[專題]混凝土行業(yè)上市公司2018年年報綜合點評

 一、混凝土與水泥制品行業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)情況

2018年混凝土與水泥制品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入12543.75億元，同比增長26.85%，利潤總額619.29億元，同比大幅增長32.85%。利潤大幅增長主要是由于上游原材料價格受去年的環(huán)保停產(chǎn)及錯峰生產(chǎn)影響出現(xiàn)上漲迫使行業(yè)自身提價，使得行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)較好。

從上市公司業(yè)績表現(xiàn)來看，2018年，混凝土行業(yè)4家上市公司的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)分化，海南瑞澤、三圣股份和深天地A的歸母凈利潤出現(xiàn)下滑，而西部建設(shè)的歸母凈利潤則大幅上升。

在4家上市公司中，西部建設(shè)的業(yè)績表現(xiàn)最好，不僅歸母凈利潤規(guī)模最大，而且利潤增速最高，2018年歸母凈利潤同比大幅增長132.23%。突出的業(yè)績表現(xiàn)主要是由于2018年商混業(yè)務(wù)在銷量增加和價格上漲的雙重刺激下，銷售額大幅提升，進(jìn)而推動業(yè)績大幅增長。

另外，三圣股份（重慶和貴州市場）、海南瑞澤（海南市場）和深天地A（深圳和湖南省株洲市）的歸母凈利潤同比分別萎縮38.54%、30.69%和13.71%。萎縮的原因三者有所不同，其中三圣股份的其他業(yè)務(wù)銷售受環(huán)保因素影響下滑，同時位于埃塞俄比亞的子公司三圣埃塞（重慶）實業(yè)有限公司的凈利潤出現(xiàn)虧損（虧損0.17億元）拖累公司業(yè)績。海南瑞澤子公司廣東懷集瑞澤水泥有限公司和海南瑞澤中秦實業(yè)有限公司的凈利潤分別虧損9.2萬元和76.77萬元拖累公司業(yè)績。深天地A利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)系公司所得稅費用較去年支出過多，所得稅費用同比大幅增長78.57%，同時母公司及全資子公司盈利同比減少，而非全資子公司盈利同比增加。

表1：4家上市公司的經(jīng)營業(yè)績情況

數(shù)據(jù)來源：年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

二、4家上市公司的商混業(yè)務(wù)經(jīng)營情況

2.1商混業(yè)務(wù)收入情況

2018年4家上市公司商混業(yè)務(wù)收入普遍增加。西部建設(shè)、三圣股份、海南瑞澤和深天地A的收入與收入同比增速分別為184.11億元（26.08%）、19.39億元（47.17%）、15.25億元（10.98%）和14.66億元（30.44%）。

（1）商混銷量對比：西部建設(shè)銷量最高 三圣股份銷量增速最快

從商混銷量來看，最高的是西部建設(shè)（4426.51萬方），其次是三圣股份（444.4萬方）。從銷量增速來看，三圣股份的銷量同比（9.69%）最高，系市場需求旺盛，2018年全年重慶房地產(chǎn)施工面積累計增速4.90%，比2017年提升了10個百分點，其次是西部建設(shè)（銷量同比增長1.76%）。而海南瑞澤和深天地A的銷量同比是負(fù)增長，分別萎縮6.77%和5.21%，其中海南瑞澤因海南出臺嚴(yán)格的房地產(chǎn)限購政策遏制公司商混需求，2018年全年海南房地產(chǎn)施工面積累計增速（0.1%），較2017年回落了7個百分點。深天地A因深圳市場原材料緊缺、公司部分場站搬遷，產(chǎn)銷量受到影響。

（2）商混銷售價格對比：深天地A價格最高，漲幅最大

從商混價格來看，深天地A售價（474.43元/方）最高，其次是海南瑞澤（469.00元/方）。其中提價幅度最大的是深天地A，其次是三圣股份，漲幅分別為37.60%和34.13%，商混價格因銷售市場深圳和重慶受原材料緊缺影響而出現(xiàn)上漲。

