[專題]水泥行業(yè)上市公司2018年年報(bào)綜合點(diǎn)評

　　綜評：對24家水泥上市公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年?duì)I收、歸母凈利潤合計(jì)同比分別增長53.66 %和107.24 %，主要是由于水泥量價(jià)的提升。多數(shù)水泥上市企業(yè)水泥熟料綜合銷量實(shí)現(xiàn)增長，僅有少數(shù)主營位于西北地區(qū)的銷量出現(xiàn)下滑，另外熟料外銷量呈現(xiàn)進(jìn)一步下滑的趨勢。盈利水平普遍提高，去年多數(shù)水泥上市企業(yè)銷售均價(jià)比2017年普遍上漲20-40%，高于同期生產(chǎn)成本的漲幅，噸費(fèi)用+成本合計(jì)最低的仍是海螺水泥，不到200元，成本控制能力極強(qiáng)。噸凈利超過100元的僅海螺水泥和上峰水泥，最低的是冀東水泥（26元）。水泥企業(yè)長期償債能力較強(qiáng)，多數(shù)企業(yè)短期償債能力有所增強(qiáng)，但整體仍偏弱。由于行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益變好，2018年在手現(xiàn)金增長，水泥行業(yè)投資意愿回升，但主要集中于大型企業(yè)集團(tuán)，年度投資額超過10億元的僅有中國建材、海螺水泥、華新水泥和華潤水泥。

　　筆者測算，2019年主要大型水泥企業(yè)集團(tuán)營收增長在10-20%區(qū)間，凈利潤增長在10-30%左右。海螺、華新、塔牌集團(tuán)和華潤水泥熟料、骨料產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，受益于新增產(chǎn)能的釋放，業(yè)績有望進(jìn)一步走高，中國建材、冀東水泥去年由于北方區(qū)域需求下滑銷量受到影響，今年隨著基建和房地產(chǎn)的復(fù)蘇，產(chǎn)銷量有望回升，其中冀東水泥受益于華北地區(qū)需求的顯著復(fù)蘇，有望取得業(yè)績最高增速。

　　一、盈利情況

　　1、上市公司業(yè)績：營收和利潤規(guī)模繼續(xù)增長

　　根據(jù)A股和港股合計(jì)24家水泥上市公司進(jìn)行歸納和統(tǒng)計(jì)，2018年該24家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5,474.96億元，同比增長53.66 %，營收同比下降的僅有3家，分別是寧夏建材、亞泰集團(tuán)和四川雙馬；歸母凈利潤合計(jì)657.48億元，同比增長107.24 %，除亞泰集團(tuán)外所有公司均實(shí)現(xiàn)盈利，其中福建水泥和同方康泰實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　從單個(gè)公司來看，營收規(guī)模在千億級別的兩家為中國建材和海螺水泥，歸母凈利潤在百億元以上的僅有海螺水泥一家。

　　表1：2018年主要水泥上市公司盈利情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2、行業(yè)平均效益：利潤率進(jìn)一步提高

　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年全年全國水泥行業(yè)營收規(guī)模為8823億元，同比增長25%，實(shí)現(xiàn)了1546億元的利潤總額，同比增長1.1倍，行業(yè)利潤率為17.52%，連續(xù)三年提升，主要得益于水泥價(jià)格的持續(xù)上漲，行業(yè)噸利潤從2015年的14.29元/噸提高至2018年71.29元/噸。2018年上市公司公司行業(yè)利潤率為18.46%，略高于全行業(yè)利潤率。

　　圖1：2011-2018年水泥行業(yè)利潤率（%）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　二、經(jīng)營數(shù)據(jù)大比拼

　　1、水泥熟料銷量：多數(shù)企業(yè)增長

　　從主要的水泥熟料企業(yè)來看，4家（中國建材、西部水泥、上峰水泥、青松建化）2018年綜合銷量出現(xiàn)下滑，這其中有大部分的經(jīng)營區(qū)域位于西北地區(qū)，受到了西北地區(qū)基建大幅下滑的影響。銷量增長幅度最高的是福建水泥、金圓和塔牌集團(tuán)，福建水泥受益于供給側(cè)改革、外來水泥減少，核心區(qū)域供需改善，銷量增長23.33%，塔牌集團(tuán)受益于新增產(chǎn)能的釋放、區(qū)域需求旺盛，銷量大漲15.74%。公布了熟料銷量數(shù)據(jù)的企業(yè)中，5家（冀東、華潤、華新、萬年青、福建水泥）熟料銷量下滑，超過水泥銷量下滑的數(shù)量，其中華潤和福建水泥下滑幅度較大，接近50%。

