[專題]水泥行業(yè)上市公司2019年半年報綜合點評

今年1-6月全國水泥產量為10.45億噸，比去年同期增產4761萬噸，上半年水泥產量同口徑和全口徑分別增長6.80%和4.77%。一方面是下游基建和房地產需求的增長，由于專項債發(fā)力，上半年基建投資回穩(wěn)。房地產方面，盡管投資和新開工增速則連續(xù)兩月下滑，但總體來看仍然維持高速增長，新開工增速的穩(wěn)定和竣工的回歸雙重因素疊加增強了地產端水泥需求。另外，有業(yè)內人士表示，由于砂石質量變差導致單位混凝土水泥用量增長，該觀點在部分攪拌站得到了證實，可以認為是今年水泥產量增長的原因之一。

水泥上市企業(yè)上半年的盈利規(guī)模繼續(xù)增長。但去年普漲的局面已不再，上半年銷售均價比去年同期相比漲跌互現(xiàn)。毛利率已經在很高位，上半年多數水泥上市企業(yè)都超過30%的水平，從變動情況看，毛利率同比下滑和提高的企業(yè)數量平分秋色，但從幅度看，下滑幅度略大一些，其中下滑最多的是海螺水泥，同比下降11.78個百分點，與貿易規(guī)模的擴大有關，除此之外企業(yè)企業(yè)并未發(fā)生業(yè)務上的大變動，推測主要是由于區(qū)域水泥價格的回調、需求的疲軟有關。目前來看毛利率再沖高難度較大。

今年以來，大型水泥企業(yè)集團的資本層面操作較少，更多是聚焦自身主業(yè)以及相關產業(yè)鏈的發(fā)展。金隅集團水泥等資產注入冀東水泥于3月全部完成，另外冀東水泥也在進行水泥資產的優(yōu)化，今年年初陸續(xù)完成對包鋼冀東水泥的股份增持、退出奎山水泥等。上峰水泥收購寧夏明峰萌成建材有限公司55%的股權，新增兩條水泥熟料生產線。華潤水泥通過股權收購試水石材行業(yè)，海螺水泥的貿易版塊將繼續(xù)擴張，全年貿易有望突破億噸。

　上市公司業(yè)績：營收繼續(xù)增長，維持全面盈利

總體看今年上半年水泥上市企業(yè)業(yè)績繼續(xù)增長，23家上市公司合計取得營收3,254.30億元，同比增長26.85%，合計實現(xiàn)歸母凈利潤405.58億元，同比增長29.88%。從營收規(guī)模外，上半年營收出現(xiàn)下滑的企業(yè)數量增多，排名前10的企業(yè)中，僅有華潤水泥營收下滑。增速最高的是海螺水泥，營收同比大增56.63%，主要是由于水泥貿易業(yè)務的快速增長。上一年，祁連山、寧夏建材由于區(qū)域需求下滑導致一季度營收大幅下降，今年也重回增長。

從歸母凈利潤看，今年維持全面盈利的局面。但同比去年同期，有6家企業(yè)凈利潤下滑，其中華潤水泥小幅下滑2.71%。增速最高的為祁連山，今年上半年歸母凈利潤同比增長128.81%。

　表1：2019H1主要水泥上市公司盈利情況

數據來源：上市公司半年報，水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥熟料銷量：西北反彈，華潤下滑

從公布或提及銷售情況的15家水泥企業(yè)來看，僅有華潤水泥銷量有所下滑，亞洲水泥銷量保持平穩(wěn)，萬年青核心區(qū)域有小幅增長，其余水泥上市企業(yè)銷量都有增長，西北區(qū)域的祁連山、寧夏建材、青松建化等增幅最高，由于2018年銷量下滑，在相對低基數的情況下實現(xiàn)了較高的銷量增長率，龍頭海螺水泥、中國建材銷量穩(wěn)健增長。