表2：2018年4家上市公司的收入端數(shù)據(jù)情況

數(shù)據(jù)來源：年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

2.2 商混業(yè)務(wù)成本情況

2018年4家上市公司商混業(yè)務(wù)的成本均有不同程度的上漲。其中4家公司的材料成本全部上漲；人工成本除了深天地A，其他三家均下降；西部建設(shè)、海南瑞澤以及深天地A的制造費用上漲。

（1）材料成本對比：三圣股份和深天地A的材料成本最高

三圣股份和深天地A的材料成本最高，分別為365.89元/方和363.43元/方，同比大幅增長42.44%和40.88%，因所處市場需求旺盛以及砂石供應(yīng)緊張，成本上升。西部建設(shè)的材料成本價格適中，在278.59元/方，海南瑞澤原材料成本最低，在181.95元/方。

（2）直接人工成本對比：深天地A人工最貴，三圣股份同比下滑最多

深天地A的人工成本最高，每方需要17.48元，同比增長11.71%。其余三家，三圣股份、海南瑞澤和西部建設(shè)人工成本同比分別萎縮20.05%，7.78%和7.67%。

（3）制造費用對比：深天地A和海南瑞澤費用最高 三圣股份費用增速萎縮

深天地A和海南瑞澤的制造費用最高，分別為36.25元/方和35.79元/方。費用增速方面，2018年，三圣股份制造費用增速較其他三家萎縮，制造費用同比大幅萎縮31.37%，系公司加大技改力度，提高生產(chǎn)力，增強制造能力，降低生產(chǎn)成本。

表3：2018年4家上市公司的成本結(jié)構(gòu)情況

數(shù)據(jù)來源：年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

2.3 商混業(yè)務(wù)毛利率情況

2018年4家上市公司的商混毛利率在11%-22%之間，整體商混毛利率比去年同期小幅度增加。其中毛利率較去年有明顯增加的是海南瑞澤，主要是海南瑞澤的材料成本管理控制較好緣故。從毛利率絕對水平看，三圣股份（21.54%）和海南瑞澤（21.25%）毛利率最高，其次是深天地A和西部建設(shè)，分別為12.06%和11.14%。

表4：2018年4家商混毛利率情況

數(shù)據(jù)來源：年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　三、財務(wù)指標(biāo)對比分析

三圣股份的盈利能力表現(xiàn)最好，西部建設(shè)的運營效率最高，但這兩家的現(xiàn)金流流動性較差，因應(yīng)收賬款同比擴大緣故。

（1）盈利能力對比：三圣股份盈利能力最好

整體盈利能力表現(xiàn)一般，平均凈資產(chǎn)收益率在4%-9%之間，其中三圣股份的盈利表現(xiàn)優(yōu)于其他三位。從凈資產(chǎn)收益率來看，四家公司中，收益率最高的是三圣股份，達(dá)到8.32%，其次是7.10%的深天地A，最后是西部建設(shè)和海南瑞澤，分別為4.93%和4.49%。

圖1：2018年4家上市公司盈利指標(biāo)情況

數(shù)據(jù)來源：年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

（2）運營能力對比：西部建設(shè)效率最高

除了西部建設(shè)，其他公司的運營能力一般。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，運營能力最好的是西部建設(shè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（標(biāo)準(zhǔn)值：0.8）為0.99。海南瑞澤的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.54最低，反映出公司利用資產(chǎn)創(chuàng)造效益能力弱。

整體應(yīng)收賬款回款周期較長在5-8月左右。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，其中海南瑞澤的應(yīng)收賬款回款周期長，資金滯留在外的時間最長（需要235天,大約7-8個月左右），將影響公司正常資金周轉(zhuǎn)及償債情況。而其余三家的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大約在5-6個月左右。

表5：4家上市公司的運營指標(biāo)情況

數(shù)據(jù)來源：年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　(3)現(xiàn)金流動性對比：西部建設(shè)和三圣股份現(xiàn)金流動性差

從銷售現(xiàn)金比來看，4家公司的銷售現(xiàn)金比值遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)值0.2。從全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率來看，其中兩家深天地A和海南瑞澤的全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率接近于標(biāo)準(zhǔn)值0.06，說明這兩家公司產(chǎn)生現(xiàn)金能力好。