　　表2：2018主要水泥上市公司水泥熟料銷售情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2、噸數(shù)據(jù)對比：亞泥賣最貴，海螺成本最低，上峰和海螺噸凈利超百元

　　據(jù)對部分公布了2018年銷量的水泥企業(yè)的統(tǒng)計(jì)測算，去年水泥熟料均銷售均價(jià)比2017年普遍上漲在20-40%，噸售價(jià)最高和最低分別是亞洲水泥（351元）和萬年青（279）。每噸的生產(chǎn)成本也普遍有10-20%的同比上漲，低于價(jià)格的漲幅，噸成本最低和最高分別是海螺水泥（173元）和亞洲水泥（227元）。由于規(guī)模的差異，各家企業(yè)的費(fèi)用控制水平差異較大，噸費(fèi)用最低的是塔牌（23元）和海螺水泥（23.5元），最高的是中國建材，但由于中國建材水泥業(yè)務(wù)營收占比只有54%，實(shí)際上噸費(fèi)用最高的應(yīng)為冀東水泥（61元）。噸費(fèi)用+成本合計(jì)最低的是海螺水泥，也是唯一一家不到200元的，成本控制能力極強(qiáng)。噸凈利超過100元的僅有兩家，海螺水泥和上峰水泥，最低的是冀東水泥（26元）。

　　表3：2018年主要水泥上市公司噸數(shù)據(jù)（元）

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)研究院
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　　三、財(cái)務(wù)指標(biāo)對比

　　1、盈利指標(biāo)：盈利水平普遍提高

　　2018年，24家上市公司中有21家的的凈資產(chǎn)收益率都在提高，盈利能力顯著增強(qiáng)，其中達(dá)到20%的有11家，接近半數(shù)，超過30%的有4家，上峰水泥、福建水泥、華新水泥和萬年青，海螺水泥也接近30%。

　　毛利率來看，2018年多數(shù)水泥上市企業(yè)都超過或接近30%的水平，說明去年大型水泥企業(yè)集團(tuán)的盈利能力相比2017年有明顯的提升，除金圓股份和博聞科技，其他公司的毛利率均有提高，金圓股份的綜合毛利率被環(huán)保業(yè)務(wù)（5.88%）拉低，博聞科技是以粉磨站生產(chǎn)水泥為主，外購熟料價(jià)格的上漲導(dǎo)致其收入和成本倒掛。毛利率最高的是上峰水泥，最低的為博聞科技；毛利率提升最多的是四川雙馬，下滑最多的是亞泰集團(tuán)。

　　凈利率方面，有9家企業(yè)凈利率水平超過20%。最高的是四川雙馬（36.28%），最低的是亞泰集團(tuán)（-1.5%）；凈利率提升最多的是福建水泥，下滑最多的是博聞科技。

　　表4：2018年主要水泥上市公司盈利指標(biāo)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況：萬年青、海螺水泥最優(yōu)

　　整體來看水泥上市企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高。多數(shù)企業(yè)2018年度的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率超過或接近0.5，超過1的僅有萬年青，其各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率都在中等以上水平，較低的是博聞科技、亞泰集團(tuán)和青松建化。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率多數(shù)企業(yè)在1-3的區(qū)間，最高和最低分別為東吳水泥（4.57）和青松建化（0.47）。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，多數(shù)企業(yè)在10以下，最高的和最低分別是福建水泥（66.34）和亞泰集團(tuán)（1.89）。存貨周轉(zhuǎn)率多數(shù)在7-15，最高和最低分別為海螺水泥（15.14）和亞泰集團(tuán)（1.12）。

　　如下表所示，萬年青的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均排名前5，海螺水泥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均排名前5，指標(biāo)最優(yōu)秀，另外金圓股份、華新水泥和上峰水泥盡管單項(xiàng)指標(biāo)未進(jìn)入前五，但整體比較均衡，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也排名靠前。

　　表5：2018年主要水泥上市公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況（標(biāo)紅色為該指標(biāo)TOP5企業(yè)）

