2005年煤炭行業(yè)價值分析

    煤炭行業(yè)：供需矛盾繼續(xù)支撐公司業(yè)績的高增長

    一、2005年行業(yè)景氣度繼續(xù)保持高漲

　　煤炭行業(yè)2004年1-10月原煤產量增加19.1%，煤炭供應依然緊張；預計我國煤炭產量2005年將突破22億噸，相對于2000年9.98億噸，翻了一倍，年復合增長率17%。

　　2005年運輸增長(預計10.5%)，依然無法滿足煤炭需求增長(預計13.8%)：運輸瓶頸使我國煤炭有效供給未來幾年僅能保持年10%左右的增長，而相對于13.8%左右的煤炭需求增長，運輸瓶頸還難以保證煤炭的有效供給，根據國家統(tǒng)計局公布的煤炭采掘和洗選業(yè)數據顯示，2004年1-10月煤炭行業(yè)主營業(yè)務收入累計2995.46733萬元，同比增長55.68%；行業(yè)凈利潤244.89116萬元，同比增長131.42%?？紤]到煤炭銷量增長20.06%，推算煤炭價格同比上漲29.67%，價格上漲直接導致行業(yè)利潤上升92.75%，我們預計05年煤炭平均價格還將上升13%-18%，對應行業(yè)凈利潤增長40-48%。

　　二、2005年煤炭供需缺口依然很大

　　近日，中國煤炭運銷協(xié)會在北京召集部分省市的煤炭企業(yè)，就今年重點煤炭供應工作進行座談。中國煤炭工業(yè)協(xié)會第一副會長濮洪九在會上透露，據初步統(tǒng)計，2005年電煤平均大約上漲20-40元/噸，其中山西省國有重點煤礦外銷電煤價格在250-260元/噸，平均上漲41元/噸。此外，2005年全國重點煤炭產運需銜接會共簽訂合同7402份，合同量為9.14億噸，同比增長9.59%；其中重點合同量為6.18億噸，比上年同比增長30.38%；在重點合同中，電力行業(yè)為4.22億噸，同比增長44%，其中五大電力公司簽訂1.91億噸，占電力行業(yè)銜接量的45.3%，合同量比上年增加4807萬噸，增幅為33.6%。從上述情況分析，2005年煤炭產銷狀況依然良好，特別是煤炭價格上漲超出預期，對煤炭企業(yè)的利潤增長以有利的推動。但從稅費征收來看，估計2005年將以點帶面地在全國開展起來。而從長遠發(fā)展角度分析，稅費的征收將使無序、低成本開采的小煤窯逐漸退出，保護資源持續(xù)合理的開發(fā)利用。從產業(yè)整合的角度看，為保障行業(yè)與企業(yè)持續(xù)發(fā)展，一些強制性的政令在特定階段有其一定的必要性，而小煤窯的“關、?！睂⒃谝欢ǔ潭壬嫌绊懚唐诿禾康墓?，同時，從總體上來說，2005年煤炭供需緊張的局面依舊。

　　三、2005年煤炭行業(yè)轉嫁成本上升壓力的能力仍然很強

　　2005年煤炭行業(yè)稅費的增加無疑對煤炭企業(yè)造成沖擊，預計使煤炭銷售成本總體增加20-40%不等，其中對電煤的影響更大，基本上將60-80%左右價格上漲的利潤空間侵蝕。但從當前依然緊缺的供應現狀和高漲的國際煤價看，預計煤炭企業(yè)依然有較強的能力將不利影響從煤價上轉移給用戶。

　　煤炭行業(yè)主要公司2004年1-10月主營業(yè)務收入平均增長53.98%，凈利潤增長106.47%。煤炭上市公司與煤炭行業(yè)增長保持一致。煤炭上市公司基本屬于國有大型煤礦，而2004年1-10月國有大型煤礦銷量增加13.30%，推算煤炭上市公司煤炭價格上漲為35%，對應價格上升利潤增長貢獻82.23%。

　　假設2005年煤炭價格上漲13-18%，上市公司產量增長10%，測算煤炭上市公司，2005年利潤將增加40%——48%；雖然利潤增長低于2004年100%左右，但依然保持較高的利潤增長水平，加之個別公司產量增長，業(yè)績增長將高于行業(yè)平均。

　　四、2005年煤炭行業(yè)重點關注個股

　　國陽新能（600348）：公司主要從事煤炭與電力的生產和銷售業(yè)務，主要產品包括無煙煤產品和電力產品兩大類。去年三季度凈利潤同比增長超過四成，實現主營收入344094萬元，凈利潤22193萬元，每股收益0.46元。近年來，由于國家繼續(xù)實施關井壓產、總量調控、鼓勵出口和煤礦安全專項整治政策，同時，由于全國經濟快速增長帶動動力用煤增長，尤其是電煤的增長量大而穩(wěn)定，從今年夏天全國多個地區(qū)缺電情形來看，火力發(fā)電仍將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，電煤的需求將繼續(xù)增加。另外，隨著化工的加快增長，化肥用無煙煤、煉焦用煤也將供不應求。因此煤炭行業(yè)運行態(tài)勢良好，景氣指數持續(xù)在高位運行，總體景氣狀況良好。得益于行業(yè)的強勁增長，國陽新能近年來出現快速發(fā)展勢頭，充分發(fā)揮了資源、規(guī)模、技術管理和品牌市場優(yōu)勢，開拓了國內和國際市場，同時公司在立足煤炭生產、加工、電力生產的基礎上，積極尋找新的利潤增長點，新建活性炭廠和甲醇廠，對煤炭進行深加工和對煤層氣進行綜合利用，擁有良好的市場前景，增強企業(yè)的發(fā)展能力。 

　　公司目前的生產單位包括一礦、二礦(含選煤廠)和第二熱電廠。一礦：1956年7月建成，2001年末井田面積83.61平方公里，地質儲量10.87億噸，可采儲量6.13億噸。礦井設計能力240萬噸，核定能力350萬噸，實際產量已連續(xù)多年突破400萬噸。二礦：1951年5 月建成，截至2001年末井田面積62.42平方公里，地質儲量為10.17億噸，可采儲量為4.29億噸。礦井年設計能力435萬噸，核定能力400萬噸。第二熱電廠：1997年6月竣工投產，總裝機容量1.8萬千瓦，擁有3*0.6萬千瓦抽汽凝汽式發(fā)電機組，年設計發(fā)電量9000萬千瓦時，供熱量為89萬MKJ。

　　2003年每股收益0.43元/股，2004年產能有所提高，我們預計每股收益為0.68元/股。2005年公司對集團的煤炭資產收購進程將直接影響公司的業(yè)績增長，預計2005年主營業(yè)務收入增長50%，凈利潤增長48%，每股收益1.00元/股。

　　從2003年底，華夏系基金重拳出擊，旗下的華夏回報、興華、華夏成長和、華夏管理的社保基金103組合和興科分列第一、二、三、四、七和第十大流通股東，共計持有1957萬股，于是在華夏系力挺之下，國陽新能從8.3元起步，2003年底漲到12元左右，表現相當不錯。2004年上半年，煤荒讓基金們