不過西部建設(shè)和深天地的銷售現(xiàn)金比和全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率均出現(xiàn)負(fù)值，因公司在2018年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)虧損，筆者推斷，有很大一部分的錢在應(yīng)收賬款中未回收回來。下圖（2）數(shù)據(jù)顯示，雖然2018年西部建設(shè)加大對應(yīng)收賬款的催收力度，同比有所萎縮，但應(yīng)收賬款的存量資金（78.04億元）仍舊較高。另一家三圣股份的應(yīng)收賬款在15億元，同比大幅增長32.27%。

表6：4家上市公司的現(xiàn)金流動指標(biāo)情況

數(shù)據(jù)來源：年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

圖2：2018年4家上市公司的應(yīng)收賬款情況

數(shù)據(jù)來源：年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

四、2019年盈利預(yù)測

房地產(chǎn)長效機制政策效應(yīng)仍存，預(yù)計2019年房地產(chǎn)新開工和投資預(yù)計將保持中低速增長。而基建補短板政策基調(diào)貫穿整一年，預(yù)計2019年基建投資有望改善下行趨勢而實現(xiàn)5%-10%的增速。預(yù)計2019年混凝土上市子公司的業(yè)績在2018年的基礎(chǔ)上維持穩(wěn)定。混凝土上市公司2019年的盈利預(yù)測如下：

海南瑞澤主要享受海南自由貿(mào)易港的政策紅利，未來商混業(yè)務(wù)依托粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，其次擴展旅游業(yè)務(wù)，比如南田馬術(shù)文化小鎮(zhèn)項目建設(shè)，預(yù)計2019-2020年項目落地將帶來增量資金；另外2019年將實現(xiàn)與廣東綠潤環(huán)境管理有限公司完全重組，擴大園林綠化、市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)。根據(jù)過去5年的數(shù)據(jù)，得出營業(yè)收入和歸母凈利潤復(fù)合增速為23.15%和25.62%，推導(dǎo)出2019年公司營業(yè)收入預(yù)計實現(xiàn)38.43億元，歸母凈利潤預(yù)計實現(xiàn)1.53億元。

西部建設(shè)簽約訂單充足，商砼產(chǎn)量增長穩(wěn)定。2019年預(yù)計公司的核心成熟區(qū)域業(yè)績保持穩(wěn)定，新區(qū)域繼續(xù)開拓，而海外區(qū)域：馬來西亞項目建設(shè)在持續(xù)中，落地還需時日。根據(jù)過去5年的數(shù)據(jù)，得到西部建設(shè)營業(yè)收入和凈利潤復(fù)合增長率分別為16.95%和-5.73%，推導(dǎo)出2019年營業(yè)收入和歸母凈利潤預(yù)計達(dá)到220.44億元和2.86億元。根據(jù)年報披露，公司計劃2019年營業(yè)收入增幅達(dá)到10%以上，預(yù)計2019年營業(yè)收入增速在10%-16.95%之間。

三圣股份的主要業(yè)務(wù)為商混及外加劑和醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)。根據(jù)公司年報了解到，2019年公司將以維持穩(wěn)增長為目標(biāo)經(jīng)營公司業(yè)務(wù)，一方面做好商混業(yè)務(wù)的成本管理，以及加快醫(yī)藥板塊產(chǎn)品落地。根據(jù)過去5年數(shù)據(jù)，得出公司營業(yè)收入和歸母凈利潤的復(fù)合增長率為19.53%和1.51%，推導(dǎo)出公司2019年營業(yè)收入和歸母凈利潤預(yù)計為34.25億元和1.13億元。

深天地A的年報顯示，2019年公司將銷售混凝土330萬方，商混銷售收入達(dá)14.76億元，另一業(yè)務(wù)房地產(chǎn)的部分項目爭取清盤以及加快深秦項目爭取拿到開工許可證，并在2019年完成設(shè)計、項目土方和基坑支護(hù)工程等計劃。根據(jù)公司過去5年的數(shù)據(jù)，得到公司營業(yè)收入和歸母凈利潤復(fù)合增速在8.53%和11.63%，間接推導(dǎo)出公司2019年營業(yè)收入和歸母凈利潤預(yù)計實現(xiàn)17.56億元和0.29億元。

表7：2019年4家上市公司盈利預(yù)測情況

數(shù)據(jù)來源：年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

（本文不構(gòu)成投資建議）