表2：2019H1主要水泥上市公司水泥熟料銷售情況

數據來源：上市公司半年報，水泥大數據（https://data.ccement.com/）

噸數據對比：亞泥、華新賣價最高，海螺成本優(yōu)勢彰顯

據對部分公布了上半年銷量的水泥企業(yè)的統(tǒng)計測算，去年普漲的局面已不再，上半年銷售均價比去年同期相比漲跌互現(xiàn)，噸售價最低的從冀東水泥變成了福建水泥，主要經營區(qū)域位于中部、西南的亞洲水泥和華新水泥銷售均價最高。受原材料成本上漲影響，多數企業(yè)的噸生產成本也升高，上半年噸成本最低的是海螺，最高是天瑞水泥。噸費用介于20-75元之間，各家企業(yè)的費用控制水平差異較大，但差距在縮小，噸費用最低的仍是塔牌，較高的是中國建材和冀東水泥，今年以來冀東水泥費用控制已有明顯減效，同比下降15.64%。今年企業(yè)成本有明顯抬升，海螺水泥的噸費用+成本合計也略超過200元，但相比其他企業(yè)成本優(yōu)勢仍然很明顯。

表3：2019H1主要水泥上市公司噸數據

數據來源：上市公司半年報，水泥大數據（https://data.ccement.com/）

行業(yè)效益：19家上市企業(yè)利潤率超過行業(yè)平均水平

據工信部公布的數據，2019年上半年，全國水泥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4554.00億元，同比增長16.7%，利潤總額為825.90億元，同比增長29.6%，再創(chuàng)歷史新高。

圖1：歷年上半年水泥行業(yè)經濟效益

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2019年上半年水泥行業(yè)平均利潤率為18.14%，19家上市企業(yè)超過行業(yè)平均水平，其中最高的的四川雙馬、上峰水泥，均超過40%。僅有4家利潤率不足12%，低于行業(yè)平均水平。

　圖2：2019年上半年主要水泥上市公司利潤率排行

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　毛利率高位：多數企業(yè)超30%

2019年上半年，有15家的凈資產收益率在提高，盈利能力繼續(xù)增強，上峰水泥保持最高（25.45%），增長最多的是冀東水泥，同比提高4.98個百分點，福建水泥下降11.91個百分點，下降最多。

毛利率來看，多數水泥上市企業(yè)都超過30%的水平，超過40%的有5家，從變動情況看，毛利率同比下滑和提高的企業(yè)數量平分秋色，但從幅度看，下滑幅度略大一些，其中下滑最多的是海螺水泥，同比下降11.78個百分點，與貿易規(guī)模的擴大有關，除此之外企業(yè)企業(yè)并未發(fā)生業(yè)務上的大變動，推測主要是由于區(qū)域水泥價格的回調、需求的疲軟有關。再沖高難度大。

凈利率方面，所有企業(yè)均實現(xiàn)盈利，有13家企業(yè)凈利率水平超過20%，相比一季度盈利水平有明顯提升，主要是由于二季度是相對旺季，企業(yè)銷量提升。最高的是四川雙馬（45.43%），最低的是亞泰集團（0.15%）；凈利率提升最多的是青松建化（15.84個百分點），下滑最多的是海螺水泥（下降7.3個百分點）。

表4：2019H1主要水泥上市公司盈利指標

資料來源：上市公司半年報，水泥大數據（https://data.ccement.com/）

近期動態(tài)：上峰水泥新收購兩條生產線

今年以來，大型水泥企業(yè)集團的資本層面操作較少，更多是聚焦自身主業(yè)以及相關產業(yè)鏈的發(fā)展。金隅集團水泥等資產注入冀東水泥于3月全部完成，另外冀東水泥也在進行水泥資產的優(yōu)化，今年年初陸續(xù)完成對包鋼冀東水泥的股份增持、退出奎山水泥等。上峰水泥收購寧夏明峰萌成建材有限公司55%的股權，新增兩條水泥熟料生產線。華潤水泥通過股權收購試水石材行業(yè)，海螺水泥的貿易版塊將繼續(xù)擴張，全年貿易有望突破億噸。