%，低于行業(yè)平均水平。

　　圖2：2019年前三季度主要水泥上市公司利潤率排行

　　數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)，（https://data.ccement.com/）

　　近期動態(tài)：中聯(lián)收購同力，上峰水泥發(fā)布中期戰(zhàn)略

　　三季度水泥上市企業(yè)對行業(yè)影響最大的事件是中聯(lián)水泥擬通過與河南投資集團成立合營公司的方式收購同力水泥，這也是今年來水泥行業(yè)最大的收購事件，合并后中聯(lián)水泥成為河南最大的水泥企業(yè)，行業(yè)集中度大大提高，協(xié)同效應加強。另外上峰水泥上半年收購寧夏明峰萌成建材有限公司55%的股權，新增兩條水泥熟料生產(chǎn)線后，緊接著于10月發(fā)布了三年（2019年-2021年）的中期規(guī)劃，規(guī)劃水泥熟料產(chǎn)品規(guī)模中期增加70%左右，水泥總產(chǎn)能提升80%左右。金隅集團水泥等資產(chǎn)注入冀東水泥于3月全部完成，另外冀東水泥也在進行水泥資產(chǎn)的優(yōu)化，今年年初陸續(xù)完成對包鋼冀東水泥的股份增持、退出奎山水泥等，冀東水泥近期公告稱擬收購紅樹林環(huán)保100%股權，隨著金隅冀東的整合，水泥資產(chǎn)全部轉移至冀東水泥，預計依附于水泥窯的協(xié)同處置即環(huán)保產(chǎn)業(yè)也將會逐漸轉入冀東水泥。海螺水泥的貿(mào)易版塊繼續(xù)擴張，全年貿(mào)易有望突破達到1億噸，公司表示此后增速將會明顯下降，基本保持在億噸左右的水平。