[原創(chuàng)]海螺水泥VS中國建材：2019年上半年成績單比拼

　　海螺水泥和中國建材分別是中國水泥行業(yè)的龍頭和建材巨無霸，近期兩家公司公布了2019年上半年報告。本文對兩家公司的上半年的成績單進行對比，海螺聚焦水泥主業(yè)，盡管通過貿(mào)易平臺迅速擴大收入，彎道超車，水泥總銷量一舉超過中國建材，但自產(chǎn)品仍不及中國建材。中國建材業(yè)務(wù)多元化，水泥和混凝土是不變的基石，石膏板、玻纖等新材料、工程項目等業(yè)務(wù)也貢獻了接近30%的營收。今年上半年海螺水泥的營收增速（56.63%）遠高于中國建材（17.8%），但中國建材凈利潤增速（51.3%）更快，海螺歸母凈利潤僅有17.9%的增長。究其原委，且看下文分解。

　　產(chǎn)能與產(chǎn)量對比：中國建材三項第一

　　截至上半年，海螺水泥的水泥和熟料產(chǎn)能分別達到3.55億噸和2.52億噸，中國建材水泥產(chǎn)能為5.21億噸。八大集團中南方水泥產(chǎn)能占比最高，占全集團的28%，西南和中聯(lián)占比也在20%以上，其余各子公司占比不到10%。中國建材骨料產(chǎn)能達到6000萬噸，居全國首位，而海螺水泥運營骨料產(chǎn)能達到4070萬噸位列二位，中國建材當前商混產(chǎn)能位居全國第一的是中國建材，產(chǎn)能達到4.84億方，海螺水泥的商混產(chǎn)能很小，幾乎可以忽略不計。

　　銷量方面，上半年海螺水泥共銷售水泥及熟料2.03億噸，其中自產(chǎn)品銷量1.46億，同比增長6.0%，上半年實現(xiàn)貿(mào)易銷量5700萬噸，同比增長了9倍。中國建材水泥銷量1.70億噸，同比增長5.9%。海螺水泥通過貿(mào)易方式彎道超車銷量一舉超過中國建材，但自產(chǎn)品銷量仍低于中國建材。中國建材商混銷量4920萬方，同比增長17.1%，骨料銷量2390萬噸，同比增長68.4%，海螺水泥尚未公布商混與骨料銷量，據(jù)筆者估測銷量應(yīng)低于中國建材。

　　營收結(jié)構(gòu)：海螺聚焦水泥，貿(mào)易增長貢獻率高達2/3，中國建材業(yè)務(wù)多元化

　　2019年上半年，海螺水泥實現(xiàn)營業(yè)收入716.44億元，同比增長56.63%。其中接近95%的營收來自于水泥，包括自產(chǎn)品銷售和水泥貿(mào)易。水泥貿(mào)易量同比增長了9倍，帶來的營收暴增，對海螺上半年營收增長貢獻率高達2/3。

　　中國建材營業(yè)收入為1121.64億元，同比增長17.8%。中國建材的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元化，水泥和混凝土是兩大支柱，營收在總營收中占比分別為52%和20%，另外，新材料、工程服務(wù)也帶來了約30%不到的營收。相比海螺水泥，中國建材各項業(yè)務(wù)的增長均衡，對整體營收增長的貢獻率和在總營收的占比基本一致。

　　凈利潤規(guī)模和利潤率：海螺歸母凈利潤是2.65個中國建材，利潤率下滑

　　上半年，海螺水泥歸屬于上市公司股東凈利潤152.60億元，同比增長17.91%。中國建材實現(xiàn)歸母凈利潤57.67億元，同比增長51.3%。可以看出盡管海螺水泥的營收增速遠高于中國建材，但中國建材凈利潤增速更快。究其原因，如前文所提，海螺水泥貿(mào)易大幅增長，但這塊業(yè)務(wù)的毛利率僅有0.16%，相當于虧本賣水泥！自然是增收不增利。中國建材的水泥、混凝土量價提升的彈性下，利潤增幅更高，也是理所應(yīng)當。

　　利潤率的對比，無論是毛利率還是凈利率，海螺水泥都高于中國建材。從變動趨勢來看，海螺水泥的毛利率和凈利率同比均大幅下滑，分別下降11.8個和7.3個百分點。中國建材毛利率與去年同期基本持平，凈利率提升0.77個百分點。

　　（本文不構(gòu)成投資建議）