冀東水泥核心區(qū)域競爭加劇 盈利大幅下滑

　　事件：冀東水泥發(fā)布了2012年中期報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.80億元，同比減少了10.68%，歸屬于母公司的凈利潤為1.12億元同比減少了85.05%，EPS為0.083元。其中第二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入為44.65億元，同比減少了8.71%，凈利潤為3.49億元，EPS為0.26元。

　　銀河證券分析與判斷：

　?。ㄒ唬﹥r量齊跌，冀東水泥凈利潤大幅下滑公司上半年銷售水泥和熟料3073萬噸，同比減少6%，預(yù)計公司并表的銷量為2643萬噸，水泥銷售價格為231.82元/噸，噸毛利約為55.56元，噸凈利為4.23元。由于一季度虧損較為嚴重，在三月份華北提價以后，價格到五月份一直穩(wěn)定在高位，其中第二季度的噸凈利達到了13.2元。其中山西和東北兩個區(qū)域是冀東水泥利潤的主要來源。

　?。ǘ┻\營能力大幅下降，應(yīng)收帳款比例增加。冀東水泥應(yīng)收帳款較年初增加155%，應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的21天增加到31天，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所增加，由去年的62天增加到95天，這表明由于需求低迷，冀東水泥加大了對客戶的信用期限，甚至開始墊資來銷售產(chǎn)品。

　?。ㄈ┤径热A北地區(qū)價格大幅下滑，搶占市場成為冀東水泥的主要戰(zhàn)略。從五月份開始，華北地區(qū)價格開始大幅下滑，主要是由于京津冀地區(qū)水泥需求一直疲弱，大企業(yè)之間的協(xié)同破裂，各廠家開始以走量為主，華北地區(qū)的水泥價格也由最高點的388元/噸下降到目前的306元/噸，其中石家莊和保定兩個地區(qū)的競爭最為慘烈，石家莊高標散裝目前價格在240元/噸左右(含稅)，唐山熟料出廠價大約在190-210元/噸，由于冀東水泥大量的熟料低價銷售搶占市場，目前河北地區(qū)大部分企業(yè)已經(jīng)虧損，有一部分的生產(chǎn)線處于停產(chǎn)狀態(tài)。近期由于天氣的好轉(zhuǎn)，企業(yè)的出貨量有所增加，但下游需求依然未看見有明顯的好轉(zhuǎn)。

　　（四）價格已跌至底部，未來新增產(chǎn)能大幅減少。由于目前的價格已跌至2009年以來的最低位，大部分水泥企業(yè)已經(jīng)虧損，50%的生產(chǎn)線停產(chǎn)，銀河證券認為在旺季到來之前，河北地區(qū)水泥價格下跌空間已經(jīng)不大。而明年河北省幾乎沒有新增產(chǎn)能，擬建在建的生產(chǎn)線也僅有1-2條5000t/d的線。因此在需求逐漸恢復(fù)的背景下，京津冀地區(qū)的水泥價格也將逐漸回歸理性。