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　3、資本結(jié)構(gòu)：長期償債能力增強(qiáng)

　　隨著行業(yè)的發(fā)展，近年來水泥上市企業(yè)時(shí)有兼并重組“小并大”、資產(chǎn)剝離退出水泥行業(yè)等事件，為方便對比筆者僅以目前的24家上市公司作為觀察對象。自2012年以來該24家水泥上市公司的總資產(chǎn)不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低，從2012年66.29%降至2018年54.02%。

　　圖2：24家水泥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報(bào)，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　主要公司來看，多數(shù)企業(yè)長期償債能力增強(qiáng)。中國建材依舊負(fù)債率最高的（68.76%），但同比下降了6.65%。資產(chǎn)負(fù)債率在30%以下的公司增加至7家，比去年多了4家。利息保障倍數(shù)均超過1，償債能力相對較強(qiáng)，但少數(shù)企業(yè)僅僅略高于1。博聞科技、塔牌集團(tuán)和海螺水泥三家無有息負(fù)債，財(cái)務(wù)狀況最為穩(wěn)健。

　　表6：2018.12.31主要公司長期償債能力指標(biāo)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　3、短期償債能力：流動、速動比率繼續(xù)提升

　　短期償債能力方面，多數(shù)企業(yè)有所增強(qiáng)，但整體仍偏弱，流動比率>2和速動比率>1的企業(yè)數(shù)量不到半數(shù)，有9家企業(yè)營運(yùn)資本為負(fù)數(shù)。如下表中標(biāo)紅的企業(yè)流動比率和速動比例排名靠前，排名靠后的企業(yè)短期償債能力較弱。

　　表7：2018.12.31水泥上市公司短期償債能力指標(biāo)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)研究院
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　　4、現(xiàn)金流量分析：現(xiàn)金增加、資本支出恢復(fù)增長

　　2018年24家水泥上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額總額同比增長91.07%，籌資活動現(xiàn)金凈流出金額增長78.79%。資本支出恢復(fù)增長，同比增長61.42%，多數(shù)企業(yè)資本支出實(shí)現(xiàn)增長，主要的資本支出增量來自于中國建材、海螺水泥和華新水泥。截至2018年末，主要水泥企業(yè)合計(jì)持有現(xiàn)金778.42億元，同比增長65.69%。整體來看，多數(shù)水泥企業(yè)由于行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益變好，2018年在手現(xiàn)金增長，籌資活動減少，投資意愿回升，但主要集中于大型企業(yè)集團(tuán)，年度投資額超過10億元的僅有中國建材、海螺水泥、華新水泥和華潤水泥。

　　表8：24家水泥上市公司現(xiàn)金流量合計(jì)分析

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　四、2019年業(yè)績預(yù)測：大企業(yè)繼續(xù)增長

　　2018年，全國水泥需求繼續(xù)下滑，全年共生產(chǎn)水泥21.77億噸，較2017年減少1.4億噸，同比下滑6.03%。與此同時(shí)大型水泥企業(yè)通過收購、產(chǎn)能置換、海外擴(kuò)張等方式繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，向產(chǎn)業(yè)鏈下游發(fā)展，增加混凝土、骨料業(yè)務(wù)，利用水泥主業(yè)優(yōu)勢進(jìn)入環(huán)保行業(yè)也是常見的做法。根據(jù)主要水泥企業(yè)的新建項(xiàng)目投產(chǎn)情況、水泥價(jià)格走勢等因素，筆者對主要水泥上市企業(yè)今年全年業(yè)績進(jìn)行了預(yù)判，大型水泥企業(yè)集團(tuán)營收增長在10-20%區(qū)間，凈利潤增長在10-30%左右。

　　表9：主要水泥上市公司在建項(xiàng)目情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，中國水泥研究院

　　2019年海螺、華新、塔牌集團(tuán)和華潤水泥產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，受益于新增產(chǎn)能的釋放，業(yè)績有望進(jìn)一步走高，中國建材、冀東水泥去年由于北方區(qū)域需求下滑銷量受到影響，今年隨著基建和房地產(chǎn)的復(fù)蘇，產(chǎn)銷量有望回升，其中冀東水泥受益于華北地區(qū)需求的顯著復(fù)蘇，有望取得業(yè)績最高增速。

　　表10：主要水泥上市公司2019年業(yè)績預(yù)測

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)研究院