央行政策取向更加謹(jǐn)慎 市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期消退殆盡

　　在歐美日相繼加大量化寬松的背景下，中國(guó)央行的政策取向反而更加謹(jǐn)慎。在20日例行的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央行加大了逆回購(gòu)操作的力度，這使得市場(chǎng)的降準(zhǔn)預(yù)期幾乎消退殆盡。

　　分析人士認(rèn)為，美QE3限制了中國(guó)貨幣政策的寬松空間。在保持法定準(zhǔn)備金率基本穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)央行將加大逆回購(gòu)等短期工具的操作規(guī)模和頻率，以穩(wěn)定長(zhǎng)期利率，壓低短期利率。

　　央行20日公告，當(dāng)日開(kāi)展了7天和28天逆回購(gòu)操作，規(guī)模共計(jì)1600億元。其中，7天期逆回購(gòu)交易量550億元，中標(biāo)利率持平于3.35%，28天期逆回購(gòu)交易量1050億元，中標(biāo)利率持平于3.6%。

　　央行20日公告，將于25日進(jìn)行2012年中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（十期）招投標(biāo)，操作量400億元，期限6個(gè)月（182天）。

　　有數(shù)據(jù)顯示，9.17-9.21日公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期規(guī)模為1400億元，在資金投放方面，央票及正回購(gòu)到期60億元，同時(shí)央行通過(guò)逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金2350億元，公開(kāi)市場(chǎng)9.17-9.21日實(shí)現(xiàn)資金凈投放1010億元。這是央行連續(xù)三周凈回籠資金后的首度周凈投放。

　　但是，受到季末和雙節(jié)因素影響，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）上周四幾乎全線走高，隔夜利率漲至35周以來(lái)高點(diǎn)。其中，隔夜利率上 漲49.84個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.9992%；7天利率上漲60.58個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.9075%；14天利率上漲28.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.9775%；1個(gè)月期利率上漲20.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.308%。

　　不過(guò)，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，28天期逆回購(gòu)發(fā)行力度有所增加，流動(dòng)性管理工具期限拉長(zhǎng)的趨勢(shì)較明顯，這將有助于市場(chǎng)對(duì)資金面維穩(wěn)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的預(yù)期。

　　雖然貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)高位，但央行依舊將準(zhǔn)備金工具束之高閣，繼續(xù)選擇短期逆回購(gòu)操作放水。經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，可能是對(duì)2008年至2010年間釋放出的大量存量流動(dòng)性仍心有余悸。

　　央行對(duì)待降準(zhǔn)的謹(jǐn)慎態(tài)度，反映了決策層對(duì)流動(dòng)性泛濫的警惕，這種警惕更隨著歐美日的再度寬松而加劇。

　　9月以來(lái)，歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體相繼加大了寬松力度。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉6日宣布，歐洲央行將無(wú)限量購(gòu)買成員國(guó)政府短期債券。美聯(lián)儲(chǔ)13日推出新一輪積極的貨幣刺激計(jì)劃，稱將每月購(gòu)買400億美元抵押貸款支持證券，直到美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)明顯持續(xù)改善。日本央行19日決定進(jìn)一步追加貨幣寬松措施，將用于購(gòu)入資產(chǎn)的基金規(guī)模擴(kuò)大10萬(wàn)億日元（約合1264億美元）。市場(chǎng)普遍擔(dān)心，這些大規(guī)模注入流動(dòng)性的舉措會(huì)產(chǎn)生較大外溢效應(yīng)，不僅會(huì)加大全球的通脹壓力，還將使得新興經(jīng)濟(jì)體面臨更大的熱錢流入壓力。

　　美日歐央行的寬松政策效果已經(jīng)外溢到其他國(guó)家，一些投資者正在涌向利率相對(duì)較高的國(guó)家及資產(chǎn)體。在美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)后，巴西雷亞爾較前一周上漲0.3%。墨西哥比索過(guò)去一周上漲2.8%，波蘭茲羅提和韓元分別上漲4.3%和1.6%。為防止美聯(lián)儲(chǔ)放松舉措的潛在沖擊導(dǎo)致本幣大幅升值，巴西17日采取了所謂“反向美元互換”的舉措，旨在阻止雷亞爾升值。秘魯也調(diào)整了干預(yù)策略，目的是壓低秘魯索爾。

　　中國(guó)外匯交易中心20日的數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元即期周四收升至五個(gè)月來(lái)新高6.3038。這主要是由于QE3增強(qiáng)美元貶值預(yù)期，但由于短期人民幣升幅過(guò)猛，市場(chǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)升幅有限。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，歐美日加大量化寬松力度，制約了中國(guó)貨幣寬松空間。美QE3極大改善了市場(chǎng)的預(yù)期，由此導(dǎo)致了大宗商品的普遍上漲，這會(huì)加大全球的通脹壓力，中國(guó)央行政策放松的空間被進(jìn)一步壓縮。

　　中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部的最新一期宏觀點(diǎn)評(píng)表示，QE3對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要沖擊，一是增加了物價(jià)上漲的可能性；其次會(huì)加劇匯率的波動(dòng)；第三不利于短期內(nèi)出口的改善；但總體影響有限。

　　農(nóng)行認(rèn)為，QE3加大了階段性滯漲的可能性。使得穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)（特別是穩(wěn)房?jī)r(jià)）的矛盾更加突出，加大了宏觀調(diào)控的難度。貨幣政策目前面臨的兩難是由于物價(jià)與房?jī)r(jià)的背離。由于房?jī)r(jià)與長(zhǎng)期利率關(guān)系更為密切，而物價(jià)與中短期利率更為密切。貨幣政策應(yīng)采取中國(guó)式的扭轉(zhuǎn)操作，穩(wěn)定長(zhǎng)期利率，壓低短期利率。即在保持法定準(zhǔn)備金率基本穩(wěn)定的情況下，加大逆回購(gòu)等短期政策工具的操作規(guī)模和頻率。

　　不過(guò)，也有一些機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然央行近期的操作旨在緩解近來(lái)商業(yè)銀行資金缺口較大的現(xiàn)狀，平滑及緩解三季度末市場(chǎng)流動(dòng)性壓力，但從另一方面看，隨著發(fā)改委批復(fù)項(xiàng)目的不斷增加，市場(chǎng)對(duì)資金的需求亦逐漸加大，加上臨近季末機(jī)構(gòu)資金成本有上升的趨勢(shì)，政策進(jìn)一步放松的需求依舊存在，降準(zhǔn)仍有必要。